近期國內光通信板塊行情起伏不定，核心擾動始終繞不開美國的貿易政策預期。

　　從8月初曝出FCC可能全面禁止中國光模塊，到如今市場傳出「65%美產成分即可豁免」的新說法，市場情緒在悲觀與修復之間來回切換。

　　這則65%成分的傳聞到底靠不靠譜？對國內光模塊廠商來說，這個門檻是高是低？如果政策落地，整個產業鏈會迎來怎樣的變局？野村證券近期發布一份研究報告，圍繞上述問題展開分析。

　　報告認為，AI算力持續爆發帶來的光模塊需求大邏輯沒有變，貿易政策始終只是短期的情緒擾動。對於行業和投資者而言，既不用因為貿易傳聞過度悲觀，也不能因為豁免預期就掉以輕心。

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　　65%規則並非憑空而來

　　很多人聽到65%這個數字的第一反應是拍腦袋的臆想，但實際上這一標準在美國的產業管制體系中早有先例。

　　此前美國針對無人機行業出台的聯邦採購「美國製造」標準，就明確要求產品的美國本土成分佔比必須超過65%。此次光模塊行業傳出的同類要求，本質上是既有管制邏輯在高科技領域的延伸。

　　回溯整個事件的脈絡，此前市場的最悲觀預期，是美國會全面禁止中國廠商生產的下一代光模塊進入美國市場。這對深度綁定北美AI數據中心客戶的國內光模塊龍頭來說，相當於直接丟掉了最大的核心市場，因此也引發了板塊的大幅波動。

　　而65%美產成分的豁免條款如果成真，相當於在全面禁令的牆上開了一扇門：只要光模塊的美國產元器件佔物料清單（BOM）總成本的比例超過65%，中國廠商就依然可以向美國客戶供應下一代3.2T光模塊。

　　從產業基本盤來看，中國光模塊廠商的全球龍頭地位已經十分穩固，在800G、1.6T這類高端產品上，整體全球市佔率超過50%。但不可迴避的是，在高端芯片等核心環節，國內產業鏈對美系供應商的依賴仍然客觀存在，這也成了65%規則具備可操作性的現實基礎。

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　　65%的門檻到底高不高？

　　要判斷65%的要求能不能達到，核心是算清楚一筆賬：一台高端光模塊裏，美系元器件到底佔了多少成本。

　　野村報告以當前行業主流的800G和1.6T光模塊為例，其物料成本的核心集中在四類芯片上：數字信號處理器（DSP）、光芯片/激光器、跨阻放大器（TIA）/驅動芯片、光電二極管（PD）。

　　據測算，僅這四類核心芯片，就佔到800G EML方案、硅光方案光模塊BOM總成本的66%到72%；在1.6T產品的兩種技術路線中，佔比也基本處於同一區間。

　　這其中佔比最高的是DSP芯片，普遍佔到BOM成本的三成以上，是光模塊最核心的「大腦」。而這一領域目前基本被美國博通、美滿等廠商壟斷，本身就是純正的美產元器件。除此之外，高端光芯片、TIA驅動芯片等環節，美系供應商也佔據了主導地位。

　　換句話說，哪怕不算其他零散的美產元器件，僅核心芯片環節的天然美產佔比，就已經接近甚至超過了65%的門檻。對中國光模塊廠商來說，只要維持現有的核心芯片採購結構，要達到65%的美產成分要求，並不是不切實際的目標。其中佔BOM成本14%到23%的光芯片/激光器，是決定能否穩定達標65%門檻的關鍵變量。

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　　誰是贏家，誰在承壓？

　　如果65%美產成分規則正式落地，整個光模塊產業鏈的利益格局會出現明顯分化，不同環節的影響天差地別。

　　首當其衝的受益者是美國高端光芯片廠商。規則落地後，下游光模塊廠商為了滿足美產佔比要求，會優先向美系供應商採購光芯片，這會進一步推高美國廠商在高端光芯片市場的份額，同時增強它們的定價話語權。相應地，對源傑科技這類過去1-2年在全球市場快速突破的中國光芯片廠商來說，會面臨更大的競爭壓力，全球化拓展的節奏可能受到限制。

　　其次是DSP、電芯片以及PD芯片環節。這一領域本來就是美國企業的主場，博通、美滿、MACOM等廠商已經佔據了絕對領先的市場地位，規則落地後現有的供應鏈格局不會發生太大變化，基本維持現狀。

　　第三是被動光學元件、PCB等配套環節。這類產品本身在光模塊BOM總成本中的佔比很低，而且供應鏈高度全球化，既不是美企壟斷的領域，也不是此次政策管制的核心目標，因此幾乎不會受到明顯衝擊。

　　最後落到光模塊製造環節，也就是國內的龍頭廠商。短期來看，業務的連續性不會受到實質性破壞——畢竟65%的門檻可以達到，對美出貨的通道沒有完全堵死，這遠好於此前全面禁運的悲觀預期。但潛在的風險在於成本端：如果為了滿足佔比要求，被迫更多采購價格更高的美系元器件，或者核心芯片供應集中度進一步提升導致供應商漲價，都會推高光模塊的整體製造成本，壓縮廠商的利潤空間。

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　　中國光模塊：長期考驗纔剛開始

　　對於中際旭創、新易盛等國內頭部光模塊企業來說，65%規則如果落地，整體影響偏中性偏正面，顯著好於此前的全面禁運預期。

　　這類行業龍頭本身就深度綁定北美頭部雲廠商與AI客戶，供應鏈管理能力成熟，研發迭代速度也處於全球第一梯隊。只要對美出貨的通道保留，憑藉多年積累的製造工藝、客戶資源和規模效應，它們的全球龍頭地位短期之內很難被撼動。

　　但也要清醒地看到，這一規則也再次凸顯了中國光模塊產業鏈的核心短板。核心元器件的對外依賴，始終是懸在行業頭上的一把劍。此次65%的門檻看似容易達到，本質上卻是用供應鏈的自主權換來了市場準入。未來如果美國進一步提高本土成分要求，或者在覈心芯片供應上收緊，行業依然會陷入被動。

　　從長期來看，光芯片等核心環節的國產替代，只會越來越緊迫。短期的貿易豁免，更像是給國內產業鏈留了一段寶貴的緩衝期。真正能讓中國光模塊行業行穩致遠的，從來不是別人給的准入資格，而是握在自己手裏的核心技術。

　　總的來說，目前65%美產成分的規則還停留在市場傳聞階段，最終FCC會不會出台正式政策、具體執行細則如何，都還有不小的不確定性。但這一傳聞本身，已經給持續承壓的光模塊板塊帶來了情緒修復的空間。