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　　作為英偉達投資的AI雲服務商，CoreWeave正爭取保險行業龐大資金池，尋找成本更低的孖展渠道，以支撐其在芯片與AI基礎設施上數百億美元的投入。

　　當前AI熱潮下，數據中心建設、採購英偉達AI芯片越來越依賴債務孖展，管理着數萬億美元資產的壽險公司，成為借款人獲取低成本資金的首要目標。

　　CoreWeave聯合創始人、孖展負責人布蘭寧・麥克比表示，公司計劃讓更多依託芯片資產的債務、乃至公司主體本身獲得投資級信用評級，從而向保險機構借款。保險行業資金「近乎無限，相當於保險資金池裏彙集了全球海量資本」。

　　CoreWeave是新一代雲廠商的領頭羊，這類新興雲企業搭建大規模英偉達GPU集群，向AI實驗室與大型科技企業出租算力。該公司率先採用高債務孖展模式採購硬件；批評人士認為，這一模式在AI需求下行時會非常脆弱。

　　今年早些時候，CoreWeave獲得一筆85億美元貸款，以芯片資產+Meta長期算力採購協議 作為擔保，這也是該公司首筆全部獲得投資級評級的芯片抵押貸款。

　　麥克比在採訪中表示：「能夠在這個市場完成落地，意義重大，對我們至關重要。」

　　下一步，CoreWeave希望推動保險資金買入由AI實驗室這類低評級客戶訂單支撐的貸款。「目前我們來自非投資級客戶的承購訂單，還無法進入保險資金的投資標的範圍，但未來有望實現。」他補充，頭部AI實驗室即將啓動IPO，會助力這一進程。

　　過去四年，麥克比與另外兩位聯合創始人Michael Intrator、Brian Venturo，把CoreWeave從小型加密礦企轉型為AI雲服務商；當前在用算力功率1.5GW，計劃2030年底提升至8GW。

　　為支撐平台數十萬片英偉達AI芯片採購，CoreWeave已經成為一台龐大的孖展機器。今年公司通過芯片抵押貸款、高收益債、可轉債、股權出售合計孖展超350億美元；截至6月末，債務+租賃負債規模約520億美元。

　　曾從事天然氣與電力交易的麥克比，2023年完成首筆重大孖展：由黑石牽頭的23億美元貸款，抵押物為英偉達GPU以及微軟算力承購合同。這筆孖展實際利率約15%，遠高於普通垃圾債收益率，但開闢了芯片抵押債務這個全新市場。麥克比介紹，芯片資產放在子公司內，資產產生的現金流優先償還利息、本金與運營成本，剩餘20%收益才歸母公司。此後CoreWeave又落地五筆同類貸款，利率持續下行，累計孖展約270億美元。

　　麥克比將這套孖展模式類比電廠孖展邏輯：「先敲定項目，再預售長期算力合同，拿合同+資產抵押去孖展。」

　　「我們會繼續安排更多遞延提款定期貸款，毫無疑問。我並不認為這是可怕的債務，這是加速業務擴張的優質債務。」

　　信用研究機構Credit Sights分析師Jordan Chalfin評價，CoreWeave的孖展手法極具創新性，但隨着其他雲廠商、大型科技企業都開始嘗試同類芯片抵押孖展，CoreWeave未來借款成本或將上行。他還提到，公司無擔保債券收益率已經接近15%；投資者擔憂長期數據中心租賃合約與較短客戶算力合同存在期限錯配風險。「一旦行業出現算力過剩，客戶為什麼還要續約CoreWeave？」

　　麥克比稱，即便分析師一致預測公司今年自由現金流缺口約250億美元、明年280億、2028年180億美元，整體公司仍有望在數年內拿到投資級評級。

　　「如果我們現在停止擴張，公司將產生鉅額正向現金流。但當下這個行業，必須做到體量巨大，躋身頭部玩家。」

　　大規模舉債推高利息支出：二季度利息成本按年翻倍，達到6.4億美元。CoreWeave債務規模約為年化二季度EBITDA的5.8倍，標普評估其財務風險等級為「激進」。

　　持續擴張計劃驅使CoreWeave不斷尋找新資金、壓低孖展成本。麥克比表示，公司正在積極評估英偉達8月聯合高盛等機構推出的5000億美元孖展計劃。英偉達CEO黃仁勳「集結了一批實力雄厚的資本方」，麥克比預計CoreWeave會參與塑造該孖展項目。

　　這項合作進一步深化雙方關係：CoreWeave是英偉達最早投資扶持的新興雲廠商之一。英偉達對CoreWeave投資超20億美元，簽署63億美元協議採購其閒置算力，並為其IPO提供支持。截至5月，黃仁勳個人基金會另單獨採購價值1.08億美元CoreWeave算力時長用於捐贈。

　　但麥克比否認存在循環孖展的質疑，強調CoreWeave數百億孖展當中，英偉達僅提供了數十億美元。

　　他也反駁外界「CoreWeave只是出租英偉達芯片」的看法，稱硬件只是入場基礎，自研雲軟件纔是核心價值來源，也正是這套軟件幫助公司拿下卡特彼勒、CapitalOne等新客戶。

　　標普資本IQ數據顯示，三位創始人今年合計出售約2億美元公司股份。麥克比解釋，創始人是在做個人財富多元化，大部分資產依舊持有CoreWeave股票。「我們本可以買個農場退休，但你能看到我們每天仍在全力投入經營。」

　　麥克比稱AI雲算力需求遠超供給，CoreWeave2027年算力容量幾乎全部售罄，目前已經在簽約2028年及以後的算力訂單。

　　配套電力就緒的數據中心機房尤其稀缺。「如果現在給我100兆瓦已通電機房，18秒內就能賣完。我在Slack發一條消息，立刻就會被搶光。」