億萬富翁投資者、橋水聯合基金（Bridgewater Associates）創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）周四警告稱，隨着債券收益率持續上升、企業現金流前景轉弱，股市面臨的壓力正在加大，儘管企業盈利仍在增長。

達利歐在新加坡舉行的米爾肯研究院亞洲峰會（Milken Institute Asia Summit）期間接受CNBC採訪時表示，股市之所以迄今能夠頂住全球債券拋售，是因為盈利增長仍讓股票的預期回報相較債券更具吸引力。不過，他強調，這一優勢正在收窄，隨着金融環境收緊，股票市場未來可能變得更加脆弱。

「我們正處於這樣一個周期階段：利率可以上升，但不會讓股市下跌，因為盈利增長足夠強，預期回報也足夠高，」達利歐對CNBC的Sri Jegarajah表示，「但當這種緩衝墊縮小時，你就進入了周期的後段。所以我們現在正處在這個位置。」

收益率高位與孖展壓力並存

達利歐的警告發出之際，美國國債收益率徘徊在數十年高位附近。投資者正同時消化政府赤字高企、通脹持續以及與人工智能投資相關的借貸需求上升等因素帶來的壓力。

他指出，當前周期初期，股票提供的預期回報明顯高於債券，這幫助股市在借貸成本上升的背景下依然維持需求。但隨着股價上漲、債券收益率同步走高，這種相對優勢正在減弱，股票吸收更高利率衝擊的空間也在縮小。

「由於定價發生了變化，這個緩衝墊已經下降，因此你現在開始看到信用利差擴大，」他說。

盈利改善不等於現金流安全

達利歐還提醒，投資者可能低估了企業現金創造能力惡化的風險，儘管表面上的盈利數據仍在改善。

當被問及企業能否在第三季度維持強勁利潤增長時，達利歐表示，投資者應更關注自由現金流，而不是只看盈利數字。

「我認為你必須關注自由現金流……不能只看盈利。因為如果你在賺錢、同時又在投資，但這些投資並沒有帶來現金回報，那就會演變成流動性問題，」他說，「雖然盈利應該還會繼續改善，但我預計自由現金流會惡化。」

不過，達利歐並未預測盈利會立即下滑，也沒有判斷股市會馬上出現回調。他表示，目前金融環境還沒有收緊到足以顯著抑制信貸和支出的程度。

債市熊市或未結束

達利歐同時表示，隨着政府和企業爭奪資本、債務發行規模不斷擴大，他預計全球債券拋售還會繼續。各國政府正通過舉債為財政赤字孖展，而企業則在為新興技術投資籌資，這種供需失衡可能繼續對利率構成上行壓力。

「我們正處於債券熊市，這一點我認為相當明確，而且我猜還會有更多下行空間，」他說。

他補充稱，更高的借貸成本最終將迫使信貸和支出收縮，拖累經濟活動，並可能進一步傳導至股市。就目前而言，達利歐認為緊縮過程才啱啱開始，儘管盈利增長仍在為股市提供支撐，但信用環境已經開始走弱。