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來源：六里投資報
著名超長線成長股投資機構，管理規模超2萬億的外資巨頭——柏基投資（Baillie Gifford），日前舉辦了2026年度數字投資大會；
其中比較值得關注的，是一場關於中國投資的討論。
柏基中國股票團隊負責人琳達·林（Linda Lin），柏基旗下蘇格蘭抵押信託基金的投資經理湯姆·斯萊特（Tom Slater）、勞倫斯·伯恩斯（Lawrence Burns）三人，
對話討論了中國的投資機會、前景，以及推動中國下一波增長浪潮的領域和公司。
投資報資料顯示，柏基成立於1908年，
脫胎於一家合夥制律師事務所，從愛丁堡出發，機緣巧合進入投資領域；具體點此查看。
經過一個多世紀的進化，成為全球最傑出的長期成長型投資者之一，管理規模超2萬億人民幣。
柏基秉持「全球長期成長策略」，挖掘全球高成長投資機會，
特斯拉是柏基最著名的投資之一。
柏基在2013年市值不足百億美元時入場，這筆投資在7年間為柏基帶來了170億至200億美元的浮盈。
柏基投資中國市場也已經有將近20 年，
重倉投資過騰訊，阿里，拼多多，字節跳動，比亞迪、寧德時代等衆多中國公司。具體可點此查看。
勞倫斯・伯恩斯和湯姆・斯萊特共管的SMT（蘇格蘭抵押信託）截至 2026年8月31日披露的持倉顯示，
目前最大的中國持倉是字節。
隨着機遇和風險的變化，柏基的中國資產總敞口也有所調整；
柏基認為，目前是個令人舒適的水平，不用下特別重的倉位，也可以投資一批很有創新能力的公司，
而且以現在的價格來看，對應的風險回報是很有吸引力的。
本次對話的核心嘉賓琳達·林，是柏基中國股票團隊的負責人。
琳達曾花多年時間搭建了上海本地研究團隊，並長期跟蹤中國產業變革的代表企業。
一同參與對話的，還有柏基基金經理勞倫斯·伯恩斯和湯姆·斯萊特，
兩人延續了押注顛覆性創新的超長期成長策略。
對特斯拉的長期重倉（2013–2026）也有他們的參與，
並且主導佈局了比亞迪、寧德時代等中國企業，擅長押注全球科技變革龍頭。
在20多分鐘的對話中，她們探討了比亞迪、寧德等一批真正實現全球領先的中國企業；
柏基認為，當下要分析全球任意一個市場，都不能忽略來自中國的力量；
比如分析西方電商市場，不可能繞開 Temu、希音帶來的衝擊，
這些誕生於中國的商業模式出海，已經徹底改寫了海外市場競爭格局；
而像美團外賣，其業務體量級別是海外同行根本無法與之相比的。
而且由於中國科技迅速發展、生活的便利性，她們甚至可以通過觀察中國，
來提前預判西方國家未來可能出現的一些消費趨勢。
真正親身體驗過中國優勢的外國投資人，由此對中國市場抱有極大的信心，反而是我們自己容易一有風吹草動就腳底摸油。
柏基提醒說，對全球投資者來說，真正容易被忽視的風險，恰恰是：
低估了中國重塑全球產業的能力。
仔細閱讀本文，對我們本土投資人投資於中國也會有不同的啓發。
六里投資報（liulishidian）整理精譯了這場討論的精華內容如下：
中國不再只是「追趕者」
已經在部分領域引領發展步伐
主持人：琳達，你常年生活在中國、實地調研，我們從新聞報道里了解到的中國，和你實地走訪企業、接觸創始人看到的中國，最大的差別在哪裏？
琳達·林：如果只是通過新聞標題來了解中國，
那看到的大多是宏觀敘事，
比如你提到的房地產市場疲弱、消費者信心低迷、地緣政治局勢錯綜複雜。
這些情況全部屬實，我並不打算反駁這些新聞。
但是，這就好比只憑室外的天氣，去評判一家餐廳的好壞一樣。
因為每當我們真正和創始人坐下來交流時，看到的其實是截然不同的一面。
我們能看到他們的遠大抱負，以及他們希望推動創新技術快速滲透到各個行業的決心。
