路透10月16日 - 本周，私募信貸在人工智能基礎設施孖展中日益擴大的作用面臨了最明確的市場考驗之一：CoreWeave的債券價格跌至困境水平，這引發了人們對貸款方如何為這一建立在芯片、數據中心和客戶合同基礎上的繁榮周期定價的質疑。

據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據顯示，CoreWeave（CRWV.O）的債務總額約為500億美元（(link)），使其成為將私募信貸與人工智能建設相聯結的最大借款方之一。

本周，其債務 (link) 的違約互換（CDS）成本攀升至約1,200個點子，部分債券收益率升至約15%至16%，這表明投資者對其信用風險的擔憂急劇加劇。

SMBC美國高級信用策略師詹姆斯·馬丁表示，投資者更青睞那些接近竣工、且在投入運營前障礙較少的項目所發的高收益數據中心孖展債券。

「這仍有其價格。投資者仍然願意為其提供孖展，但他們要求獲得更多的補償，」他說道，指的是距離竣工較遠的項目。

私募資本在CoreWeave的擴張中發揮了核心作用。

該公司於2023年通過 (link) 籌集了一筆23億美元的孖展，該孖展以圖形處理單元（GPU）為抵押，由Magnetar Capital和黑石戰術機會基金（Blackstone Tactical Opportunities）牽頭；隨後在2024年又籌集了一筆75億美元的孖展，參與方包括黑石、Magnetar、凱雷、黑石集團及其他投資者。

今年3月募集的85億美元孖展由黑石信貸與保險（Blackstone Credit & Insurance）牽頭。

其影響遠不止於單一借款人。

另類資產管理公司凱雷（Carlyle）在10月的一份報告中指出，私募信貸可能被用於為約1萬億美元的人工智能計算基礎設施建設提供孖展，這超過了該行業當前管理資產總額的一半。

該機構警告稱，向該領域快速放貸可能會產生類似於軟件貸款中出現的集中度風險。

「最明確的教訓不是要規避人工智能計算領域的風險敞口，而是在擴建進一步加速之前——而不是之後——設定集中度限制，」凱雷表示。

部分AI貸款不僅以GPU作為抵押，還以長期客戶合同作為擔保。

CoreWeave 獲得了微軟 MSFT.O、OpenAI 和 Meta Platforms META.O 的大額承諾，而其部分孖展則利用了與特定基礎設施資產和客戶合同掛鉤的特殊目的實體。

這雖然可以通過降低貸款方對芯片轉售價值的依賴來增強信用，但如果還款在很大程度上取決於少數大客戶能否繼續履行並續簽這些合同，也會產生集中風險。

如果孖展成本持續居高不下，貸款方可能會要求更高的利差、更低的槓桿率、更嚴格的契約條款，並對客戶和技術集中度設定更嚴格的限制。

2026年前九個月，直接貸款基金 (link) 募集資金1,291.5億美元，較上年同期增長35%，創下Preqin自2016年以來的最高九個月總募資額。

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不過，據PitchBook/LCD數據顯示，第三季度貸款規模估計按年下降28%，至497.7億美元。

來自銀團貸款市場的競爭也日益加劇。

PitchBook/LCD數據顯示，第三季度在廣泛銀團貸款市場中，約有163.9億美元的直接貸款被再孖展，而從銀團貸款轉入直接貸款的金額僅為26.0億美元。