加密市場史上最大規模清算事件過去一年後，市場「流動性管道」呈現明顯分化：比特幣和以太坊的訂單簿深度已經修復，且較崩盤當天和今年年初更強；但山寨幣以及現貨交易活動並未同步恢復，市場資金仍在向主流幣集中。

CoinDesk Research對多家主要中心化交易所的市場深度進行了比較，時間點包括2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及上周。所謂深度，是指當前價格附近掛出的買賣訂單價值，訂單簿越深，意味着大額交易越不容易衝擊價格。

2025年10月10日，比特幣在創下超過12.6萬美元的歷史新高後不久，先回落至12.26萬美元，隨後在數小時內跌破10.5萬美元。由於當時美國時間周五晚間市場流動性偏薄，且美國總統特朗普宣佈對中國進口商品徵收100%關稅，價格在短時間內大幅下挫。當天，超過190億美元的槓桿頭寸被清算。

比特幣與以太坊深度回升

從恢復情況看，比特幣訂單簿的改善最為明顯。10月7日，距離現價1%範圍內約有1170萬美元掛單，較一年前崩盤日增加約75%，也高於今年年初的約900萬美元和2025年初的約690萬美元。

CoinDesk指出，這並非單純的價格因素，因為比特幣在崩盤後價格約比此前低三分之一；以美元計價的更深訂單簿，反映的是做市商投入了更多資本，而不是幣價本身更高。

從更遠的價差看，比特幣在距離現價5%範圍內的深度約為2400萬美元，基本回到2025年1月的水平。

CoinDesk Researcher Saksham Diwan表示，主流幣深度回升「是真實資本回流，而不是價格效應」。

以太坊的修復幅度在某些維度上甚至更強。距離現價0.5%範圍內的深度已較崩盤日翻倍，達到約420萬美元；在1%範圍內，深度較崩盤日增加約四分之三，至約530萬美元，且高於今年1月的兩個讀數。

不過，啱啱修復的流動性也經受了考驗。上周市場再度走弱時，比特幣1%範圍內的深度在10月7日至10月8日之間下降約12%；以太坊最貼近價格的掛單也有所減少，但距離價格更遠的訂單反而增加。

山寨幣仍未修復

與主流幣不同，山寨幣的情況幾乎相反。CoinDesk Research的山寨幣籃子顯示，以美元計價的深度在2025年1月1日最高，此後每個測量時點都更低。距離現價5%範圍內的深度較2025年初下降約三分之一，至約200萬美元；在1%範圍內，深度也下降了約六分之一。

如果按代幣數量衡量，山寨幣深度看起來似乎更健康：該指標在今年1月達到峯值，此後僅小幅回落。但分析人士指出，這種以代幣計的恢復主要是因為價格下跌所致，掩蓋了實際投入資本持續流失的事實。

現貨交易量仍偏弱

現貨市場同樣沒有完全恢復。CoinDesk Research數據顯示，截至9月27日的四周內，中心化交易所周均現貨成交量約為2790億美元，較崩盤當周的8010億美元低近三分之二。現貨活動在8月觸底，當時周成交量降至約1350億美元，隨後雖已翻倍回升，但仍遠低於崩盤前後的水平。

CoinDesk Research負責人Joshua de Vos表示，一年前市場流動性「稀薄且碎片化」，當時尚不清楚資金在塵埃落定後會流向何處；如今答案已經出現——比特幣和以太坊。

他指出，做市商已經回到主流幣，流動性甚至高於崩盤前水平，而山寨幣流動性整體仍在下滑。除少數幾個山寨幣外，他預計這種分化將延續到明年，因為主流幣將繼續主導機構興趣和交易量。

從市場結構看，這意味着加密資產的資金與成交正在進一步向比特幣和以太坊集中。對於交易者而言，主流幣流動性修復有助於降低大額交易衝擊，但山寨幣深度不足、現貨成交偏弱，仍可能放大波動並抬高交易風險。