在一些領域，比如綠色技術、先進製造、機器人，甚至AI領域，
我認為中國已經不再只是「追趕者」，
事實上，已經在部分領域引領發展步伐。
所以，看待中國，不該簡單問「中國發展得好還是不好」，這並不是重點。
對我們團隊而言，真正該問的問題永遠是——
即便在艱難的經濟形勢下，我們是否還能在中國找到那些極具潛力的成長型企業？
這也正是我認為選股之所以重要的原因。
以現在的價格
投資中國具有吸引力
主持人：但挖掘優質企業只是其中一部分，在中國，地緣政治與監管風險尤為重要，這些風險因素如何納入投資決策？
勞倫斯·伯恩斯：我認為這些因素主要體現在兩個層面。
第一個層面，是分析每一家公司的時候，我們會構建多種未來情景推演，
而在這些情景裏，地緣政治和中國國內的監管環境，都是必須考慮進去的因素。
以比亞迪為例，我們進行分析時，主要基於這樣一個假設：
比亞迪永遠不會向美國市場銷售乘用車，
並不是因為產品競爭力不足，恰恰是因為產品競爭力太強，政治層面不允許其進入。
基於這一前提，我們還會進一步做更細緻推演：
受關稅和政治阻力的影響，比亞迪在歐洲能夠拿到多少市場份額？
把這些因素都納入考量後，我們會自問：
即便面臨這些逆風，這筆投資的風險收益比是否仍然具備吸引力？
有些情況下，答案是否定的；
但像比亞迪以及我們其他部分持倉，我們認為依然值得佈局。
第二個層面，風險不只是個體企業的問題，
更在於我們對中國市場的共同敞口——
地緣政治這類風險，會同時作用於多隻不同持倉標的，
對此我們必須有清醒的認知。
比如，存在這樣一類風險，
美國可能會限制本國資本投向中國企業，這會直接壓低這些企業的估值。
因此我們不光評估單家公司的風險回報，還會考量整體組合的中國總敞口。
前面提到我們的中國倉位已經從24%降到了11%，
而我們之所以認為，目前11%是更舒適的水平，
是因為我們還是希望把握住這批優秀企業，但也清楚它們共有的部分風險，
所以，整體組合的中國配置比例較過去有所降低。
不過，我想補充一點，
即便你不直接持有任何中國公司，你的組合依然會有隱性的中國相關風險。
比如特斯拉和蘋果，
對這兩家公司來說，中國既是極其重要的消費市場，也是極其重要的製造基地。
但我不確定市場在評估這兩家公司時，對這種風險打了多少折扣。
反觀真正直接投資中國時，
你會發現市場情緒非常悲觀，
很多增長強勁、競爭優勢出衆的企業估值被壓得很低。
所以，對我們來說，這裏面的機會在於，
不用下特別重的倉位，也可以投資一批很有創新能力的公司，
而且以現在的價格來看，我們覺得對應的風險回報是有吸引力的。
通過觀察中國
可以預判西方未來消費趨勢
主持人：像美團、拼多多、小紅書這類公司，已經完全融入了中國消費者的日常生活。
如果觀看本視頻的觀衆，在上海生活一天，你覺得有哪些消費場景會讓他感到意外？
琳達·林：我們三個人經常一起到中國實地調研。
我覺得最讓兩位男士感到驚歎的，是生活的便利程度。
這種便利並不只存在於上海，
也可以用美團下單一杯冰拿鐵，然後讓無人機給你送過來。
你感受着數千年的華夏歷史，可能連坐的地方還沒找到，冰拿鐵5分鐘就送到你手上了。
所以，我覺得中國數字生活的一大特點是規模巨大。
比方說，美團去年服務的用戶超過8億，
今年，無人機配送訂單已經突破100萬單。
一方面，它是一個非常大的市場；
但另一方面，它也預示着其他國家未來數字生活的模樣。
特別是每次我回到愛丁堡，都能強烈感受到這種差距。
湯姆·斯萊特：可以這麼說，現在西方出現的一些東西，其實5年前我們在上海就已經體驗過了。
比如電車的普及率，在中國要高得多；
還有可以調用各類服務的二維碼；
5年前，這些東西在中國就已經遍地都是，但在這裏基本還看不到。
