金十數據

　　在2001年意外停發30年期美債整整25年後，華爾街正密切關注美國財政部長貝森特是否會在11月4日的季度再孖展聲明中，揮刀砍向流動性不佳的20年期美債。

　　美國財政部正面臨沉重的發債成本壓力，長期收益率已攀升至2002年以來的最高水平。儘管財政部長貝森特在8月中旬出人意料地將舊債回購規模擴大了一倍，但這一旨在壓低長期借貸成本的舉措並未能阻止收益率的持續上行。

　　上周進行的10年期和30年期美債拍賣雖然需求穩健，但兩者的拍賣收益率均創下了2000年以來的最高紀錄。在這一背景下，關於財政部可能削減甚至取消20年期美債發行的傳言在華爾街迅速蔓延。

　　德意志銀行策略師George Saravelos近期在拜訪紐約客戶後透露，市場內部已出現「即將暫停發行20年期美債的風聲」。花旗集團的美國利率策略主管Jason Williams更是建議投資者調整頭寸，由於20年期美債面臨縮減或取消的預期，其表現有望超越10年期美債。

　　如果20年期美債最終被取消，其背後的核心邏輯將與2001年10月停發30年期美債如出一轍，即降低納稅人的借貸成本。當時財政部的意外之舉曾引發市場震動並招致大量批評，30年期美債也因此在隨後被恢復發行。

　　自前財政部長姆努欽於2020年重新引入20年期美債以來，該品種在市場上始終處於邊緣化地位。由於流動性較差，其收益率長期高於相鄰的10年期和30年期美債。隨着整體美債收益率飆升，這種異常現象帶來的利息支出壓力變得愈發緊迫。

　　然而，他在2024年接受彭博社採訪時也改變了態度。姆努欽當時明確表示應當取消這一期限的美債，並直言「這對納稅人來說成本太高了」。

　　資本爭奪白熱化，結構性轉變削弱長債需求

　　當前的資本市場競爭加劇，進一步凸顯了美債面臨的供需失衡。超大規模雲計算服務商（Hyperscalers）正在大舉發行長期企業債券，以籌集資金投入人工智能基礎設施建設，這直接與美債爭奪資產管理公司的資金。

　　摩根士丹利（MS.N）投資管理公司的廣泛市場固定收益主管Vishal Khanduja指出，市場中確實正在上演一場激烈的資本爭奪戰。此外，投資者因擔心伊朗衝突推高能源成本引發通脹，以及對聯儲局加息抑制物價的預期，也紛紛要求更高的收益率溢價。

　　Khanduja還特別提到了美國養老金體系的結構性轉變。他表示，以往繳費確定型（DC）養老金計劃曾因其負債管理需求，成為長期美債的巨大需求來源，如今這種向其他模式的轉變正在削弱這一支撐。

　　Jason Williams的分析與此不謀而合。他認為，由於長端企業債發行量增加導致養老基金對美債需求疲軟，貝森特完全可能以此為由削減或取消20年期美債。

　　花旗集團預計，財政部可能會在每次拍賣中將20年期和30年期美債的發行量各削減30億美元，並通過增加短期國庫券（T-bill）的發行來填補資金缺口。對於這一潛在舉動，財政部目前尚未作出官方回應。

　　警惕「恐慌」信號，市場緊盯多重政策節點

　　儘管停發20年期美債能在一定程度上緩解成本壓力，但這並非一個完美的解決方案。法國巴黎銀行策略師Guneet Dhingra在發給客戶的報告中警告稱，此舉可能會被市場解讀為恐慌情緒。

　　該策略師強調，這或許會釋放出財政部政策工具已經耗盡的危險信號，從而助長「債券衛士」（即通過拋售債券推高收益率來抗議政府財政政策的投資者）的勢力。此外，意想不到的後果還可能包括導致整體市場流動性下降。

　　下個月突然宣佈終結20年期美債，還可能損害美國財政部在債務管理方面長期建立的「定期且可預測」的聲譽。此前，貝森特在上一份再孖展聲明發布僅兩周後就突然擴大回購計劃，已經引發了市場參與者的質疑與擔憂。

　　市場參與者正在從多個即將到來的時間節點尋找財政部下一步行動的蛛絲馬跡。在今年8月的上一份再孖展聲明中，財政部對其前瞻指引進行了微妙調整，將未來在票息和浮動利率債券銷售方面的措辭從潛在的「增加」改為了「變動」，這實際上已經為縮減20年期和30年期美債供應量敞開了大門。

　　如果財政部正在醞釀重大政策轉向，初步跡象可能會在本周五顯現。屆時，財政部將在季度再孖展聲明發布前，向一級交易商發放常規調查問卷以蒐集市場反饋，過去該問卷就曾調查過穩定幣對12個月以內短期國庫券的需求情況。

　　若本周五的問卷中包含關於20年期美債的問題，或將在一定程度上緩解市場的焦慮情緒。緊接着在11月2日，財政部將更新其對現金餘額和借款需求的季度預測，保持較小的營運現金餘額也是其潛在選項之一。

　　隨後在11月4日，備受矚目的最新季度再孖展聲明將正式出爐。即使屆時沒有做出任何改變，投資者也會仔細研讀財政部借款諮詢委員會（TBAC）同日發布的聲明，該委員會由外部交易商和投資者組成，其觀點具有重要風向標意義。

　　對於最終的政策走向，荷蘭國際集團美洲區研究主管Padhraic Garvey認為，基準預測是財政部將維持現狀。他直言：「如果你想採取行動，保留其他品種而砍掉20年期是最直接的。沒有人喜歡20年期美債。」

　　Garvey補充道，目前最明智的做法是在整個收益率曲線上保持穩定的發行節奏，但他懷疑美國財政部正處於一種極其靈活的運作狀態。「如果他們覺得可以藉此降低利息成本，他們絕對準備好將發行量轉移到收益率曲線的不同部分。」

　　任何長端票息債券拍賣規模的縮減，都將迫使財政部進一步增加短期國庫券的供應。財政部也可能藉此機會引入新產品，例如與有擔保隔夜孖展利率（SOFR）掛鉤的1年期浮動利率票據。擴大收益率曲線在2至5年期區域的短期美債發行規模，同樣是華爾街預期中的可行替代方案。