據 Woofun AI 消息，區塊鏈作為 21 世紀的平衡器，並未造就通喫全球的行業巨頭，反而將跨境匯款的利潤重新分配給深耕本地的區域龍頭。技術降低了門檻，但真正的價值捕獲發生在鏈下。所有優秀的技術都是強大的平衡器，它們為上層可創造的全部價值建立一套通用基準。手機與互聯網就是 20 世紀的絕佳例證，而區塊鏈有望成為 21 世紀的同類技術。

然而，在匯款這一古老且痛點深重的領域，鏈上結算只是基礎，沒有全球巨頭能通喫，利潤最終沉向區域龍頭。本文將拆解這套產業架構，闡釋鏈上與鏈下平台如何協同，在這套迭代後的匯款體系中攫取價值；這套新體系能夠降低匯款手續費，加快跨境資金流轉速度，但價值歸屬的邏輯已發生根本性逆轉。

資金流轉本身就會產生成本，跨境轉賬的開銷更是水漲船高。問題在於，用戶往往默默承擔這筆成本，卻不清楚自己究竟在為什麼付費。假設你在美國工作，向家中匯出 100 美元，你的家人在墨西哥收到的比索折算下來僅有約 94 美元。中間損失的 6 美元看似就是跨境轉賬的手續費。可螢幕上實際展示的手續費大約只有 2 美元，還不到 6 美元的一半。那剩下 4 美元流向了哪裏？一筆普通的匯款交易要經過多重中轉，每一關都由特定機構把控，各方都會從中抽成。其中佔比最高的通常是外匯兌換環節：美元需要兌換成比索才能打入墨西哥的賬戶，銀行會在市場中間匯率的基礎上加點收取價差，這部分開銷約 3 美元，佔到總支出的一半。

這種隱形成本黑洞揭示了傳統匯款體系中，顯性手續費並非用戶承擔的全部代價，外匯價差纔是吞噬利潤的黑洞。

穩定幣問世並逐步普及，我們曾以為它會徹底改寫跨境匯款模式。但現實會走向何方？區塊鏈只是入場門檻，並非競爭護城河，它無法造就一家獨大的行業巨頭。真正的價值蘊藏在鏈下業務：獲取牌照、搭建銀行合作關係、實現末端兌付。各個國家地區有着截然不同的監管規則與銀行體系要求。匯款市場會湧現一大批區域龍頭企業，每家企業深耕屬於自己的匯款通道，在此建立別家難以企及的優勢；

這種優勢可以來源於牌照資源、強大的分發渠道或是交叉銷售能力。以上示意圖僅展示一條轉賬路徑：從美國向墨西哥匯出 100 美元。如果換成歐洲—亞洲這類匯款通道，或是區分個人對個人、企業對企業不同匯款類型，成本構成會隨各自面臨的難題發生改變。每一條匯款通道、每一類匯款場景都有獨有的瓶頸，瓶頸發生變化，市場機遇與價值歸屬也會隨之改變。全球費率地圖呈現出成熟市場與高成本區域的鮮明對比。美墨匯款通道算是相對成熟的案例，它是全球規模最大的雙邊匯款線路。兩端支付基礎設施完善，市場競爭已經把美元匯往墨西哥的手續費壓至 4.53%，墨西哥也是二十國集團中收款成本最低的市場。

同時墨西哥比索流動性充足，本國的實時支付系統 SPEI 可以全天候即時處理交易。倘若所有匯款通道都達到這個水平，區塊鏈幾乎沒有發揮空間。世界銀行數據顯示，全球匯款平均費率為 6.36%，是聯合國設定目標的兩倍有餘。撒哈拉以南非洲地區情況尤為嚴峻，平均費率達 8.46%，非洲還有 13 條匯款通道手續費超過 20%，是全球收款成本最高的區域。與之相對，中東、北非、阿富汗及巴基斯坦區域成為全球收款費率最低的地區，平均 5.11%。成本來源於摩擦。像墨西哥這樣銀行體系完善、本地支付通道可靠的收款國，大部分問題已經得到解決，區塊鏈能發揮的作用有限。

但在銀行服務缺失、成本高昂或是民衆不信任銀行的地區，區塊鏈就成了自然選擇。全球大約有 20 條匯款通道完全沒有低成本服務，其中絕大多數為非洲內部轉賬。任意匯款通道最大的瓶頸就是外匯價差，價差高低取決於兩種貨幣所屬經濟體的貿易往來緊密程度。貿易往來頻繁，兩國就會互相持有對方貨幣，保障貨幣流動性。美墨之間貿易活動十分旺盛，美元兌比索流動性充足，銀行幾乎沒有加價空間。而兩國貿易往來稀少時，雙方沒有動力持有對手貨幣，外匯市場流動性就會嚴重不足。貿易與外匯市場的這種關係催生了一個悖論：恰恰是匯款需求最迫切的地方，轉賬成本反而最高。

