AI基礎設施孖展模式的裂縫正在加速擴大。

在通脹數據意外走熱、美債收益率上行的雙重壓力下，數據中心運營商CoreWeave股價周三重挫逾15%，創下歷史第三大單日跌幅，距歷史低點僅一步之遙。

與此同時，該公司2032年到期債券收益率突破15%，正式進入困境區間。這場暴跌使包括CoreWeave在內的多隻AI基礎設施股票單日合計蒸發市值約800億美元。

D.A. Davidson分析師Gil Luria在播客中發出警告，稱若CoreWeave無力償還高成本債務，公司"股權價值將歸零"。

據彭博報道，CoreWeave首席執行官Mike Intrator隨即發出內部備忘錄，將股價重挫定性為市場"非理性"行為，並表示對公司業務模式、資金狀況及訂單積壓仍抱有信心，稱積壓訂單規模足以覆蓋全部債務償還義務。

此次拋售並非孤立事件。美國通脹數據的持續走熱推動30年期美債收益率盤中一度升至5.63%，令資本密集型AI企業的孖展成本隱患驟然浮出水面。

甲骨文單日下跌約9%，戴爾科技下跌超11%，AI基礎設施提供商Nebius跌幅達10%，納斯達克100指數整體下挫2%。

債券市場的警報早於股票數周

CoreWeave債券市場的壓力信號早在數周前便已出現，但股票市場直至本周才做出反應。

據LSEG數據，CoreWeave共發行了約220億美元債券及260億美元貸款。其在今年6月發行時票息為9.625%的債券，最新收益率已升至約15%，這一水平通常出現在CCC級別或更低評級的垃圾債中。

該債券價格已跌破80美分，正式步入市場定義的「深度困境」區間，其對國債利差也跨過了1000個點子的違約警示門檻。

華爾街見聞提及，這家英偉達支持的AI雲服務商今年已通過芯片抵押貸款、高收益債券、可轉債及股票發行等渠道累計孖展逾350億美元。

其聯合創始人Brannin McBee表示，一旦更多芯片抵押債務獲得投資級評級，CoreWeave便可叩開保險公司的資金大門，而那裏的資本"是無限的，那是世界上所有的錢"。

CreditSights分析師Jordan Chalfin向英國《金融時報》表示，CoreWeave在孖展方面"極具創意"，但投資者對其長期數據中心租約與相對較短的客戶合同之間的錯配深感憂慮。

他問道：

如果出現供給過剩，客戶為何要續簽與CoreWeave的合同？

就連馬斯克也在社交媒體上對CoreWeave債券壓力作出回應，表示"超級計算數據中心的需求確實很高，但籌資建設涉及大規模電力、冷卻與網絡的複雜硬件系統，與實際執行完全是兩回事"。

分析師：借貸成本遠超投資回報，股權價值面臨歸零風險

Luria的核心邏輯直指CoreWeave商業模式的根本缺陷：該公司以約9%的利率借款，但其投資回報率僅約1%，即便按公司自身目標的4%至5%計算，也仍低於孖展成本。

他將此比作以9%利率借款去購買收益率僅5%的美國國債，這是一種價值毀滅的策略。

財務數據印證了這一判斷。CoreWeave第二季度淨利息支出達6.4億美元，按年翻倍（去年同期為2.67億美元），同期淨虧損6.26億美元，利息支出約佔當期收入的25%。

截至今年6月底，CoreWeave的債務與租賃義務合計約520億美元。據Visible Alpha共識預測，2026年至2028年間，該公司累計負自由現金流預計將達710億美元，其中今年預計約為負250億美元，明年約為負280億美元。

面對外部質疑，CoreWeave聯合創始人Brannin McBee向《金融時報》表示，他"完全不認為這些債務令人擔憂"，稱舉債是為了加速擴張。

他同時表示，公司有望在"數年內"達到投資級信用評級，並稱"如果我們今天停止建設，（公司）將立即進入高度正向的現金流狀態"。

然而，據S&P Capital IQ數據，CoreWeave三位聯合創始人今年已通過出售股票套現約20億美元。McBee將此定性為個人財富多元化配置，並強調大部分財富仍留在公司股票中。

在預測市場平台Polymarket上，交易者目前給予CoreWeave在2027年12月前宣告破產的概率為17%，至2029年這一概率上升至27%。

利率上行壓力向AI產業鏈蔓延

CoreWeave的困境折射出更廣泛的市場擔憂：在利率居高不下的環境下，資本密集型AI基礎設施企業的孖展邏輯正受到系統性質疑。

Baird投資策略分析師Ross Mayfield在接受路透採訪時表示：

長端利率超過5%並向6%逼近，對於邊際借款人來說是個問題。對於四大超大規模雲服務商以下的層級來說，處境會困難得多。

相比之下，以Alphabet、微軟、Meta、亞馬遜為代表的超大規模雲服務商因高盈利能力和穩健管理，在本輪拋售中相對抗壓，跌幅多在2%左右。

Argent資管的投資組合經理Jed Ellerbroek指出，這四家公司加上SpaceX，承擔了全美約75%的數據中心投資，且其數據中心投資回報表現良好。

然而，CoreWeave目前正尋求從保險公司獲取更低成本孖展以維繫AI基礎設施建設。但分析人士指出，在其無擔保債券收益率已突破15%的情況下，能否找到比現有資本結構更便宜的資金來源，前景並不樂觀。