FX168財經報社(亞太)訊 當美國10年期國債收益率接近5%時，美債本應成為股票投資者理想的避險工具。然而，在通脹持續高企、政府債務供應增加以及全球利率中樞上移的背景下，這一傳統投資邏輯正受到挑戰。 花旗集團澳大利亞首席執行官Mark Woodruff警告，美國國債對股票投資組合的保護作用正在減弱，即使收益率處於多年高位，也不意味着美債能夠在股市下跌時提供可靠的對沖。

Woodruff周二(10月20日)在悉尼舉行的花旗澳大利亞及新西蘭投資會議期間向記者表示，正常情況下，收益率約為5%的10年期美國國債應當具有較強的避險吸引力。但隨着物價和利率持續上升，投資者對美債的需求受到抑制。儘管市場對風險對沖產品的興趣正在增加，但他強調，當前市場周期與以往存在明顯差異。

三大因素削弱美債避險屬性

Woodruff指出，美國國債市場正面臨三項結構性挑戰：首先，隨着政府借貸規模不斷擴大，國債供應持續增加；其次，通脹壓力居高不下；最後，全球主要央行所面對的中性利率水平正在上升。

所謂中性利率，是指既不會刺激經濟增長、也不會抑制經濟活動的利率水平。當中性利率上移時，市場對長期利率的預期也可能隨之抬升，從而對債券價格構成壓力。

他認為，這三項因素疊加，正在削弱美債過去在投資組合中的防禦作用。他同時強調，政策制定者必須防止通脹預期進一步固化，否則長期利率可能持續承壓。

傳統避險邏輯遭遇挑戰

Woodruff的觀點反映出全球投資者正在重新評估政府債券在資產配置中的角色。

傳統上，當經濟增長放緩、股市承壓時，投資者往往買入美國國債尋求避險，推動債券價格上漲、收益率下降。這種股債走勢的負相關關係，使美債成為平衡股票投資風險的重要工具。

但近年來，尤其是在通脹成為市場主要風險來源時，股票與債券越來越容易同步下跌。當通脹上升推動市場提高利率預期時，股票估值和債券價格都可能受到衝擊，導致傳統股債組合的分散風險效果下降。這一變化促使部分投資者尋找其他對沖工具，包括對沖基金、信用類資產以及大宗商品。

美債面臨雙重壓力

今年以來，全球債券市場持續受到通脹和孖展需求的雙重影響。9月份，受能源成本攀升推動，美國10年期國債收益率一度升至2007年以來最高水平。

持續的伊朗戰爭推高油價，加劇市場對通脹反彈的擔憂。能源價格上漲不僅可能抬高企業生產和運輸成本，也可能使聯儲局更難結束緊縮周期，從而削弱長期國債的吸引力。

高盛本周也指出，隨着美債起始收益率上升，債券重新成為能夠提供可觀回報的投資資產，但這並不意味着其始終能夠有效對沖股票風險。

與此同時，高盛注意到，原油正吸引部分尋求投資組合對沖的資金，而全球央行持續購金，則為黃金提供了結構性需求支撐。

對於長期美債而言，如果投資者不再願意將其作為主要避險工具，相關需求可能進一步減弱，進而推高期限溢價，即投資者持有長期債券所要求的額外收益補償。這也意味着，美債收益率可能對未來的國債發行計劃和通脹數據更加敏感。

華爾街分歧加劇

不過，華爾街並非一致看空美國國債。全球最大資產管理公司貝萊德上周上調了對美債的配置觀點，認為當前較高的收益率能夠為投資者提供更大的緩衝空間，而市場可能已經過度計入聯儲局進一步加息的預期。

值得注意的是，貝萊德此次調整主要集中在短期美國國債，而非全面看好所有期限的美債。該機構將短期美債上調至超配，同時對長期美債保持相對謹慎的立場。這意味着，貝萊德看重的是高收益率帶來的投資回報和相對較低的久期風險，並不意味着其認為長期美債已經完全恢復傳統避險屬性。

摩根士丹利投資管理公司則提出另一種解釋：美債收益率上升未必意味着金融體系面臨壓力，也可能反映美國經濟增長依然強勁。儘管如此，該機構仍對債券久期保持低配，更傾向於信用類資產。

美債能否重獲避險地位？

對於投資者而言，當前爭論的核心並非美國國債是否仍有投資價值，而是較高的票息收益能否抵消通脹、利率波動以及股債同步下跌帶來的風險。

如果未來美國通脹逐漸緩解，聯儲局結束加息周期，美債可能重新發揮傳統的防禦作用。屆時，經濟增長放緩引發的利率下行，可能推動債券價格上漲，為股票投資組合提供一定保護。

但如果通脹持續居高不下，特別是伊朗戰爭導致能源價格長期處於高位，美債可能繼續面臨通脹與利率風險的雙重衝擊。投資者也可能進一步轉向黃金、原油及其他替代資產尋求風險對沖。