金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，預計騰訊控股（00700）26Q3收入2098億元人民幣，按年增長9%、按月增長2%；毛利潤1210億元人民幣，按年增長11%、按月增長2%。26Q3經調整運營利潤預期為700億元人民幣，按年減少4%、按月減少7%，主要考慮AI投入帶來的研發成本提升，經營利潤短期承壓。26Q3 NonGAAP歸母淨利潤預計為669億元人民幣，按年減少5%、按月減少2%。分業務展望方面，預計26Q3整體遊戲收入達679億元人民幣，按年增長7%。其中本土遊戲收入按年增長13%達484億元人民幣；海外遊戲因去年高基數和Supercell部分產品下滑，預計收入按年下滑6%至196億元人民幣，關注明年新品表現。社交網絡業務預計持平達325億元人民幣，Q3視頻內容平淡，音樂付費短期增長承壓。營銷服務收入預計達427億元人民幣，按年增長18%，廣告技術提升和AIM+等驅動表現優於同業。金融和企業服務收入預計達637億元人民幣，按年增長9%，企業服務在算力外溢驅動下有所提速，預計按年增長28%；金融收入預計按年增長3%，移動支付受宏觀影響表現疲弱。騰訊具備連接Agents生態的優勢，效率辦公智能體WorkBuddy保持領先優勢，2C Agent關注「小微」。騰訊自研Hy系列模型穩步提升，WorkBuddy的數據積累對Hy模型訓練形成反哺效應。WorkBuddy和企微、騰訊會議等數據打通或進一步提升企業端滲透。「小微」作為個人Agent仍在灰測，短期聚焦產品體驗打磨，後續規模化放開或推動交易抽佣和廣告變現空間打開。 盈利預測方面，預計26-27年收入達到8233億元人民幣、9024億元人民幣，按年增長9.5%、9.6%；AI投入期費用前置，算力租賃和資本開支持續提升費用和研發成本，預計未來幾個季度經營利潤或有微幅下滑，預計26-27年經調整淨利潤為2586億元人民幣和2665億元人民幣，按年變動為-0.4%和3.0%。以26年收入和業績基於SOTP測算合理價值為644.54港元/股。維持「買入」評級。風險提示：監管趨嚴的風險、遊戲版號審核趨嚴的風險和AI發展不及預期的風險。