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　　來源：中國基金報

　　【導讀】基金經理解讀紅利投資機會

　　中國基金報記者 方麗 孫曉輝

　　近期科技板塊震盪調整，銀行等高股息品種逆市走強，市場關於「風格反轉還是資金再平衡」的討論持續升溫。

　　當前行情是風格反轉，還是短期資金再平衡？紅利還有沒有佈局窗口？銀行迭創新高後安全邊際幾何？

　　為此，中國基金報記者採訪了七位基金經理，他們分別是：

　　紅利國企ETF國泰基金經理 麻繹文

　　平安基金基金經理 劉榕俊

　　農銀匯理基金基金經理 施靜

　　長城中證紅利低波100ETF基金經理 陶曙斌

　　諾安鼎利混合基金經理 周穎愷

　　融通中證誠通央企紅利ETF基金經理 蔡志偉

　　諾德基金基金經理 顧鈺

　　上述受訪基金經理普遍認為，本輪從科技到紅利的切換，本質是啞鈴策略內的資金再平衡。三季度風險偏好回落、科技倉位擁擠，是本輪再平衡的主導推手。低利率環境下，政策推動紅利資產正從「防守倉位」向「類債底倉」漸進重估，但基金經理提醒「僞高股息陷阱」與利率上行風險，仍是不可忽略的暗線。

　　風格反轉，還是資金再平衡？

　　觀點分歧共存

　　中國基金報記者：近期科技板塊進入退潮期，紅利主題開啓上漲模式，銀行股更是迭創新高，您覺得這屬於風格反轉，還是高位資金的階段性再平衡？

　　麻繹文：本輪從科技到紅利的切換，本質是啞鈴策略內的資金再平衡。無風險收益率下行背景下，市場同時容納成長敘事與紅利確定性，此消彼長屬於常態。三季度風險偏好回落、科技倉位擁擠，是本輪再平衡的主導推手。

　　陶曙斌：目前市場以存量資金為主，從短期行情來看是科技股高位抱團後的階段性資金再平衡。銀行基本面邊際企穩支撐估值修復，但盈利增速中樞偏低，難成牛市新主線。紅利長期邏輯根植於優質現金流與股息率，不受短期資金行為左右。

　　劉榕俊：傾向於市場階段性再平衡。科技板塊前期交易比較擁擠，這一輪調整更多是對高預期、高估值的一次修正。AI資本開支仍在加速，產業趨勢並未證僞，調整是對高估值高預期的修正。低利率環境中，紅利資產是稀缺的穩健權益底倉。

　　施靜：科技長期成長空間仍在，短期分歧來自AI商業化兌現節奏與成本壓力。從更長期視角看，兩類資產並非對立，當前是預期收益率與風險收益比的再平衡。未來隨着AI產業商業化進程逐步清晰、企業盈利持續兌現，科技板塊仍有望重新獲得市場青睞；具備穩定現金流、有持續派息能力且估值合理的紅利資產，同樣具有長期配置價值。

　　周穎愷：傾向定義為中長期風格反轉。海外地緣衝突帶來的通脹壓力提升全球加息預期，流動性收緊壓制遠期盈利折現，利率上行會顯著壓縮其估值空間；疊加先前全球科技板塊擁擠度較高，市場風險放大後投資者風險偏好明顯下行，資金主動拋棄遠期故事型資產，轉向現金流紮實、安全邊際更高的紅利資產。銀行板塊股價持續走強，不是短期資金調倉的階段性行情，而是流動性、風險偏好雙重改變帶來的中長期風格切換。後續中長期維度下，紅利資產或將成為市場主線，資金配置重心系統性向高股息資產遷移。

　　蔡志偉：短期是高位資金的再平衡，中長期是紅利配置邏輯的重定價。核心驅動有三點：首先是資金高切低；其次是中報紅利整體盈利向好；第三是長期配置型資金持續流入，險資股票配置佔比已連續8個季度按月提升，紅利資產是增配主線，險資對紅利的增配屬於負債驅動的慢變量，而不僅是資金再平衡帶來的階段性上漲。

　　顧鈺：階段性再平衡的可能性更大。風格反轉需經濟結構與流動性環境長周期轉向，成長與紅利將長期共存，大概率不會出現單一風格長期主導市場的格局。

　　具備中長期配置價值

　　當前佈局窗口期仍在

　　中國基金報記者：現在是否還是佈局紅利資產的窗口期？銀行股已經迭創新高的情況下，紅利資產是否還有足夠的安全邊際？

　　劉榕俊：在近期科技股大幅調整下，紅利策略的市場關注度持續上升。紅利資產具備穿越震盪的配置價值，未來兩三年仍將是核心策略。但需警惕利率環境、行業政策以及盈利周期變化等因素影響，可能階段性削弱相對吸引力。

