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藍鯨新聞10月16日訊（記者 何天驕）10月15日，國藥現代（600420.SH）交出一份並不意外的「降溫」成績單：預計2026年前三季度歸母淨利潤2.96億元至3.26億元，較上年同期的8.01億元下降59.30%至63.05%；扣非淨利潤2.61億元至2.91億元，降幅超過六成。

事實上，市場此前已有心理準備。一季度、半年報裏，抗生素中間體和原料藥的價格壓力就已經體現；真正讓投資者不安的，是這種壓力沒有在三季度止住，反而把公司拖進業績持續下滑的泥潭裏。

「國藥現代的問題不是賣不動，而是大宗抗生素中間體處在周期底部時，以價換量換不來利潤。」一位行業分析師在看過預告後表示，「上半年D-7ACA、青黴素V鉀等產品銷量還在增長，但單價下行太快，毛利率從三十個點以上打到十七個點左右，盈利模型就變了。」

眺遠影響力研究院院長高承遠表示：「從業績預告與中報數據推算，國藥現代Q3單季歸母淨利潤約為0.2億至0.5億元，較Q2的約2.76億元按月大幅走弱，利潤壓力確實集中在大宗抗感染原料藥業務。」

對於三季度利潤下滑，國藥現代自己的解釋也直指價格壓力：一方面全球抗生素類醫藥中間體及原料藥領域產能本土化迴流趨勢加速，印度和美國的貿易保護主義措施不斷升級，國內抗生素產能過剩，加之國家集採政策降價效應向產業鏈上游傳導，產品整體銷售單價按年下降明顯，醫藥中間體及原料藥板塊毛利率由上年同期的28.08%降至16.90%。

另一方面，製劑端並沒有扛起對沖功能。製劑板塊受集採聯動降價及產品市場競爭加劇影響，收入規模持續承壓，儘管公司依託規模優勢，積極推進提質增效，板塊毛利率按年提升1.89個百分點，但尚難以完全抵消銷售規模下降帶來的不利影響。以上綜合因素導致公司本期歸屬於上市公司股東的淨利潤水平較上年同期下降幅度超過50%。

回顧國藥現代近幾年營收：2021年營收139.45億元，2022年營收129.59億元、2023年120.70億元、2024年109.38億元、2025年93.63億元，到2026年上半年營收還在往下走。對一家央企背景的綜合性製藥平台來說，真正的問題不是業績持續下滑，而是「原料藥周期+集採常態化」兩層影響同時壓在身上，遲遲無法化解。

在7月機構調研中，國藥現代管理層曾把一季度下滑歸因為歐美供應鏈「去風險化」、印度貿易壁壘、國內前期擴產導致產能過剩，以及集採向原料藥端傳導。當時公司強調「主動以價換量爭取市場份額」，一季度原料藥板塊毛利率已從上年同期的32.65%降到15.35%。換句話說，保份額是主動選擇，利潤犧牲則是被動結果。

對於未來趨勢，市場有觀點認為明年利潤有望實現修復，2026年大概率成為低基數年，若青黴素工業鹽、6-APA、阿莫西林等大宗品種價格企穩，原料藥毛利率回到20%以上，2027年利潤會有修復空間。不過，也有觀點比較悲觀，海外「本土化迴流」不是短期波動，國內抗生素產能出清也需要時間，集採又把製劑毛利鎖在薄利區間，公司可能要在底部待更久。

高承遠認為：「大宗抗生素中間體行業仍處於產能過剩消化期，價格修復有賴於供需格局改善，大宗品種的價格壓力仍是短期盈利的核心制約。」中國企業資本聯盟副理事長柏文喜則把話講得更冷一些：「國藥現代的案例，可以說是一個‘靠節流續命，終遭開源反噬’的典型樣本。降本紅利已經喫得差不多，以價換量開始反噬利潤，原料藥周期底還沒走完。」

對國藥現代而言，接下來業務發展不在「有沒有亮點」，而在亮點能不能變成錢：特色原料藥、非抗製劑、獸藥原料藥、海外認證品種，都是公司戰略裏反覆出現的詞，但短期都還頂不住抗生素中間體這塊近半營收業務的利潤塌方。

柏文喜認為，國藥現代正深陷「量價齊跌」的泥潭。如果不盡快擺脫單純的價格戰，轉向高壁壘的特色原料藥或創新制劑，僅靠財務騰挪換來的增長幻象，將很難走出當前困境。