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Mike Dolan

路透倫敦10月20日 - 如果聯儲局主席凱文·沃什樂於讓金融市場承擔部分央行的工作，那麼他應該對近期股市和債市的拋售潮感到滿意 (link)。但近期金融環境的收緊遠不足以讓他卸下責任。

這位新任聯儲局掌門人一再明確表示，儘管經濟已證明具有韌性 (link) 且物價漲幅依然快得令人不安，但整體孖展渠道幾乎沒有受到央行限制的跡象。

在8月傑克遜霍爾 (link) 會議上的主旨演講中——該演講明確預示了聯儲局上月進行的三年來的首次加息 (link) ——沃什詳細闡述了貸款、信貸和市場行為的各個方面，這些跡象表明當前的聯儲局政策根本不夠緊縮。

「總體而言，我很難將整體金融環境描述為緊縮的，」他當時表示。

投資者面臨的問題是，這種情況是否依然存在，以及自8月以來債券收益率上升、信用利差擴大和股市波動是否已使金融環境收緊到足以讓聯儲局按兵不動的程度。

答案似乎是「尚未」。

但市場與聯儲局預期之間的「貓鼠遊戲」，如今可能會在可能充滿波折的年末上演。

有條件

芝加哥聯儲的全國金融狀況指數（NFCI）是觀察近期市場動盪整體影響的一個指標。截至上周末，該指數已升至4月以來的最緊縮水平，而高盛的同類指數則創下3月以來的最緊縮水平。

這表明，自聯儲局加息並大幅推高市場對未來一年進一步加息的預期以來，孖展和股權孖展的難度有所增加。

自沃什在傑克遜霍爾發表講話以來，市場價格的潛在變動揭示了這一影響最顯著的領域。

儘管遠低於近期24年來的峯值，但基準10年期國債收益率 US10YT=RR 在過去兩個月內仍上漲了近50個點子。30年期固定抵押貸款利率上漲了70個點子，美國垃圾債券風險利差 .MERH0A0 擴大了近100個點子。

反映出抵押貸款緊縮的局面，由全美住宅建築商協會衡量的住房建設信心指數本月跌至14年半以來的最低水平。

原油期貨 LCOc1 在過去兩個月內上漲了20%以上，美元 .DXY 則上漲了近3%。

過去一年多來，受人工智能熱潮推動的股市指數表現強勁，一度抵消了信貸和債務市場日益加劇的波動——直到上周。但這種情況已不復存在，自傑克遜霍爾會議以來，標普500指數 .SPX 和科技股佔比較高的納斯達克指數 .IXIC 基本持平。

對金融狀況而言同樣重要的是，以VIX「恐慌指數」 .VIX 為代表的股票波動率也開始加劇，這預示著前路險阻，並意味着首次公開募股（IPO）和股權孖展面臨的風險增加。該指數上周五觸及四個月來的最高點。

債券市場的對應指標 .MOVE ——該指標通常對通過證券回購（repo）市場進行的孖展活動至關重要——自8月以來也已飆升回3月份的水平。

股價上漲通常會通過財富效應間接放鬆金融條件，反之亦然，但芝加哥聯儲NFCI指數的編制方式揭示了真正的壓力點所在。

該指數分為三個類別：風險、信貸和槓桿。VIX是風險子指數的組成部分，高風險信貸通常與股票相關，而槓桿讀數則取決於對股價高度敏感的負債權益比。

在高度槓桿化的AI建設核心區域爆發的風險，如同上周CoreWeave (link) CRWV.O 所展現的，可能會迅速波及更廣泛的孖展環境，並迅速反映在相關指數中。

這有助於解釋，為何債券市場在消化了上周兩份令人擔憂的通脹報告 (link) 的同時，卻因支撐股指的AI行情可能即將反轉的跡象而大幅上漲。

然而，轉折點似乎尚需時日。儘管芝加哥聯儲指數已升至4月以來的最緊縮水平，但仍遠低於其20年平均水平，且在過去近三年的大部分時間裏一直處於相對寬鬆的狀態。

情況會更糟嗎？

但其他反映金融狀況的指標表明，近期的收緊可能更為劇烈。

摩根士丹利股票策略師邁克·威爾遜及其團隊周一表示，其金融狀況指數（FCI），該指數綜合了利率、美元匯率和能源價格，已達到2022年以來的最緊縮水平。他們還指出，自8月以來，經濟敏感型股票已下跌近10%。

「如果沃什能對這種緊縮態勢有所承認，那些估值已顯著下調的利率敏感型板塊將對此反應積極，」他們表示。

至於沃什，他目前正與聯儲局同僚一起處於「靜默期」，直至下周的政策會議；市場似乎已形成共識，即下次加息要等到12月纔會到來 (link)。

但一些人認為，他上周在曼谷舉行的國際貨幣基金組織會議 (link) 上的發言表明，他仍然認為聯儲局尚未採取一切必要措施來遏制通脹。

在描述聯儲局9月份的加息時，沃什表示：「我們撤回了一部分寬鬆政策」——顯然並非全部，這表明他仍然認為當前的貨幣政策過於寬鬆。

如果聯儲局下周——即距離中期選舉 (link) 僅剩六天之際——確實暫停加息，那麼接下來六周內，金融環境可能需要再出現一次顯著的劇烈波動，決策者纔會選擇在年底按兵不動。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan） (link) 的觀點。)

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