美國銀行衍生品團隊發出警告，當AI泡沫最終破裂時，市場將呈現與過去數月截然不同的走勢——不是"股跌債跌"（即股票下跌、美債收益率上升），而是股票與收益率同步下行。
10月8日，英國《金融時報》披露OpenAI年化收入遠低於市場流傳數字，當日納斯達克指數重挫逾1%，費城半導體指數跌3.4%，而美債收益率也隨即走低——債券市場表現出罕見的避險屬性。美國銀行衍生品團隊在最新一期《全球股票波動率洞察》報告中將這次單日閃崩定性為"AI解倉的最佳預演"，並指出更關鍵的信號在於：彼時美債收益率與股市同步下行，而非出現市場幾個月來已習以為常的"股跌債漲"格局。
這一模式隨即在10月14日得到複製。當日通脹數據超預期，10年期美債收益率一度飆升，加息預期概率短暫突破50%，但隨着雲計算基礎設施企業CoreWeave股價崩跌逾15%、信用違約互換利差擴大135個點子，債市收益率漲勢迅速逆轉，收益率最終接近持平收盤。
美國銀行認為，這正是AI泡沫破裂的"傳導鏈條"：私人AI生態的壓力最先、最猛烈地衝擊納斯達克，同時將債市拉向避險模式。
AI特有的風險衝擊，納斯達克首當其衝
美國銀行股票掛鉤團隊Benjamin Bowler、Nitin Saksena、Arjun Goyal等人指出，10月8日納斯達克對大盤的大幅跑輸，與過去數年每一次AI特定風險事件的表現高度吻合——從2025年1月的DeepSeek衝擊，到今年夏天的半導體板塊回調，規律如出一轍。
報告認為，這反映了納斯達克對"私人AI生態"的高敝口。OpenAI、Anthropic等私人AI公司一旦出現裂縫，納斯達克100指數即為公開市場中首先承壓的代理標的。該行將其定為AI交易——無論多空——的首選指數。
這一傳導路徑正面臨新的壓力測試。Anthropic於10月14日向華爾街開放財務數據，而OpenAI 200億美元的"總收入與淨收入缺口"仍懸而未決，私人端向公開市場的傳導渠道料將持續受到考驗。
債市異動：兩次AI衝擊均觸發收益率同步下行
更值得關注的是債市的行為模式。過去數月，美股與美債收益率持續呈現反向關係，債券作為對沖工具的功能幾乎失效。然而，10月8日與10月14日的兩次AI風險事件均打破這一格局，收益率隨股市同步走低。
美國銀行將其歸結為AI放緩的宏觀邏輯：除傳統避險資金流入外，AI投資周期降溫意味着資本開支減少、電力及資源消耗下降，疊加對經濟增長與通脹的雙重壓制，將對債券形成額外利好。換言之，若AI泡沫真正破裂，債券將重新發揮對沖功能。
報告援引的歷史參照是2000年互聯網泡沫破裂：彼時納斯達克100指數崩盤，10年期美債收益率從約6.5%跌至4%中段。美國銀行承認兩個數據點尚不構成完整規律，但認為歷史先例與宏觀邏輯相互印證，已足以為投資者提供結構性參考。
CoreWeave引爆信用端危機，AI股本周跑輸大盤840點子
10月14日的市場拋售揭示了AI泡沫另一潛在破裂路徑：信用端。
CoreWeave（CRWV）是此次風暴中心。在其2032年到期債券G-spread突破1000個點子、收益率升至15%之後，股價隨之崩跌逾15%，創上市以來第三大單日跌幅。D.A. Davidson分析師Gil Luria將CoreWeave定性為AI領域的"次級抵押貸款分級"，並警告若公司無法償付債務，股價將歸零——其孖展成本約為9%，而投資回報率僅約1%。CoreWeave的信用違約互換利差當日擴大135個點子，市場目前隱含的五年內違約概率已達63%。
恐慌迅速蔓延。DigitalOcean（DOCN）下跌14%，Hut 8（HUT）跌10%，Nebius（NBIS）與IREN各跌約9%；Oracle（ORCL）下挫9%，與其信用違約互換點位的背離仍未彌合。市場研究機構Gartner隨即發出警告，預計80%的新興雲計算企業將在2030年前停止獨立運營。
本周，AI板塊相對標普500非AI成分股的累計跑輸幅度已達840個點子。BTIG策略師Jonathan Krinsky同樣認為，當前的痛苦交易指向"利率下行、納斯達克下行"，若"七巨頭"也開始像半導體股那樣隨利率同步下跌，將進一步印證其"紅色十月"判斷。
美銀推薦對沖組合：讓債市補貼期權成本
