【美銀：超大規模雲服務商合計未來 12 個月自由現金流已經暴跌至負 1000 億美元以下，資金歷史性流向半導體供應商】據美銀全球研究報告，超大規模雲服務商合計未來 12 個月自由現金流已經暴跌至負 1000 億美元以下，資本開支消耗掉 95% 的經營現金流，標誌着資金歷史性流向半導體供應商。與之形成鮮明對比，截至 2026 年 9 月，英偉達、美光、博通這三大半導體頭部廠商未來 12 個月自由現金流已經飆升至接近 5000 億美元。這種巨大分化，源於一輪激進的基礎設施建設浪潮：微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、甲骨文等雲巨頭，在相關收入兌現之前就大幅加碼支出。美銀證券表示，無風險收益率走高、債券利差走闊、股票貝塔係數抬升，推高了雲廠商的加權平均資本成本，從 2023 年的 4% 跳升至 10%，孖展壓力持續加劇。市場一致預期認為，隨着收入增速超過開支增速，雲廠商自由現金流將在 2027 年下半年轉正。但歷史上的預期修正情況顯示，該路徑存在很大風險。自 2024 年 12 月以來，市場對雲廠商 2027 年資本開支的預估已經上調 81%，而同期 AI 相關收入的一致預期僅上調 24%。如果新增投資回報無法跨過 10% 的資本成本門檻，或是雲業務貨幣化進度跟不上算力產能交付速度，雲廠商將面臨長期燒錢，同時股票估值會進一步承壓。