　　陶曙斌：長期配置視角仍具備配置價值，目前或進入合適的佈局窗口期；但短線追漲賠率下降，紅利資產當下賺的是確定性股息現金流，而非估值持續快速抬升，行情或進入震盪、分化階段。

　　施靜：紅利資產仍具備中長期配置價值，但機會正從板塊貝塔轉向個股阿爾法。高股息不等於高安全邊際，安全邊際不僅取決於當前股息率，更取決於企業未來盈利、現金流及派息的可持續性。現階段不宜簡單追逐股價創新高的高股息品種，應更加重視估值與基本面的匹配程度，尋找尚未充分定價的投資機會。

　　周穎愷：當前依舊是關注紅利資產的窗口期，但需客觀看待板塊輪動帶來的波動。未來如果科技股反彈，市場風險偏好抬升，紅利資產可能階段性跑輸，但回調會推高股息率，持續吸引長線資金進場託底，形成有效緩衝。

　　當前低利率大環境下，紅利資產具備充足的安全邊際，適合作為組合中長期底倉配置。銀行板塊短期迭創新高，但派息確定性依然保持吸引力，且紅利板塊內部分化明顯，不能以單一板塊漲幅判斷整體紅利資產的估值水平。佈局時不宜集中追漲短期大漲標的，可採取分批買入的方式。

　　蔡志偉：當前仍是佈局紅利資產的合適窗口期，但內部有所分化。銀行PB處於近十年來中位、短期高位股息率承壓，且銀行基本面上面臨淨息差收窄、盈利低增長問題，股價上漲主要來自估值修復；更看好中報盈利向上、低估值高股息的周期紅利（石油石化、航運、有色、煤炭）。

　　顧鈺：當前仍是配置窗口期，但需重視結構性分化。國有大行多數仍破淨，煤炭、電力景氣上行，只要股息率顯著高於理財與國債，安全墊就依然存在。建議採取分批佈局思路，避免一次性集中買入。

　　麻繹文：性價比較前期低位有所下降，但窗口仍在。國有大行股息率相對於十債收益率溢價處於歷史中位，派息比例集體上調，安全邊際充足。

　　派息持續性優先於估值

　　穩定紅利和周期紅利都有機會

　　中國基金報記者：現在紅利投資，主要看股息率、估值還是派息持續性？具體到紅利內部，哪些細分領域更有機會？

　　陶曙斌：紅利投資中，派息持續性是一票否決項，估值決定安全邊際，股息率只是結果。三個指標的優先級：派息持續性＞估值＞靜態股息率。

　　細分來看，高壁壘基礎設施（水電、高速、通信運營商）可能更有機會，其需求剛性、資本開支可預測、現金流穩定，且大部分為央企治理，派息承諾穩定，不受大宗商品價格波動影響。此外，大部分高壁壘基礎設施企業因為折舊攤銷減少、財務費用降低，加上自身經營優化等，還能實現一定增速。

　　劉榕俊：綜合考慮估值、盈利、現金流、派息能力等因素進行篩選：一是股息率在3%以上；二是市盈率通常不超過15倍，市淨率最好在1倍以下；三是行業相對穩定，業績不會劇烈波動；四是ROE、現金流等財務指標穩健；五是結合投資者結構、市場情緒等情況綜合評估。更加關注企業持續派息能力和資產質量，當前紅利底倉重點佈局銀行、保險、家電、公用事業等細分方向。

　　施靜：相比於靜態股息率，更加關注企業穩定創造自由現金流的能力，以及未來維持甚至提升派息水平的潛力。重點關注三類資產：一是經營穩健、資產質量較好、派息能力較強的優質金融企業；二是資本開支逐步下降、自由現金流改善的公用事業企業和成熟製造業；三是具備較強競爭壁壘、盈利穩定增長，同時持續提高股東回報水平的消費及製造業龍頭。

　　顧鈺：綜合考量派息率、股息率、盈利、現金流、負債率與估值。穩定型紅利（銀行、電力、交運）適合作為組合底倉，現金流相對可預期、派息政策較穩定；周期型紅利（煤炭、石油）供需格局優化，兼具派息安全墊與景氣彈性；消費型紅利龍頭依託品牌壁壘，在消費穩步修復環境下具備業績改善彈性，可豐富組合收益來源。

