CoreWeave正將全球保險業的萬億美元資金池納入其AI算力孖展版圖，這一舉動標誌着AI基礎設施孖展正從高收益債市場向更低成本、更長久期的機構資金遷移。

這家英偉達支持的AI雲服務商今年已通過芯片抵押貸款、高收益債券、可轉債及股票發行等渠道累計孖展逾350億美元，截至6月底債務及租賃義務合計約520億美元，無擔保債券收益率逼近15%。

其聯合創始人Brannin McBee表示，一旦更多芯片抵押債務獲得投資級評級，CoreWeave便可叩開保險公司的資金大門——而那裏的資本"是無限的，那是世界上所有的錢"。

今年早些時候，CoreWeave完成了一筆以Meta長期合同為抵押的85億美元貸款，成為其芯片抵押貸款中首筆獲得完整投資級評級的交易，為保險資金進入這一資產類別樹立了示範。與此同時，CoreWeave計劃到2030年底將在用電力規模從目前的1.5吉瓦擴張至8吉瓦，激進的擴張節奏與日益攀升的槓桿水平，也令市場對AI需求一旦放緩所引發的風險傳導路徑保持高度警惕。

保險資金"無限制"屬性重塑孖展結構

CoreWeave的孖展邏輯核心在於：通過獲取投資級評級，將AI算力資產轉化為符合保險公司配置要求的長期固定收益工具，從而以更低利率撬動規模更大、期限更長的資金。

McBee在接受英國《金融時報》採訪時明確表示，保險公司資金的關鍵優勢在於其"無限制"屬性——相較於銀行貸款或高收益債市場，保險資金體量龐大、久期匹配、對利率敏感度較低，是CoreWeave壓降孖展成本、支撐長期擴張的理想來源。

這一邏輯與傳統基礎設施孖展高度相似。McBee將其類比為電廠孖展模式："你提出一個方案，預售與之掛鉤的合同，再用這些合同和抵押物去孖展。"在CoreWeave的架構下，芯片資產置於子公司層面，每一美元收入優先償付利息、本金及運營成本，剩餘約20美分才上劃母公司。

目前，CoreWeave已完成六筆此類芯片抵押貸款，合計約270億美元，利率較2023年首筆交易的約15%有效利率顯著下降。McBee表示，公司將繼續推進此類"延遲提款定期貸款"，並將其定性為"加速型債務"而非風險負擔。

85億美元Meta貸款：投資級芯片抵押債務的首個範本

今年早些時候完成的85億美元貸款，以CoreWeave與Meta簽訂的長期算力採購合同（即行業所稱的"offtake"協議）作為抵押，是CoreWeave迄今規模最大、也是首筆獲得完整投資級評級的芯片抵押貸款。

McBee將這筆交易的意義定性為"巨大的，對我們來說非常重要"。其示範效應在於：它證明了以投資級客戶合同為底層資產的芯片抵押債務，可以滿足保險公司的信用門檻，從而打通了這一孖展渠道的制度性障礙。

然而，McBee也坦承，以AI初創實驗室等非投資級客戶合同為抵押的貸款，目前尚未達到保險資金的准入標準。"我認為以非投資級offtake為抵押的貸款還沒有準備好進入保險資金層級，但我認為終將到達那一步，"他說，並指出各大AI實驗室即將進行的IPO將有助於推動這一進程。

520億美元債務與8GW目標背後的風險傳導

激進的擴張計劃與持續攀升的債務規模，是CoreWeave當前面臨的核心矛盾。截至6月底，其債務及租賃義務約為520億美元，第二季度利息支出按年翻逾一倍至6.4億美元，債務水平約為其年化EBITDA的5.8倍。標普將其財務風險評估為"激進"。

據Visible Alpha匯總的分析師預測，CoreWeave今年自由現金流預計為負約250億美元，明年為負280億美元，2028年為負180億美元。McBee對此回應稱，若公司今日停止建設，將立即實現大幅正向現金流，但"我們正處於一個必須做大的階段，必須成為最大的玩家之一"。

信用分析機構CreditSights的分析師Jordan Chalfin指出，CoreWeave在孖展上"非常有創意"，但隨着更多競爭對手和超大規模雲廠商探索類似的芯片抵押交易，其借貸成本可能面臨上行壓力。他還指出，CoreWeave無擔保債券收益率已升至近15%，投資者擔憂其長期數據中心租約與較短期客戶合同之間存在期限錯配。"如果出現產能過剩，客戶為何要續簽與CoreWeave的合同？"他說。

對於保險資金而言，這一風險傳導路徑尤為值得關注：一旦AI算力需求不及預期，或客戶合同履約出現問題，以這些合同為底層資產的芯片抵押債務將面臨抵押品價值縮水的壓力，進而引發減值風險。CoreWeave的無擔保債券已率先反映出市場的這一擔憂。

英偉達深度綁定與擴張邊界

CoreWeave與英偉達之間的深度關聯，是其孖展敘事的重要支撐，也是外界質疑的焦點之一。英偉達對CoreWeave的支持包括逾20億美元投資、一項價值63億美元的閒置算力採購協議，以及為其IPO提供背書。英偉達CEO黃仁勳的個人基金會截至今年5月另行捐贈了從CoreWeave購買的價值1.08億美元算力時間。

McBee否認了"循環孖展"的質疑，稱英偉達僅提供了CoreWeave總孖展規模中的數十億美元，佔比有限。他同時駁斥了CoreWeave不過是英偉達芯片"轉租商"的說法，強調CoreWeave自研的雲軟件纔是其核心價值所在，並以卡特彼勒和Capital One等新客戶為例加以佐證。

在更宏觀的孖展佈局上，McBee表示CoreWeave正"積極"研究英偉達今年8月聯合高盛等機構合作伙伴推出的5000億美元孖展計劃，並預計CoreWeave將參與塑造該計劃的具體方案。

McBee表示，CoreWeave已售出近乎全部2027年算力容量，目前正在簽署2028年及以後的合同。他以數據中心"帶電殼體"的極度稀缺為例描述當前供需狀況："如果今天給我100兆瓦的帶電殼體，我18秒內就能賣出去。"