Suzanne McGee/Gertrude Chavez-Dreyfuss

路透羅德島州普羅維登斯/紐約10月16日 - 本周，CoreWeave旗下 CRWV.O 債券價格的急劇下跌，正成為檢驗投資者是否願意繼續為大規模人工智能基礎設施建設提供資金的一場考驗——隨着借貸成本上升以及對債務孖展擴張的審查日益嚴格，該行業正面臨衝擊。

分析師和投資組合經理表示，這家數據中心運營商債券的拋售比其股票同期暴跌更具深遠意義，因為這可能預示著市場正在更廣泛地重新評估與人工智能項目孖展相關的風險——這些項目可能需要數年時間才能產生收益。

CoreWeave今年6月發行時收益率為9.675%的債券價值暴跌，本周收益率已升至15%。

「對於正面臨更大壓力的市場細分領域而言，CoreWeave絕對是‘煤礦中的金絲雀’，」金融科技企業信用數據與分析公司9fin的全球不良及槓桿孖展主管馬克斯·弗魯姆斯（Max Frumes）表示。

「這將成為支撐人工智能熱潮的信貸定價、可獲得性及結構方面的一個轉折點，」弗魯姆斯表示。他認為，其他與人工智能相關的債務也將追隨CoreWeave的腳步進入困境區域。「成本將會上升。投資者將進行更嚴格的審查，並可能提出一些反對意見。」

儘管 合作伙伴Nvidia表達了 信心支持（NVDA.O (link)），CoreWeave股價周四上漲了6%，但從周一開盤至周四收盤，其股價仍累計下跌了15.1%。 這一跌幅與其他所謂「新雲」公司（如Nebius NBIS.O 和Iren IREN.O）的疲軟走勢基本一致。

信用投資者表示，他們已經開始 更加審慎 地選擇投資標的 (link)。

「我們肯定會重新審視我們在人工智能基礎設施領域的持倉，特別是風險集中之處，以及我們承擔這些風險是否獲得了足夠的回報，」固定收益資產管理公司F/m Investments的投資組合經理約翰·韓（John Han）表示。

F/m投資組合中的一隻交易所交易基金（ETF）持有CoreWeave的無擔保債券，但這僅僅是因為這些債券是該ETF所追蹤指數的組成部分。韓表示，以目前的收益率來看，這些債券「確實值得重新審視」。他通常更傾向於通過特殊目的載體（SPV）投資高收益證券，儘管這類投資的收益率可能較低，但能提供更多抵押品且風險較小。

「市場目前非常挑剔，正在重點關注任何槓桿率較高、並且經營環境可能更具挑戰性的資產，」Catalyst基金固定收益高級投資組合經理拉里·霍爾岑塔勒（Larry Holzenthaler）表示。

在霍爾岑塔勒及其他投資者看來，當前市場正經歷一種過度反應，市場情緒已從過度樂觀轉向徹底看跌。

在6月，引發拋售的風險——鉅額的孖展需求、高槓杆、對外部孖展的依賴，以及為數據中心採購的GPU（圖形處理單元）可能在新設施投入運營前就已過時——當時要麼被忽視，要麼被輕描淡寫。

「幾個月前，我本會說人們對人工智能的看法過於樂觀了，」霍爾岑塔勒表示。

德意志銀行全球宏觀與主題研究主管吉姆·裏德認為，市場正進入一個新階段，債務孖展的重要性日益凸顯。

「隨着我們轉向一個由債務而非單純自由現金流資助的資本支出周期，我們必須越來越重視信貸價格的波動，」裏德在最近的一份報告中寫道。「總體而言，人工智能的孖展成本並不高，但在邊緣地帶存在令人擔憂的跡象。」

Vanguard債券投資組合經理布拉德·柯林斯表示，隨着發行方向市場推出規模越來越大、種類越來越多的債券，評估與人工智能相關的債務變得更加困難，這往往迫使投資者在幾天甚至幾小時內做出決策。

https://www.reuters.com/graphics/COREWEAVE-DEBT/egpbgqwwjvq/chart.png

通脹攀升推高了整體孖展成本，並加劇了人們對龐大AI資本支出計劃未來走向的擔憂。此外，圍繞數據中心建設的政治爭議也在不斷升級 (link)。

就連科技行業的元老級人物也承認，前方的道路有時可能會顛簸。投資公司Yorkville Ives的合夥人兼科技分析師丹·艾夫斯估計，計劃中的項目中最終將有5%至10%無法建成。

「圍繞數據中心許可審批的喧囂日益加劇，加上中期選舉中關於電價的言論，給投資者提供了退一步觀望的又一個理由，」艾夫斯表示。