智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，市場反彈之後，配置核心由遠期空間轉向分子端景氣兌現。未來3-6個月行業配置的核心思路在於：高利率階段關注分子端的優勢，其次看籌碼結構是否健康；利率轉跌優先考慮科技寬度；待後續國內政策接力再進一步向內需擴散。主要有三大機會。機會一：10Y確認轉跌後的科技寬度修復——確定性最高的一輪交易；機會二：內外共振下的內需與順周期擴散——2024年9月經驗的再檢驗；機會三：反常識的券商——指數回撤後的政策價值。

招商證券主要觀點如下：

市場反彈之後，配置核心在於高利率下的分子端景氣溢價，短期以盈利最硬、籌碼乾淨的科技龍頭加紅利打底，等待美債利率轉向後的科技寬度修復。

本周市場是微觀流動性託底下的溫和反彈，寬基ETF放量淨流入、10月9日下午出現脈衝式淨買入，指向穩市操作。外部方面，美伊談判窗口重新打開、中歐貿易摩擦出現實質性緩和，地緣風險短期下降；但10Y美債利率仍處5.2%—5.3%高位，聯儲局9月紀要偏鷹、10月暫停加息為基準情形，期限溢價上行使利率判斷難度加大。產業上，AI景氣未發生系統性惡化，資金進一步向盈利和現金流最強的龍頭集中；結合三季報窗口，配置標準應由遠期空間轉向當期景氣兌現，短期仍應優先關注三季報業績有望高增或改善的領域，如AI產業鏈、資源品、中高端製造業、醫藥、證券、紡織製造等。

本周A股市場節後放量調整，周五探底回升，主要原因包括：

(1)聯儲局9月會議紀要及官員表態保留進一步加息可能，長端美債收益率維持高位，海外半導體股承壓走弱，疊加科技兌現壓力，壓制成長估值。(2)霍爾木茲海峽通航風險反覆，美伊局勢緩和與否仍不明朗，國際油價上漲帶動能源方向活躍，航運能力實際供應恢復仍不確定。(3)電池鏈延續活躍，傳媒、軟件等AI應用周五走強，國家氣候中心確認厄爾尼諾已形成，氣候風險帶動農業交易，三季報預告推動部分化工股修復，市場熱點嚮應用及業績線擴散。

國慶出行需求保持韌性，8月全球半導體銷額按年增幅擴大。

本周景氣改善的領域主要有：1)資源品中煤炭、原油、多數化工品價格上漲；2)TMT延續高景氣，DDR5存儲器價格繼續上漲，8月北美PCB出貨量三個月滾動按年增幅擴大，8月全球半導體銷售額按年增幅擴大；3)白酒價格指數、生鮮乳價格上行；4)BDTI快速上行。推薦景氣較高或有改善的石化、建材、半導體、交運、農林牧漁、醫藥生物等。

ETF淨申購，孖展淨流入。

孖展資金合計淨流入41.5億元；新成立偏股類公募基金11.8億份，較前期下降61.9億份；ETF淨申購，對應淨流入408.2億元。孖展資金淨買入醫藥生物、電力設備、非銀金融等；信息技術ETF申購較多，消費ETF贖回較多。重要股東由淨減持轉為淨增持，計劃減持規模下降。

OpenAI ARR引發關注，AI廠商探索差異化發展路徑。

近期，OpenAI ARR「下降」引發市場對AI商業化持續性的擔憂，但隨後收入統計口徑得到澄清，市場關注點進一步落在模型廠商的實際增長動能上。當前OpenAI與Anthropic的ARR仍持續增長，但前者按月增速邊際回升，後者有所放緩，商業化競爭逐漸加劇。與此同時，谷歌與馬斯克旗下Agent平台相繼引入Claude模型，頭部廠商開始爭奪企業AI應用入口與模型調度權。

本周整體A股估值水平較上周下行，

萬得全A指數PE(TTM)為16.5，較上周下行0.2，處於歷史估值水平的57.7%分位數。本周指數估值大多下跌，其中，農林牧漁、傳媒、煤炭漲幅居前，電子、國防軍工、機械設備跌幅居前。

風險提示：經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