　　麻繹文：股息率、估值可用來考量配置性價比與安全邊際，但如果高股息、低估值源於股價下跌而非盈利支撐，可能會形成價值陷阱。對長期資金而言，可持續的派息能力是相對更看重的因素。過去幾年上市央國企整體實現淨資產收益率改善，銀行、煤炭、交運等行業穩定派息，提高派息比例、派息頻次、加大回購力度等舉措越來越多，股東回報優勢顯著。

　　周穎愷：首要看派息持續性，其次是估值，靜態股息率僅為篩選起點，不能作為核心判斷標準。只有具備穩定經營現金流支撐、連續多年穩定派息、派息比例合理的公司，纔是「真紅利」。估值則用來判斷買入性價比。

　　細分領域優選兩類：一是穩定紅利，國有大行、公用事業、高速公路，現金流穩定、派息政策連續，適合做組合底倉；二是周期龍頭如煤炭、石油石化，行業供需格局較好，派息承諾清晰，兼具股息與周期彈性。需規避強周期景氣頂點一次性大額派息標的。

　　蔡志偉：先派息持續性、再估值、最後股息率。股息率是結果而非原因，靜態高股息可能源於股價下跌，缺乏持續性則面臨「雙殺」。判斷持續性看盈利穩定性、現金流支撐與派息意願。

　　看好以下細分領域：一是上游能源資源的供給剛性、航運物流運價中樞上移，以及兩個板塊中報開啓的盈利兌現；二是電力公用事業、通信運營商等現金流穩定的高股息資產。

　　正迎來定價重塑

　　不再只是短期防守倉位

　　中國基金報記者：在低利率+險資入市+新「國九條」派息導向下，紅利資產是被重新定價成「類債資產」，還是只是防守倉位？

　　施靜：紅利資產正在經歷長期的價值重估，其投資屬性已經超越傳統的防禦性配置。低利率環境提高了穩定現金流資產的相對吸引力，保險等長期資金的配置需求，以及資本市場鼓勵派息的制度導向，也有助於提升優質紅利資產的長期估值中樞。

　　紅利資產具有一定的類債屬性，但不能簡單等同於債券，股票派息並非固定收益，企業盈利波動和估值變化仍會影響投資回報。從長期看，優質紅利資產同時具備防禦與資本增值潛力。

　　麻繹文：紅利資產兼具防守與類債雙重屬性，趨勢上或正從防守倉位向類債底倉重估。紅利資產仍是槓鈴策略的防守端，在行情震盪期更易受到關注。保險行業資產負債新規及新會計準則落地，加配高息股是長期明確方向，因此，政策推動下，紅利資產的定價錨已逐步向「類債生息資產」遷移。

　　陶曙斌：優質紅利資產正在被長線資金做「類債化重定價」。但它終究不是債，更非防守倉位。拉長時間來看，優質紅利資產為投資人提供的遠非派股息，其本身也在實現一定程度增長。長期市值增長更多來自盈利兌現而非單純估值抬升。

　　周穎愷：紅利資產正在被賦予部分類債定價特徵，但本質仍是權益資產，是具備防守屬性的股票倉位。低利率環境下，疊加險資新會計準則、新「國九條」鼓勵上市公司派息，險資等長線資金將優質紅利作為久期匹配、獲取穩定現金流的替代選擇，股息和無風險利率對比成為重要定價錨，類債化定價邏輯逐步強化。但紅利終究是股票，存在基本面、估值波動風險，和債券本金剛性兌付完全不同。

　　蔡志偉：短期在市場高波動下，紅利資產天然具備避風港的防守屬性；長期而言，紅利資產是A股長期投資價值的答案。2016年12月30日以來，截至2026年10月15日，中證誠通央企紅利全收益累計上漲136.5%（年化9.5%），顯著跑贏滬深300指數與偏債混合基金指數。紅利的長期超額來自派息複利再投資，而非僅避險。

　　顧鈺：紅利資產正在迎來定價重塑，不再只是短期防守倉位。長線資金看重長期穩定現金流，紅利正從臨時避風港升級為組合中長期底倉工具，但權益本質不變，仍可分享企業盈利改善帶來的估值修復。

