SpaceX三季度業績迎來大爆發，馬斯克不僅拋出2027年保底13GW、甚至挑戰20GW的AI算力狂暴擴張計劃，更豪言公司年經常性收入將在明年底衝刺萬億美元大關。

華爾街見聞提及，美東時間20日周二美股盤後，SpaceX公布，截至9月的2026年第三季度，公司營收按年增長161%至145.8億美元，較分析師預期的約128億美元高10%以上。

營收暴增的背後，是超級智能雲服務業務的爆發式增長。超級智能業務單季營收達76億美元，按月激增50億美元，按年增加67億美元。與此同時，淨利潤從去年同期虧損11億美元轉為盈利44億美元，調整後EBITDA達到88億美元，按年增長306%。

電話會上，公司CEO馬斯克表示，超級智能算力的市場需求極為旺盛，超算基礎設施部署成本的回收周期已壓縮至不足一年，且短期合同續簽價格持續走高。

馬斯克進一步預測公司2027年年度經常性收入（ARR）有望達到5000億至1萬億美元區間。

馬斯克稱，到2026年底，將有2.5至3GW的算力投入運行，SpaceX相當有信心在2027年實現10GW算力上線，說如果到明年年底上線算力不足13GW，我會感到意外。

為支持上述擴張，SpaceX計劃2027年額外增加20GW的電力供應及冷卻基礎設施。馬斯克稱，SpaceX部署電力、冷卻及配套基礎設施的速度，有望超過其他所有廠商的總和。

關於火箭發射和星鏈數據，SpaceX首席運營官Gwynne Shotwell在電話會上表示，公司有望在明年初實現火箭二級複用發射。Shotwell稱，星鏈航空終端產量預計在今年年底前翻番。

Shotwell透露，星鏈移動直連手機業務月活用戶已突破2200萬。收購頻譜的交易將讓星鏈成為美國主要移動運營商。星鏈企業業務收入與政府業務收入未來均有望超過消費者業務收入。星鏈有望承載全球互聯網流量中相當大的一部分。

關於SpaceX和特斯拉兩家公司的合併，馬斯克稱，SpaceX與特斯拉已成立特別委員會，探討合併的可能性。媒體指出，若合併成真，這將成為史上規模最大的企業合併案。

超預期的算力堆疊與英偉達訂單

此前市場普遍低估了馬斯克系公司在AI算力上的野心。在此次會議上，馬斯克給出了極具震撼力的算力部署時間表，將此前的算力目標大幅上調。

馬斯克在電話會中直言：

人們開始意識到，部署超級智能的制約因素更多在於電力、冷卻和基礎設施，而不是芯片。

他表示，SpaceX已經將那支在航天領域拿下全球近90%入軌質量份額的頂尖團隊，轉移到了地面算力的部署上。馬斯克說：

這有點像紐約洋基隊去打少棒聯賽，這不公平。但最終的結果是，我們部署電力和冷卻基礎設施的速度比任何人都快得多，甚至可能比其他所有人的總和還要快。我讓大家先消化一下這個事實。

在具體的英偉達GPU訂單和交付時間表上，增量數據極其驚人。馬斯克透露，目前團隊正夜以繼日地工作：

我們目前的進度是，在今年剩下的每個月裏，每個月都能讓大約20萬顆GB300上線，並將在明年繼續保持這個速度，明年將主要部署Vera Rubin。

對於未來的算力總容量，馬斯克給出了極高的業績指引：

到今年年底，我們將有大約2.5到3GW的算力上線。我非常有信心在2027年新增10GW的算力。換句話說，如果到明年年底我們上線的算力低於13GW，我會感到驚訝。

更令市場矚目的是，他留下了一個巨大的想象空間：

為了確保電力和冷卻不成為瓶頸，我們實際上明年的目標是新增20GW的電力冷卻基礎設施……所以，明年SpaceX可能將擁有超過20GW的超級智能算力上線。

此外，他確認到明年二季度末，將上線由44萬台Vera Rubin計算機組成的最強訓練集群，以支持Grok大模型。

短至6個月的極速回本與算力短缺

SpaceX預計Q4資本開支將達到350億至400億美元，面對龐大的資本開支，市場高度關注其商業變現的可持續性。SpaceX管理層給出了極度樂觀的反饋。

首席財務官佈雷特指出，目前市場狀況「非同尋常」，在當前定價下，新算力部署的回本周期已不到一年。而馬斯克的表述則更加激進：

我想說的是，這並非不可能，明年我們算力的回本周期可能會縮短到6個月。

馬斯克堅信算力每瓦的價值會隨着AI模型的優化而上升，因此SpaceX傾向於按現貨市場費率簽訂短期租賃合同，而非長期綁定。他用英國著名喜劇團隊蒙提·派森（Monty Python）的「奶酪店」梗來形容目前全行業的算力飢渴狀態：