某種意義上，通過觀察中國，
可以提前預判西方國家未來可能出現的一些消費趨勢。
比較過中國電車企業
對歐洲汽車前景感到擔憂
主持人：而且這種創新不止體現在消費領域。
很多人依舊刻板地認為，中國電車只是更便宜，但技術水準一般。
勞倫斯，你去年去過比亞迪總部，實地見聞和這種刻板印象有多大出入？
勞倫斯·伯恩斯：我覺得前一半是對的，
中國電車性價比確實很高。
比亞迪在中國最便宜的車型時海鷗，起售價大約8000英鎊，而且車本身相當不錯。
但後一半，「技術不夠成熟」這個看法是錯誤的，已經完全過時了。
我和琳達都去過比亞迪，
多年以來，我們一直就不認同這個觀點，這次去過之後更加印證這一點。
如果我們再往更深一層看，
我覺得令人印象深刻的是比亞迪的技術成熟度，
他們有自主研發的芯片、電機、電池，這在汽車行業是非常罕見的。
馬斯克曾經說過，西方車企把自己的「大腦」全部外包給了供應鏈。
但很少在中國車企看到這種情況，
你會看到很多非常棒的創新。
比如，比亞迪的快充技術，充電5分鐘，續航可以增加約400公里；
歐洲目前遠遠達不到這個標準，而比亞迪還計劃把這套技術帶到歐洲。
我可以坦率地說，實地看過中國的電車之後，
我對歐洲大衆汽車市場的前景感到擔憂，
長期來看，我不知道它們要怎麼應對這種競爭。
寧德時代的護城河
是對技術的理解以及正確決策
主持人：電車革命背後，還有柏基的持倉企業——寧德時代。
湯姆，是什麼造就了寧德時代如此龐大的規模？下一輪增長又來自哪裏？
湯姆·斯萊特：我覺得，一方面，來自於它製造工藝極高的成熟度；
另一方面，來自電車行業本身巨大的市場體量，
並且我們認為，未來電車滲透率還會持續提高，
行業龍頭的優勢，會越來越顯著。
除此以外，還有一個所謂的儲能市場，
包括固定式儲能、電網級儲能及其他儲能應用，這個市場正在高速增長。
我們認為，未來數年，電氣化除了作為交通領域的最終能源方案，還會大規模滲透到各行各業。
所以，寧德時代真正吸引我們的，是兩件事情疊加在一起：
它已經在一個非常大的市場裏建立了規模優勢，而這個市場本身還在高速增長。
同時，它的企業文化也很關鍵，
就是只要出現更優的技術路線，就敢於捨棄去年已經跑通過的方案；
它會同步推進多條技術路線，
確保自己能夠押中最終勝出的技術。
即便擁有頂尖製造能力和巨大規模，
寧德時代真正的護城河，我認為還是對技術的深刻理解，以及一次次正確的技術決策，
這纔是它能獲得如今行業地位的基礎所在。
投不投地平線
需要競爭優勢上的確鑿證據
主持人：我們看到 AI正在通過汽車、機器人逐漸融入物理世界。這裏就要聊到地平線機器人。
琳達，餘凱還在百度任職的時候你就認識他，後來他創辦了地平線機器人。
你們這麼早就認識，對後來理解他想做什麼，以及最終決月供資這家公司，有什麼幫助？
琳達·林：餘凱從百度離職、創辦地平線之後，
我們其實在一級市場跟蹤了這家公司很多年。
就像你說的，今天的地平線機器人，可以歸到「物理AI」這一類。
它現在是中國本土自動駕駛芯片與軟件系統的領先公司，
與此同時，它也為未來的機器人業務打下了堅實的基礎。
雖然較早結識餘凱，幫助我們更早地識別到中國最優秀的創始人和企業。
但在這之後，團隊還是要花大量時間研究公司的管理團隊、產品和研發能力。
我們必須看到確鑿的證據，
證明地平線可以構建長期、可持續的競爭優勢，並且在國內的AI競爭中佔據領先地位。
其實我們柏基的大部分中國持倉，都是這套邏輯：
人際聯繫幫我們敲開大門，但最後要不要投，還是要靠深入研究來判斷。
中美AI走的兩套體系
中國希望降低AI使用成本
主持人：當下大量關於AI的討論，還是聚焦在美國公司身上。
柏基目前最大的中國持倉是字節跳動，它也正在成長為中國AI領域的重要力量。
