金吾財訊 | 浦銀國際發布研報指，安踏體育（02020）3Q26安踏品牌與Fila流水受天氣影響有所承壓，預測安踏品牌3Q26全渠道流水按年下降中單位數，Fila按年下降低單位數。但研報指出，根據調研，兩大品牌流水趨勢在3Q26呈逐月改善，國慶長假期間錄得較好按年增長，管理層對Fila經營質量及4Q26流水錶現有較大信心；其他品牌流水增長7月顯著放緩，8月起恢復較快增速。研報預測在國慶假期與「雙十一」加持下，公司有望達到全年安踏品牌低單位數、Fila中單位數的流水增長指引。對2H26經營利潤率展望邊際改善。儘管2H26收入按年增速相較1H26或有所放緩，研報預測2H26毛利率有望按年保持穩定，因安踏品牌與Fila零售折扣3Q26未見按年顯著加深，其他品牌收入高速增長繼續推動品牌結構改善。預計2H26銷售費用率按年下降，主要由於公司下半年對亞運會的費用投入可控、無其他規模較大的營銷項目，以及安踏品牌新業態和新店型推進速度放緩。其他品牌2H26經營利潤率將不再受並表狼爪拖累，Descente和Kolon店效提升有望繼續帶動其他品牌經營利潤率按年大幅擴張。基於以上，預測2H26安踏集團整體經營利潤率按年提升50bps。研報指，安踏集團10月7日公告稱已完成對彪馬（Puma.SE）29.06%股權的收購。彪馬目前仍處虧損狀態，但研報認為其維持較強品牌力，且通過對Hyrox等活動的讚助，品牌定位在專業運動與時尚休閒之間找到較好平衡，為安踏助力彪馬實現業績反轉奠定基礎。彪馬管理層目標2027年收入重回正增長，毛利率將繼續受益於DTC佔比提升。研報預測彪馬將對安踏2026年淨利潤帶來人民幣3億元左右的負面影響。考慮到安踏歷史上成功賦能多個國際品牌實現業績提升，認為對Puma的股權收購將長期利好市場對安踏的投資情緒。盈利預測與目標價方面，研報基本維持對公司2026年收入及核心淨利潤預測不變，但排除收購Puma的影響，上調2026-2027年核心淨利潤1.3%，主要基於更為樂觀的利潤率展望。最新目標價95.2港元（基於15倍2027 P/E），維持「買入」評級。投資風險包括行業需求放緩、安踏品牌收入低於預期、Fila品牌力下降。