地域只是影響因素之一，轉賬業務類型同樣至關重要。前面舉例的 100 美元屬於個人對個人（C2C）轉賬。2025 年，個人對個人匯款在零售匯款交易筆數中佔比不足 5%，卻貢獻 14% 的行業收入，平均手續費率 3.1%，在所有業務類型中最高。企業對企業（B2B）匯款則恰恰相反，交易體量最大，但手續費率極低。兩類業務規模化發展受阻的根源各不相同。個人對個人轉賬單筆金額小、多為一次性交易，身份覈驗、合規審查、末端出金、營銷推廣都會抬高獲客成本。因此個人匯款競爭的核心不在於外匯兌換，而在於渠道分發。底層支付通道已經趨於同質化，關鍵是低成本獲取並留存匯款用戶，以此攫取價值。反觀企業對企業交易，單筆金額大、交易頻次高，手續費微薄，業務規模上限受營運資本制約。想要馬尼拉的收款方實現當日到賬，服務商必須預先在馬尼拉的賬戶存入比索，也就是所謂的預存資金。

如果服務商要服務多個國家，各地沉澱的預存資金會急劇膨脹，單家企業很難負擔。由此可見不同轉賬場景需要不同解決方案：個人匯款需要更低的獲客分發成本，企業匯款則要降低資本佔用，才能在各個匯款通道實現及時到賬、減少預存資金。不少區塊鏈項目正圍繞這兩類場景重構產業架構。如今基礎設施已經逐步完備，區塊鏈反而是最容易搭建的部分。區塊鏈可以降低結算與外匯兌換成本，但人人都可以使用區塊鏈，這種成本壓縮無法帶來獨有的競爭優勢。所有使用區塊鏈的參與者站在同一起跑線，可爭奪的價值全部流向鏈下。手握獨家牌照、銀行合作資源以及成熟出入金網絡的本土企業，纔有機會攫取最大份額的價值。新一代匯款架構中各層級的核心職能沒有發生本質改變，只是改用新資產完成結算，價值分配格局就此被重新洗牌。

每一筆匯款始於客戶交互層。擁有巨大流量的應用搭建轉賬入口，就可以破解個人對個人匯款的痛點。Felix Pago 就藉助 WhatsApp 開展匯款業務，移民群體無需下載全新 App。通過 Felix Pago 匯出 200 美元，可以兌換得到 3680 墨西哥比索，而 Wise 僅能給到 3604 比索。Felix Pago 在鏈上使用穩定幣完成結算，用戶看到的卻只是自己已經用了很多年的通訊軟件。分發渠道就是它的護城河，也正是依託這一點，Felix Pago 完成 7500 萬美元 B 輪孖展，年化交易規模達到數十億美元。交互層與分發渠道成為流量入口的新護城河。在個人對個人匯款中，獲客成本是主要障礙，而利用現有超級 App 如 WhatsApp 作為入口，可以極大地降低這一成本。Felix Pago 的案例表明，誰掌握了用戶信任的交互界面，誰就能在看似透明的市場中截取更高的溢價。

出入金層是整個體系最難的環節。穩定幣轉賬的成本幾乎可以忽略不計，但現金與穩定幣的互相轉換恰恰是絕大多數加密支付方案的困境所在。每個國家擁有獨立的銀行體系、監管牌照要求與現金使用習慣，出入金設施必須逐個市場搭建；只有深耕單一區域的企業才能攤平投入成本，實現商業閉環。這也決定了這一賽道的贏家是區域專業服務商，而非某一套全球通用出入金方案。Yellow Card 在 20 多個非洲國家取得貨幣傳輸牌照與虛擬資產服務提供商牌照，打通銀行與移動貨幣網絡，實現奈拉、塞地、蘭特等法幣與穩定幣的雙向兌換。

集齊全套牌照耗時久、成本高，因此 Yellow Card 選擇對外輸出這套基礎設施，依靠出入金服務費與企業業務交易量盈利，而非向普通消費者收費。Kotani Pay 通過 USSD 功能把穩定幣對接移動貨幣，沒有互聯網的功能機也能完成資金兌付，這種喫力卻必要的對接很少有企業願意做。Coins.ph 是菲律賓持牌出入金服務商，接入本國實時支付系統與現金代理網點網絡，依靠牌照資源與兌付觸達能力獲取收益。放眼全局，出入金環節充斥着大量本地化難題。

這就是區域玩家可以在此收穫價值的原因，Yellow Card 與 Coins.ph 各自深耕所屬匯款通道，彼此互不搶奪市場份額。ZyntaFinance 面向企業解決同類痛點。多數非洲貨幣沒有直接交易對，從阿克拉向拉各斯轉賬，資金要經過紐約或倫敦的代理銀行，先把塞地兌換成美元，再換成奈拉。ZyntaFinance 使用穩定幣完成結算，單筆手續費 0.5%-1%，還會根據實時成本在 Solana、以太坊、Stellar 多條公鏈中選擇最優一條。

Woofun AI 整理數據顯示，這些區域龍頭通過構建本地化的出入金網絡，不僅解決了合規問題，還通過規模效應降低了單位交易成本，從而在產業鏈中佔據了不可替代的位置。