從字節跳動身上，能看出中國 AI 企業和美國同行有哪些差異化的發展路徑？
琳達·林：我認為兩邊走的是兩套體系，這一點我們經常討論。
我們持有的很多美國公司，
目標都是實現通用人工智能（AGI），並且打造出能力最強的前沿大模型。
但在中國，你會看到很多公司選擇做開源模型。
背後的一個重要原因，是中國希望把使用AI的成本降下來。
它希望AI能夠真正被各行各業用起來，
而不是只停留在互聯網或者數字世界裏。
它希望AI進入工廠、學校，甚至進入公共服務體系，真正走進整個社會。
所以，中國對AI的態度會更偏重實際應用。
說到我們的持倉字節跳動，很多人提起 AI，並不會第一時間想到它，
但它其實是國內最強的AI公司之一，
它擁有自研大模型，同時手握國內和全球最強的內容分發平台。
從商業角度來看，
以它現在這麼大的體量，依然是中國增長最快的公司。
分析全球任意市場
都不能忽略來自中國的力量
主持人：湯姆，基於你們對中國公司的認知，會如何影響你評估柏基組合內其他海外公司？
湯姆·斯萊特：回到剛纔我們聊的，如果在上海生活一天，會看到什麼。
今天我覺得，如果你想知道未來其他地方的商業模式可能往哪裏發展，
中國已經是一個非常重要的觀察窗口。
而且很多時候，如果你想真正理解西方市場的競爭格局，也必須知道中國公司現在正在做什麼。
如果你看小紅書，
它是一套完全不一樣的互聯網內容消費方式，
它把社交、內容和購物結合在一起。
這種模式本身就是值得研究的投資標的，
但它同時也幫助我們理解，人與互聯網交互模式的演變，以及這種變化最後會怎樣影響西方現有的平台。
再看電商，分析西方電商市場，不可能繞開 Temu、希音帶來的衝擊。
這些誕生於中國的商業模式出海，已經徹底改寫了海外市場競爭格局。
還有規模效應，
就像琳達提到的美團外賣，業務體量級別是海外同行無法與之相比的。
所以一方面，這些中國企業本身、創始人素質、業務規模與成長空間就很有研究價值；
另一方面，當我們分析全球任意市場，都不能忽略來自中國的力量。
真正容易被忽視的風險是
低估中國重塑全球產業的能力
主持人：全球投資者如果站在西方視角觀察中國，最容易遺漏什麼？
琳達·林：湯姆啱啱舉了一些例子。
長久以來，市場總喜歡貼標籤，
把小紅書稱為「中國谷歌」，
把拼多多稱為「中國亞馬遜」，把滴滴稱為「中國Uber」。
標籤看着簡潔，方便對標美國公司。
但今天再看，這種方法已經越來越不好用了。
但你很難說字節跳動對應國外哪一家企業；
而字節跳動旗下 TikTok，現在反而是西方公司在模仿。
這就說明，舊的對標標籤已經失效。
而真正容易被忽視的風險，恰恰來自另一面：
低估了中國重塑全球產業的能力。
我們聊過電動車、電池，對應我們持倉的寧德時代和比亞迪。
現在還有AI，國內大力發展開源模型。
有人會說它前沿能力不夠頂尖，
但這套 AI 方案的成本優勢，不只服務中美，
還可以落地非洲，以及其他新興市場。
而成本優勢，在這些地區至關重要。
機器人也是一樣，
如果中國能夠藉助AI和機器人，繼續強化自己的製造能力，
那麼這會直接影響它在全球製造業裏的競爭優勢，而這最終也會影響全球貿易。
與此同時，美國又希望製造業迴流本土，所以雙方博弈會改變行業格局。
而最值得觀察的一個領域，可能是半導體。
這是一個非常好的試金石。
試想一下，即便面對嚴苛的外部限制，如果中國能夠實現技術自主替代，
這對我們的持倉意味着什麼？
又會怎樣影響我們在全球其他地方持有的公司？
怎樣影響其他行業？
所以我覺得，了解中國的意義，從來不只是為了挖掘投資機會，
更重要的，是看懂未來幾年一批關鍵產業的發展方向。
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