　　短期存在被「虹吸」可能

　　啞鈴配置應對「蹺蹺板」行情

　　中國基金報記者：如果三季報後科技股業績兌現、AI/半導體再次走強，紅利會不會又被「虹吸」走弱？投資組合裏該怎麼處理「蹺蹺板」？

　　周穎愷：科技股再度走強，紅利資產面臨被「虹吸」的壓力，但向下調整空間或有限。針對蹺蹺板行情，一種處理方式是構建啞鈴型組合思路：紅利作為底倉，設定固定目標倉位，成長作為彈性倉位獲取反彈收益；另一種思路是採取分批建倉的方式，在建立一定底倉基礎上，當科技走強、紅利回調則用預留資金逢低加倉紅利，若紅利大幅上漲則適度止盈，維持目標倉位。

　　蔡志偉：短期「蹺蹺板」仍存在，但不改變紅利資產的資金結構。一是配置型資金比如保險資金為負債驅動，不因科技短期走強而賣出；二是低利率環境未變，紅利資產相對十年期國債利差仍較大；三是紅利資產中報盈利改善，市場更可能往業績驅動的雙主線佈局。建議啞鈴配置，紅利底倉作為核心倉位，成長作為衛星彈性策略。

　　顧鈺：若後續科技股業績超預期或市場風險偏好上行，紅利板塊短期相對收益可能走弱，但較難出現大規模資金「虹吸」。原因在於紅利核心投資者以保險、養老金等長期配置資金為主，交易型資金佔比相對有限。組合建議採用啞鈴式配置思路：紅利作為底倉提供相對穩定的現金流，成長資產負責貢獻彈性；根據估值性價比動態微調兩類倉位，不做極端單邊押注，也不頻繁切換風格。

　　麻繹文：從目前已披露的三季報預告和產業趨勢看，PCB、半導體設備、光通信領域一批上市公司預計盈利表現會比較亮眼。疊加紅利板塊近期已快速上漲，可能受制於資金兌現和輪動需求。但同時宏觀和產業環境與上半年相比已有較大變化，海外流動性收緊與資本開支長期可持續性擔憂還在發酵，在槓鈴策略框架內，採取逢低佈局、均衡配置的思路相對更好一些。

　　陶曙斌：存量市場下，短期存在被「虹吸」的可能。但紅利資產的價值，不在於短期彈性，而在於追求長期增值，更適合長期佈局。

　　施靜：從中長期看，兩類資產的核心定價邏輯並不相同。科技資產更多依賴產業成長、盈利擴張和技術創新，紅利資產則更加重視現金流穩定性與股東回報，我們傾向於通過均衡配置而非頻繁風格切換來管理組合。

　　紅利基金更適合底倉思路持有

　　不適合短期頻繁交易

　　中國基金報記者：普通投資者現在佈局紅利基金，容易犯什麼錯？應該注意哪些風險？

　　蔡志偉：風險包括中長期利率反彈、派息不及預期等。普通投資者常犯的錯誤為「追漲殺跌」與頻繁擇時。不建議一般投資者進行紅利擇時，建議以三年以上閒錢、月度月供的紀律化方式進行配置，忽略短期波動，作為底倉長期配置持有。

　　顧鈺：普通投資者容易陷入兩大誤區：一是單純追逐最高靜態股息率，忽略企業盈利與派息可持續性，落入「僞高股息陷阱」；二是將紅利當作短期博弈品種，追漲殺跌。

　　需要重點關注風險：紅利個股基本面變化；無風險收益率上行會削弱紅利資產相對吸引力；紅利板塊同樣存在估值波動。紅利基金更適合長期資金，以底倉思路持有，不適合短期頻繁交易。

　　麻繹文：避免在紅利基金裏做過多短線交易、頻繁進出、「追漲殺跌」，忽視高股息資產的長期複利價值。主要風險：一是若國內無風險收益率上行，「類債」邏輯可能會鬆動；二是對細分行業基本面關注不夠，尤其是周期品紅利個股業績可能隨商品價格波動，從而影響板塊行情。

　　陶曙斌：把紅利基金當成短期博弈品種，「見異思遷」地頻繁來回做風格擇時。紅利因子作為長期有效的策略因子，持有紅利基金更多應基於長期維度，不妨適度降低對短期收益的預期。

　　施靜：首先，警惕股息率陷阱。部分企業股息率較高，可能是由於股價下跌、盈利惡化，未來派息未必能夠持續。

　　其次，要避免追漲。紅利資產同樣存在估值波動，經過持續上漲後，未來預期收益率可能下降。

　　紅利投資的核心不是尋找股息率最高的公司，而是以合理價格買入能夠長期創造現金流、持續回報股東的優質企業。普通投資者更適合結合自身風險承受能力，通過長期持有和適度分散配置參與紅利投資，而非進行短期風格擇時。