智通財經APP獲悉，美國航空業巨頭達美航空(DAL.US)最新公布的業績報告顯示，該公司收入保持兩位數級別增長速度，但盈利略遜華爾街分析師一致預期，全年利潤展望明顯降檔。10月9日公布的第三季度業績顯示，高端出行和忠誠度業務仍有韌性，能源衝擊卻削弱了收入增長向利潤的轉化。最新業績與展望公布之後，截至周五美股盤前，達美股價盤前股價一度下跌約4%，反映市場對盈利兌現能力的擔憂。

財報數據顯示，達美航空收入增長強勁，但燃油成本侵蝕了利潤，季度盈利略遜預期，全年盈利展望明顯下調。數據顯示，達美航空第三季度GAAP準則之下的營收為201.86億美元，較去年同期166.73億美元增長約21%;GAAP每股收益為1.15美元，低於去年同期2.17美元，按年下降約47%。

非GAAP準則之下，剔除第三方煉油銷售後，達美航空第三季度的調整後營收約為175.85億美元，低於2026年第二季度的176.66億美元，但是創下了「歷史同期新高」，較去年同期151.97億美元增長約15.7%，略低於MarketBeat匯總的176.5億美元這一華爾街分析師一致預期。調整後每股收益為1.72美元，較最新財報可比口徑下的去年同期1.70美元小幅增長，但低於LSEG彙編的華爾街分析師一致預期1.76美元約2.3%。

達美航空第四季度每股盈利數據指引中點基本符合預期，但意味着按年仍下降約10%;該公司的全年調整後的盈利指引區間中點則較原來的7美元預期意外下調約24%;公司預計第四季度營收增長約20%，全年自由現金流約25億美元，低於此前30億—40億美元目標展望及遠低於去年46億美元實際水平。

達美航空管理層預計第四季度調整後營收按年增長約20%，調整後每股收益為1.15—1.65美元：區間中點1.40美元基本符合分析師們一致預期的1.39美元，但較去年同期1.55美元下降約10%。全年調整後每股收益指引由6.50—7.50美元下調至5.10—5.60美元，中點5.35美元較原指引中點7美元可謂大幅下調23.6%，較去年實際5.82美元下降約8.1%，也低於分析師們一致預期的5.46美元。全年自由現金流預計約25億美元，低於此前30億—40億美元目標和去年46億美元實際水平。

這些數據共同表明，高端商務與高收入客戶們出行需求與提價能力仍能支撐收入，卻尚未充分抵消成本上漲。達美航空第三季度調整後燃油支出按年增長62%，調整後營業利潤率由11.1%降至9.4%。因此，這份業績與未來展望成績單體現了高油價下的這家航空巨頭經營韌性，卻尚未釋放利潤率重新擴張的信號。

票價追不上燃油：航空業真正的「利潤剪刀差」

原油曾經在第三季度出現短暫回落，然而尚不足以解除航空公司面臨的巨大成本壓力，並且這股能源成本壓力在第四季度可能繼續升級。10月9日亞洲時段，布倫特和WTI分別報102.91美元、90.40美元，較2月27日戰前收盤仍上漲約42%和35%。特朗普表示中期選舉前不計劃襲擊伊朗，談判消息緩和了供應擔憂，但霍爾木茲海峽以及曼德海峽的能源航海運輸安全與通航問題仍未解決，另一重要產油地點——美國墨西哥灣又受到颶風停產衝擊。

航空公司的直接成本取決於航空煤油價格及煉化溢價。國際航協最新一期監測顯示，全球航空煤油均價達到187.34美元/桶，按月上漲1%。能源運輸受阻與成品油供應緊張，會放大原油漲價對航空燃油的傳導。國際航協6月展望曾預計，今年客票收益率和航空貨運收益率分別提高7%、6.5%，但行業淨利潤仍將由去年450億美元降至230億美元——這裏所聚焦的運價上漲包含成本轉嫁，並不等於盈利改善。

達美第三季度調整後燃油支出按年增長62%，營業利潤率由11.1%降至9.4%;非燃油單位成本也上漲7.3%。即使計入煉廠每加侖0.40美元的收益抵消，第四季度燃油成本仍預計達到4.25美元/加侖，較第三季度再漲約18%。自有煉廠能夠緩衝成品油溢價，卻無法消除整個能源價格體系上移的壓力。

對於航空股而言，基本面前景擴張層面的至關重要的因素在於單位收入增量能否覆蓋單位成本增量。然而，機票傾向提前出售、燃油隨後採購與對沖的慣例機制，使成本突然上漲時已售機票難以重新定價。國際大行德銀的研究報告預計，第四季度行業通過收入措施回收新增燃油成本的比例可能下降，完全回收或要等到2027年初。

對於航空公司們而言，成本轉嫁存在滯後：已經售出的機票價格通常已經確定，航空公司主要通過調整後續售票價格來消化新增成本。儘管達美通過提高票價和優化收入結構抵消了部分成本壓力，但燃油支出的增長仍超過收入端的彌補能力，導致營收增長的同時，利潤率下降、全年盈利指引下調。

高端客群撐住需求，航空產業鏈進入分化定價

相比於多數航空同行們而言，達美仍有相對優勢——第三季度高端收入與忠誠度收入均增長18%，表明優質客群和會員生態能夠提供更強的收入支撐;並且全年仍計劃償債超過20億美元。

對航空股而言，這些能力有助於承受能源衝擊，但股價持續修復還需要看到利潤率企穩、現金流改善與盈利預期停止下修，達美航空業績也凸顯出航空巨頭們僅靠營收創新高不足以完成估值修復。投資者們關注重點仍是收入增長何時能夠重新帶動利潤率與自由現金流改善。

向上遊推演，高油價強化了節油飛機和發動機的經濟價值，但航司現金流收縮也會約束採購能力;飛機供應不足、老機延壽則有利於維修與發動機售後需求。達美第三季度維修業務收入增長28%，為這條需求線索提供了支持。由此看來，航空運輸更考驗定價與成本轉嫁，飛機制造更考驗交付與客戶支付能力，維修業務更依賴在役機隊使用強度。

高油價，可謂是放大了新一代節油飛機的運營成本優勢，增強航空公司更新機隊的經濟動力，為相關飛機與發動機製造商提供需求支撐。

航油越貴，同樣的節油量能夠節省的運營費用就越多。在航程、載荷和飛行頻次相近的情況下，新一代飛機通過更高效的發動機和空氣動力設計降低油耗;例如，空客稱A320neo系列每座燃油消耗較上一代降低約20%。油價上漲會放大這部分成本優勢，在其他條件不變時，縮短航空公司更新機隊的投資回收期，從而提高節油機型及其配套發動機的吸引力。