隨着華爾街加速擁抱區塊鏈技術，代幣化（tokenization）被認為可能打開一個規模龐大的新市場，但研究機構Citrini Research認為，押注這一趨勢的投資者，未必只能把目光放在比特幣（BTC）和以太坊（ETH）上。

該機構在周四發布的一份79頁報告《Breaking the Wall》中指出，將股票、債券及其他金孖展產搬上區塊鏈，可能催生交易、借貸和支付等一系列新業務，而更大的受益者，或許是那些從中收取費用的公司和加密項目。

報告稱，代幣化會把傳統資產轉化為可在金融平台之間流轉的數字代幣，並有望實現全天候交易。舉例來說，一隻代幣化股票甚至可以直接作為抵押品，從投資者的數字錢包中發起貸款，而無需經過傳統券商。

Citrini表示，其研究團隊此前因人工智能相關研究而廣受關注，相關觀點一度引發市場劇烈波動；該機構目前還運營着擁有超過26.3萬名關注者的Substack通訊。

代幣化或重塑金融收費模式

在Citrini看來，代幣化帶來的靈活性，將為交易平台、放貸機構、穩定幣發行方以及證券所有權記錄服務商打開新空間。

報告明確指出，市場不應假設主要加密資產——尤其是BTC和ETH——一定會因此創出新高；即便它們上漲，也未必是參與這一主題的最佳方式。

為尋找投資機會，Citrini提出了兩組投資籃子：一組聚焦上市公司，另一組聚焦加密代幣。其重點放在那些隨着華爾街更多業務「上鍊」後，能夠持續收取費用的企業。

報告提到，代幣化公司Securitize（SECZ）負責維持區塊鏈代幣與其所代表證券之間的法律關聯；加密交易所Coinbase（COIN）和數字券商Robinhood（HOOD）可通過交易平台和區塊鏈基礎設施獲得敞口；穩定幣發行商Circle（CRCL）則可能受益於USDC穩定幣需求上升，因為USDC可用於交易結算。

報告還點名了Figure Technology Solutions（FIGR），認為其可受益於代幣化借貸；SoFi（SOFI）可能從穩定幣支付中獲益；而機構導向的數字資產交易所運營商Bullish（BLSH）也被列入名單。

值得注意的是，Bullish同時是CoinDesk的母公司，並正在收購股權登記機構Equiniti。

加密代幣籃子更受青睞

相比上市公司籃子，Citrini表示，其對另一組加密代幣組合「實際上更感興趣」，因為該組合能夠提供比有限的上市公司範圍更廣泛的敞口。

報告稱，如果股票、大宗商品及其他金孖展產真的持續遷移到鏈上，那麼圍繞這些資產構建的金融產品最終也會跟隨而來。

在代幣選擇上，報告看好Aerodrome（AERO），認為其作為交易平台，可能從代幣化股票交易中收取費用；Maple（SYRUP）則被視為面向機構投資者的鏈上借貸產品管理方。Pendle（PENDLE）允許投資者交易生息資產的未來收益；Ondo Finance（ONDO）提供代幣化美國國債和股票產品，近期還擴展至永續合約。Aave（AAVE）提供借貸基礎設施，Uniswap（UNI）提供去中心化交易市場，Ethena（ENA）則發行穩定幣，並已擴展至數字金融領域，整合高收益儲蓄、卡片和支付功能。

此外，Citrini的代幣籃子還包括ether.fi（ETHFI），該項目聚焦加密金融服務；Chainlink（LINK）提供市場數據；LayerZero（ZRO）則用於連接不同區塊鏈。

報告認為，隨着代幣化資產在金融平台和區塊鏈網絡中擴散，這三者都可能受益。

另一個被點名的項目是Derive（DRV），這是一家去中心化期權交易協議，若代幣化股票及其他金孖展產帶動更多衍生品交易上鍊，它可能從中受益。

永續合約賽道也被看好

報告還提到新興的永續合約交易平台Lighter（LIT）和Variational（VAR）。永續合約是一種允許交易者押注資產價格升跌、但不持有標的資產的合約，與傳統期貨不同的是，它沒有到期日。

Citrini表示，Hyperliquid（HYPE）已成為鏈上永續合約交易的主導平台，而Lighter和Variational這兩家挑戰者，可能會隨着更廣泛的永續合約市場擴張而獲得更多關注。Citrini還在其股票籃子中通過Bitwise Hyperliquid ETF（BHYP）納入了對Hyperliquid的敞口。

不過，報告同時提醒，交易量和網絡活動增長，並不總能直接轉化為代幣價格上漲。投資者需要關注協議如何賺錢、費用由誰收取，以及代幣持有人是否能分享這些收益。

報告還指出，流動性分散在多個競爭性區塊鏈之間、網絡安全風險，以及合成代幣化股票面臨的法律障礙，都可能拖慢這一趨勢的落地。後者雖然能讓投資者獲得股價敞口，但並不賦予其傳統股票所附帶的投票權或直接所有權。

從市場角度看，若代幣化繼續推進，受益鏈條可能不僅限於BTC和ETH，而會向交易平台、穩定幣、借貸、數據服務和跨鏈基礎設施等更廣泛的「收費環節」擴散。對投資者而言，這意味着圍繞「資產上鍊」的機會，可能更多體現在商業模式和手續費捕獲能力，而非單純押注主流加密貨幣本身。