智通財經APP獲悉，特斯拉(TSLA.US)在得州Waco附近的SpaceX測試場舉辦了一場備受矚目的Roadster演示活動。這場演示展示了下一代Roadster搭載SpaceX開發的冷氣推進器，完成空中桶滾機動、跳過五輛汽車(含一輛大型卡車)，並藉助吸力系統倒掛行駛，0至60英里/小時加速不到一秒。馬斯克在直播中笑稱：「呼，它真的能跑」。截至發稿，該股周五盤前上漲3.2%。

Ives：估值核心不在車，而在AI

Yorkville Ives分析師Dan Ives在研報中提出了一個關鍵判斷框架：特斯拉的本質是「實體AI平台，其下承載汽車業務」。他指出，下一代Roadster在演示中實現了自動駕駛——儘管這是一款為「駕駛」而設計的產品，自動駕駛棧如今已是每款特斯拉平台的默認配置。他同時坦承，Roadster不會顯著提振銷量或收入，產量可能有限，但有助於在市場頂端重塑品牌光環，並在第三季度財報發布前一周將工程能力置於聚光燈下。

Ives給出了一個值得關注的估值拆解：在我們500美元的目標價中，自動駕駛、Robotaxi和Optimus合計貢獻約三分之二，汽車業務只是「底座」。這一框架意味着，特斯拉的股價敘事已從「賣了多少車」轉向「AI能力如何兌現」。

合併邏輯：從推測到共識

Roadster演示之所以引發超越產品本身的討論，在於它第一次以具象方式將特斯拉與SpaceX的關係擺上台面——火箭公司開發的推進、壓力容器和控制硬件，被安裝在一款特斯拉量產產品上。Ives寫道：「這只是協同效應的小例子。基於一系列戰略AI/數據驅動因素，我們相信特斯拉與SpaceX在2027年底前合併的概率為80%。」

這一判斷並非孤例。巴克萊分析師Dan Levy在周三的客戶報告中指出，合併「已日益成為共識預期」，並認為宣佈時點可能在特斯拉年度股東大會之前——根據SEC規則，該會議須在12月6日前召開。

Levy預計SpaceX將以全股票方式收購特斯拉，按當前估值(SpaceX約2.1萬億美元，特斯拉約1.5萬億美元)，馬斯克將持有合併後公司約37%的股權，但控制約56%的投票權——遠高於他長期希望的特斯拉25%持股門檻。

合併的核心邏輯被定位為AI垂直整合：特斯拉的Robotaxi和Optimus代表「實體AI」，SpaceX的Grok代表「虛擬AI」，而雙方規劃的Terafab芯片工廠是連接兩者的關鍵基礎設施。

汽車承壓，AI加速

特斯拉2025年全年營收按年下降3%至948億美元，為公司歷史上首次年度下滑，全球銷量也被比亞迪超越。但AI業務正在加速：Robotaxi已在奧斯汀、舊金山等七個主要都市區運營，Cybercab計劃明年投產;FSD訂閱數去年翻倍至110萬;Optimus V3設計已可展示，計劃2026年底前在弗裏蒙特工廠量產。

然而風險同樣明確。NHTSA正在對Robotaxi超速問題展開缺陷調查，Cybercab自行認證的合規性也在審查之中。合併本身還需面對雙方股東批准、反壟斷審查以及SpaceX美國政府合同與特斯拉中國業務之間的國家安全考量。

正如Ives所言，汽車業務是基礎，但價值由AI定義。Roadster演示的意義或許正在於此：它用一場視覺衝擊力極強的表演，提醒市場特斯拉的工程縱深遠不止於造車——而這一縱深，正指向與SpaceX更深層的整合。