本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦10月20日 - 如果聯儲局主席沃什樂見金融市場替聯儲完成部分緊縮工作，那麼近期股債市的拋售應該會讓他感到滿意。但問題在於，近期金融條件的收緊程度遠不足以讓他就此停手。

儘管經濟已證明具有韌性，且物價持續快速上漲，但沃什已多次明確表示，聯儲局並未對整體孖展渠道加以限制。

在8月傑克遜霍爾全球央行年會上，沃什在主旨演講中明顯釋放了聯儲局9月實施三年來首次加息的信號。他當時詳細列舉了貸款、信貸以及市場行為等方面的情況，認為當時的貨幣政策實際上仍不夠緊縮。

「總的來說，我很難將整體金融環境描述為限制性的，」他當時說道。

投資者如今關心的問題是，這種判斷是否依然成立，以及自8月以來債券收益率上升、信用利差擴大和股市波動加劇，是否已使金融條件收緊到足以讓聯儲局暫停行動。

目前看來，答案似乎是「還沒有」。

不過，市場與聯儲局之間圍繞政策預期的「貓鼠遊戲」可能將在年底前上演，而這一過程或將充滿波折。

**金融條件收緊**

芝加哥聯儲全國金融狀況指數（NFCI）能夠反映近期市場動盪帶來的整體影響。截至上周末，該指數升至4月以來最緊水平；高盛編制的類似指標也達到3月以來最緊水平。

這表明，自聯儲局加息且未來進一步加息的預期升溫以來，無論債務孖展還是股權孖展的難度都已上升。

自沃什在傑克森霍爾亮相以來，從價格的變化能夠看出受到這種影響最重的領域。

雖然指標美債10年期收益率US10YT=RR 已低於此前創下的24年高位，但較8月傑克遜霍爾會議時仍累計上漲近50個點子。美國30年期固定抵押貸款利率上漲70個點子，垃圾債風險利差.MERH0A0擴大近100個點子。

原油期貨 LCOc1過去兩個月上升逾過20%，美元也隨之走強。 美元指數.DXY上漲近3%。

過去一年多來，股市在AI熱潮推動下強勁上漲，抵消債市和信貸市場趨緊帶來的負面影響。但這種情況發生了改變。標普500指數.SPX和納斯達克指數.IXIC自傑克遜霍爾會議以來基本持平。

與金融條件同樣重要的是，由CBOE波動率指數(VIX)體現的股市波動也開始顯現，預示著未來存在風險，對首次公開發行$(IPO)$和股權孖展構成更高風險。該指數在周五達到四個月來的最高水平。

通常而言，股市上漲會通過財富效應放鬆金融條件，反之亦然。上周CoreWeaveCRWV.O引發的擔憂顯示，如果高槓杆AI投資熱潮的核心環節出現問題，其衝擊可能迅速蔓延至更廣泛的孖展環境，並很快反映在相關金融狀況指標上。

這也有助於解釋，為何債市在消化兩份令人擔憂的通脹報告後，仍因市場擔心AI驅動的股票漲勢可能見頂而大幅反彈。

**有些指標顯示情況更糟**

但其他一些關於金融條件的指標表明，近期的緊縮可能更為極端。

摩根士丹利股票策略師Mike Wilson及其團隊周一表示，他們的金融條件指數（FCI，由利率、美元和能源價格組成）已降至2022年以來的最低水平。他們還指出，對經濟形勢較為敏感的股票自8月份以來已下跌近10%。

他們表示：「如果沃什能夠承認近期金融條件已經收緊，那麼對於那些已經大幅遭到重估的利率敏感板塊而言，將會是一個積極信號。」

至於沃什，他現在和聯儲局的同事們處於政策會議前的靜默期。目前看來，各方普遍認為下一次加息要等到12 月。

但一些人認為，他上周在曼谷舉行的國際貨幣基金組織會議上的言論表明，他仍認為聯儲局尚未完成抑制通脹所需的全部工作。

在描述聯儲局 9 月的加息時，沃什說：「我們移除了一部分寬鬆政策」。市場注意到，他說的是「一部分」，而不是「全部」，這表明他仍認為金融條件整體偏寬鬆。

因此，即使聯儲局下周選擇按兵不動，在距離中期選舉僅6天的敏感時點避免行動，那麼接下來的六周內，金融條件可能需要進一步大幅收緊，政策制定者纔會在年底保持克制。(完)