編排層主要服務企業對企業業務。編排層服務商統一管控支付通道、穩定幣類型、匯款線路，把出入金與結算能力封裝為一套 API 接口。舊產業架構中並不存在這一層，現有行業巨頭紛紛通過收購佈局賽道。Stripe 斥資約 11 億美元收購 Bridge，開發者無需關心錢包、公鏈、牌照細節，直接調用接口即可完成跨境轉賬；Stripe 依託自身海量商戶，從每一筆轉賬抽取服務費，業務規模快速擴張。

萬事達(MA.US)花費 18 億美元收購 BVNK，面向大型企業實現多通道的法幣與穩定幣結算，同時配套各地合規牌照。編排層是為數不多有可能誕生全球龍頭的層級。類似 Stripe、萬事達這類企業，可以通過一套 API 打通全部匯款通道。但即便如此，全球編排服務商也無法掌控奈拉出金通道、菲律賓兌付牌照或是馬尼拉本地銀行賬戶，必須接入各個區域龍頭。全球巨頭反而成為本土服務商的客戶，價值會向下流向各線路的區域頭部企業，不會全部彙集到頂層。

結算資產層替代傳統跨境報文體系。穩定幣替代 SWIFT 報文以及預存的諾斯特羅賬戶，實現全天候結算。這一層的價值來自儲備資產。Circle(CRCL.US) 持有數十億美元美國國債作為 USDC 儲備，賺取儲備利息，而普通持幣者無法獲得這部分收益。2025 年 Tether 依靠該模式盈利超 100 億美元，其優勢陣地正是匯款問題最突出的新興市場。這也是西聯匯款(WU.US)、Visa(V.US)、PayPal(PYPL.US) 等傳統巨頭都爭相發行自有穩定幣，而不是單純使用第三方穩定幣的原因。外匯層，曾是舊架構利潤最高的板塊。新體系之下，銀行原本 50-150 個點子的加價，被壓縮至個位數成本。OpenFX 報價僅 3-12 個點子，以穩定幣作為外匯交易的結算通道，儘量通過反向訂單對沖外匯敞口，無法對沖時自行承接頭寸，以此給出實時確定匯率。

如果市場流動性差、貨幣波動劇烈，直接持有頭寸風險很高，OpenFX 就會把風險轉移給本地銀行或場外交易櫃台，換取更低的利潤。訂單內部撮合可以減少資本佔用，手續費收益對利潤的貢獻進一步放大。dLocal(DLO.US) 就在非洲、拉美、亞洲採用這套模式，手續費率維持在 0.7% 左右，靠交易總量而非高利潤生存。穩定幣重構匯款七層產業鏈，把 100 美元跨境匯款成本從 5.99 美元壓到 1.10 美元，結算環節由穩定幣替代 SWIFT。

清算軋差層實現資本效率優化。軋差會抵消雙向流動的交易，只對相互抵消之後剩餘的淨額進行資金劃轉。清算層負責多方交易的軋差處理，完成淨額結算。前文提到服務商需要在各國預存資金，OpenFX、dLocal 這類企業就依靠清算軋差，減少分散沉澱在各個國家的閒置資金規模。Ubyx、t-0 Network、Cycles 這類機構實現雙向交易對沖，交易雙方都不需要預存資金。有人向馬尼拉匯美元，同時有人匯比索回來，兩筆交易互相抵消，無需實際劃轉資金。清算機構把一堆雙邊債務合併成一筆淨額完成結算，依靠軋差服務收取費用。雖然目前業務體量尚小，但這套模式可以釋放數百億被佔用的資本。t-0 Network2026 年初上線，已經支持 1200 組外匯對的跨境支付。2026 年 1-8 月，企業對企業穩定幣結算規模達到 1500 億美元，按年上漲 40%。

對比新舊兩套產業架構，我們能看清哪些已經改變，哪些依舊如故。過去大部分利潤被外匯兌換環節拿走；如今利潤重新分配至三大板塊：擁有稀缺流量的交互層、各大巨頭爭相收購的編排層、賺取儲備利息的結算資產發行方。價值向每一條匯款通道內掌握稀缺資源的主體流動：或是用戶信任的交互入口，或是合規牌照條件，或是可以被動產生收益的鉅額儲備。鏈上環節很難攫取高額價值，穩定幣只能加速美元跨國流轉，但最終總得有人在馬尼拉持有比索，完成美元的兌換。

跨境匯款這個案例具備普遍借鑑意義。區塊鏈降低了轉賬成本，卻不會讓任何一家企業憑藉這份效率築起護城河。Web2.5 時代，協議完成底層工作，應用掌握用戶；跨境匯款在此之上疊加地域屬性：基礎設施走向全球化，但差異化競爭壁壘牢牢紮根本地。美國的匯款人依舊匯出 100 美元，墨西哥的家人同一天能多收到幾美元。中間產生的大部分收益，卻落入雙方都未曾聽說過、也未曾到訪過的城市裏的企業口袋。