面對這一潛在風險，美國銀行衍生品團隊提出了一套"以債補股"的對沖結構。
傳統AI泡沫對沖的難點在於時機：過早買入看跌期權，市場持續走高將不斷讓行權價落後於市場。美國銀行的解決方案是"最大回望看跌期權"（max lookback put）——其行權價隨市場上漲而持續上移，但這一特性本身成本較高。該行的創新之處在於，將期權設定為在10年期SOFR低於當前遠期利率25個點子時方纔生效，以此將利率下行預期轉化為期權費補貼。
具體交易方案為：買入納斯達克100指數2027年9月到期、行權價為當前價格90%的每日觀測最大回望看跌期權，附加利率觸發條款，指示性期權費為3.62%，較純回望看跌期權折價46%，亦低於普通看跌期權23個點子。
回測數據顯示，對該結構進行過去30年的模擬定價，其觸發概率為13%（普通90%看跌期權為11%），平均價內賠付倍數為7.2倍（普通看跌期權6.1倍，純回望期權3.9倍），最大超額收益出現於互聯網泡沫破裂期間。
該結構的主要風險在於2022年式的"股跌債漲"情景，即通脹衝擊或聯儲局意外緊縮導致股債同向下跌的格局——這恰恰是2026年大部分時間債市的運行方式，並非真正的尾部風險。
此外，美國銀行同步推薦一筆VIX看漲價差交易：買入VIX 11月到期19-24點價差，指示性成本0.63美元，最大賠付倍數約7.9倍，適用於對中期選舉前後波動率溫和抬升的判斷。
泡沫程度幾何：指標顯示集中於局部而非全面
美國銀行泡沫風險指標（BRI）的最新讀數提供了更為細化的視角。標普500指數中目前僅有13只股票BRI超過0.8，合計佔指數權重約2.4%；相比之下，互聯網泡沫高峯期曾有50至100只股票觸及該閾值，佔指數權重20%至40%。
當前泡沫特徵呈現出明顯的集中性：單股層面，Moderna（MRNA）、CrowdStrike（CRWD）、惠普企業（HPE）、Zebra Technologies、Revvity及Palo Alto Networks（PANW）讀數靠前；板塊層面，美國銀行旗下美國網絡安全及巴西大選主題籃子BRI均達到0.92的高位。
值得注意的是，價格層面的泡沫指標顯示風險仍屬局部，但Jefferies已將當前局面定性為"AI的2008時刻"，並指出兩家現金消耗型AI實驗室合計佔據2.3萬億美元訂單積壓的一半。這意味着真正的泡沫風險或並不體現在股價層面，而潛伏於資產負債表之中。
波動率被人為壓制，一旦鬆動或觸發急劇反彈
表面平靜之下，市場結構已暗流湧動。標普500指數5日盤中已實現波動率僅為7.6%，處於過去一年的第三百分位。但美國銀行認為，這種平靜是被期權做市商手中龐大的gamma敞口人為維持的。
截至10月9日，標普500對沖型gamma讀數為145億美元，為過去一年第四高。大量0DTE/1DTE期權賣出流、衍生品收益基金的結構性波動率供給共同形成了市場的"防護欄"，將盤中波動控制在極窄區間。
然而，這一緩衝正在鬆動。據彭博宏觀策略師Michael Ball指出，標普500已跌破7775至7750點的第一道支撐位；SpotGamma將"波動率觸發點"定於7775點——低於此水平，做市商的對沖行為將不再起到平抑波動的作用。一旦指數跌破7700點附近，正向gamma將急劇稀薄，逢低買入的均值迴歸策略或將讓位於"越跌越賣"模式。
與此同時，客戶已悄然大量買入VIX看漲期權，倉位水平已接近2024年夏季高點——彼時曾引發劇烈波動。這一前瞻性波動率需求使標普500期限結構異常陡峭，1個月與1周平值引伸波幅之比處於過去一年的第95百分位。
美國銀行估算，若前月VIX期貨出現10點跳升，做市商為維持delta中性將被迫買入相當於約90%日均VIX期貨成交量的頭寸，為過去一年最高讀數。高盛近期亦獨立得出類似結論，認為VIX觸及25點的概率高於標普500下跌2%的概率。兩家銀行不約而同地指向同一結論：一旦波動率鬆動，市場反應的烈度可能遠超價格本身的跌幅。
後續關注節點：今日PPI數據、Anthropic財務披露，以及本月晚些時候的大型科技公司財報季，將對上述邏輯形成直接壓力測試。若標普500無法收復7750點，做市商的gamma護盾將不復存在。