Amanda Cooper

路透倫敦10月15日 - 針對美國科技公司潛在違約風險的保險成本已創下歷史新高，這再次表明所謂的「AI交易」中信貸壓力正在加劇，尤其是對於依賴未來收入的數據中心而言。

儘管推動人工智能熱潮的公司股票今年仍位列全球股市漲幅榜前列，但隨着利率上升 (link) 和通脹加劇 (link)，投資者正在重新評估資本成本，導致許多公司股價在過去幾周內大幅下跌 (link)。

此外，部分投資者和分析師也對湧入數據中心、計算能力及其他基礎設施的數十億美元何時能見效——甚至在某些情況下能否見效——表示懷疑。

與此同時，與人工智能相關的信用違約互換（CDS）——一種在2008年金融危機期間嶄露頭角的違約保險——的需求已大幅飆升 (link)，即使是蘋果 AAPL.O、亞馬遜 AMZN.O 和微軟 MSFT.O 等行業巨頭也不例外。

對於其中一些負債較重的競爭對手、供應商和客戶而言，信用違約互換（CDS）的成本上漲速度甚至更快。

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

什麼是信用違約互換（CDS）？

這是一種衍生品，旨在防範債券發行方（無論是公司還是政府）無法履行債務義務的風險。

債券投資者期望在債券到期時收到利息支付和本金償還，但他們承擔着這些支付可能無法兌現的風險。

購買 CDS 通過有效提供針對違約或其他信用事件的保險，幫助投資者對沖該風險。例如，如果債券價值因任何原因下跌，投資者可能會增加其 CDS 持倉以幫助抵消這一損失。

近期信用違約互換（CDS）價格上漲的公司中，沒有一家已違約或釋放出可能違約的信號。

這是一個龐大的市場嗎？

據國際掉期與衍生品協會（ISDA）稱，單名CDS市場（涵蓋單一發行人的債券）規模約為9萬億美元。

國際清算銀行（BIS）數據顯示，這一規模僅佔全球債券市場的一小部分，全球債券市場的未償債務證券總額超過150萬億美元。

規模最大的CDS市場是政府債券市場。

美國存管信託與結算公司（DTCC）的最新數據顯示，第二季度整個市場的平均每日CDS交易額為160億美元，高於一年前的130億美元。沙特阿拉伯的CDS交易最為活躍。

但即便是大型企業，日均交易量有時也僅為個位數，這意味着小額交易可能會對價格產生巨大影響。

誰購買CDS？

債券投資者通常通過中介（通常是投資銀行）購買CDS，中介隨後會尋找一家金融機構為相關債券發行保險單。這些屬於「場外交易」，不通過中央清算所。

對沖基金也參與該市場 (link)，向尋求對沖風險的投資者出售CDS。

買方向賣方定期支付一筆稱為「保費」的費用，而賣方則承擔信用事件的風險。

CDS以信用利差的形式報價，即衍生品賣方向買方收取的保護費，以點子(bps) 為單位。信用事件的預期風險越高，利差就越大。

報價為100個點子的CDS，每100美元債務的年保險費為1美元。

科技行業CDS現狀如何？

標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）數據顯示，深陷債務危機且正處於當前風暴中心的數據中心運營商CoreWeave (link) CRWV.O 的CDS利差已升至1,000個點子以上。

這表明該公司未來五年違約概率約為63%，而一年前這一概率僅為30%左右。

科技類CDS的波動反映了投資者對以下問題的擔憂：對人工智能的大規模投資將以多快的速度轉化為利潤，以及負債累累的公司能否產生足夠快的回報來支付不斷攀升的利息成本。

甲骨文 ORCL.N 的CDS交易價格已接近300個點子，遠高於其他與人工智能相關的公司。

英偉達 NVDA.O 的CDS在最近幾周也大幅上升至約90個點子，Meta META.O 的CDS交易價格則在104個點子左右。

相比之下，投資級CDS指數的交易水平約為60個點子 CDXIG5Y=MG。

什麼會觸發CDS賠付？

信用違約互換（CDS）在發生信用事件後纔會支付賠償金，信用事件可能包括發行人破產或未能支付債券本息。

當市場對發行人信用狀況的擔憂加劇時，對信用保護的需求通常會上升，從而導致CDS利差擴大。

賠付並非必然。2023年，當瑞士信貸倒閉並被競爭對手瑞銀（UBS）接管時，歐洲、中東和非洲（EMEA）信用衍生品裁定委員會（CDDC）裁定，該事件不會觸發CDS賠付。

既然是保險，問題出在哪裏？

CDS為債券持有人提供了對沖工具。但市場對風險的擔憂加劇會推高保護成本，這可能促使投資者拋售債券，並提高發行人的孖展成本。

這可能會加劇對信用狀況的擔憂，並可能形成一個自我強化的循環。