金吾財訊 | 華泰證券表示，9月中旬以來，全球AI資產表現分化加劇。產業方面關注：1）OpenAI ARR低於市場預期，CSP Capex仍在上修、但增速放緩，截至26Q2美股雲廠商Capex邊際產出降至1x，市場對「循環孖展」的擔憂上升；2）光互連從技術展示階段進入城域網與長途網建設階段，但據Reuters，FCC擬議限制令，對市場情緒仍有擾動；3）模型繼續側重同價提效，Claude Haiku 5.5定位高吞吐的輕量任務，單位任務成本的競爭從國產模型蔓延至海外模型；4）應用層付費工作流擴張，此外Meta於9月8日發布首款Agent產品Muse，成為現象級產品，或標誌着智能體商業化變現拐點。整體來看，市場關注點從「需求確定性」向「回報彈性」切換，資本開支或不再是AI資產單一的定價錨。配置上，短期全球利率上行壓力仍是AI資產分母端的核心約束，隨着AI產業趨勢二階導階段性拐點鄰近，新敘事出現前市場對分子端確定性的要求或顯著上升。當前AI交易或從「堆算力」的粗放貝塔，進入「沿瓶頸與現金流確定性選股」的阿爾法階段，建議關注三季報業績能見度較高的PCB、服務器、液冷、電源等，繼續規避純題材和高估值品種。