我們實際上被每一個超大規模雲廠商以及幾十家小公司無情地圍追堵截，要求租用我們更多的算力。如果我們對每個人都說‘好’，我們的算力可以租出去好幾次。這就像那個去奶酪店買奶酪的人……我們試圖把一些推理算力外包給其他雲服務商，結果就遭遇了‘奶酪店場景’。我們問‘GB300有嗎？’沒有。‘GB200呢？’沒有。‘TPU呢？’沒有。‘H100呢？’也沒有。這簡直太荒謬了。

憑藉超高毛利的雲服務協議，SpaceX超算部門（SI）第三季度創造了76億美元營收，按月激增50億美元。公司維持今年年底該業務年度經常性收入（ARR）達到1000億美元的目標。對於更長遠的未來，馬斯克給出了驚人的預測：

簡而言之，這意味着到2027年底，SpaceX的年度經常性收入（ARR）將介於5000億到1萬億美元之間。

星艦全複用破局與萬億美元生態的護城河

在傳統的太空業務端，SpaceX同樣在孕育巨大的基本面質變。

馬斯克強調，星艦第15次飛行將於下月進行，將首次嘗試在軌道發射中「同時回收助推器和飛船」。他說：

這是文明意識歷史上一個意義深遠的技術里程碑……如果第15次飛行沒有成功，我們也終將實現它。

SpaceX預計明年上半年星艦將實現每周飛行，下半年實現每周兩次甚至更高頻次的發射。

星艦的成熟直接賦予了Starlink星鏈網絡降維打擊的能力。啱啱發射的V3衛星單次部署提供了相當於10次獵鷹9號發射的帶寬。

馬斯克預計，三年內星鏈的帶寬將達到目前的100倍左右，未來將發射約10萬顆帶寬達到當前10倍以上的衛星，以應對「AI智能體爆發帶來的指數級通信帶寬需求」。

此外，針對市場熱議的「自研芯片（TerraFab）」問題，馬斯克確認，內部目標是在明年5月或6月在奧斯汀實驗室製造出第一款功能性測試芯片，並渴望在2028年第三季度在TerraFab主廠區實現量產，最終目標是實現每年「1太瓦（1 Terawatt）」的超級智能芯片產能。

因利益衝突，馬斯克迴避SpaceX與特斯拉合併討論

關於旗下兩家公司合併，馬斯克稱，SpaceX與特斯拉已成立特別委員會，探討合併的可能性。媒體指出，若合併成真，這將成為史上規模最大的企業合併案。

馬斯克稱：

雖然目前沒有達成協議的保證，但我認為合併兩家公司有很大的價值，因為我們正處於超級智能的奇點。

馬斯克表示，由於自身存在利益衝突，他並未參與上述委員會的討論；目前，各委員會尚未就合併條款達成一致。

馬斯克提醒稱，合併尚存變數，且必須獲得股東的支持。他表示，特斯拉需要獲得全體股東中50%的股東批准，而不僅僅是獲得參與投票的股東中的多數支持。他說：

有些人認為SpaceX與特斯拉的合併已板上釘釘。我認為這種說法言過其實了。

SpaceX 電話會全文（AI輔助翻譯）：

投資者關係負責人 Andrea Williams：

大家好，歡迎來到我們位於德克薩斯州巴斯特羅普的星鏈工廠，這裏也是未來星念（Starmind）的生產基地。我是投資者關係負責人 Andrea Williams，感謝各位參加 SpaceX 2026年第三季度財報發布會。

出席本次會議的還有 Elon、Gwynne 和 Bret，本次會議在 X 平台同步直播。我們的第三季度財務業績已於德克薩斯時間下午3點後正式公布，所有相關材料已發布至我們的投資者關係網站 ir.spacex.com。

本次發布會將分為兩個部分：首先是準備好的發言，隨後進入問答環節。我們將首先接受股票分析師的現場提問，然後回答來自投資者的問題——這些問題來自 SpaceX 團隊與 Brock 合作搭建的專屬財報問答平台。

在本次網絡直播中，我們將就公司業務前景作出展望，相關陳述均基於我們目前的預測與預期。截至今日，實際事件或業績結果可能因多種風險和不確定因素而與預期產生重大差異，包括我們財報發布和提交給 SEC 的最新文件（含最終募集說明書）中所提及的相關風險因素。演示過程中，我們可能會討論若干非 GAAP 財務指標，相關披露信息及與可比 GAAP 指標的調節說明，請參閱今日財報發布及 SEC 文件。

以下是2026年第三季度財務業績（與上年同期相比）：

營業收入：146億美元，按年增長161%（上年同期為56億美元）；
淨利潤：44億美元，按年改善55億美元（上年同期為淨虧損11億美元）；
調整後 EBITDA：88億美元，按年增長306%（上年同期為22億美元）。

下面有請 Elon 發言。

聯合創始人兼首席執行官 Elon Musk：謝謝。

當前，SpaceX 在發射、連接和超級智能三個領域都迎來了重要的拐點。

星艦方面，第14次飛行是一個關鍵里程碑——Sasha 首次進入軌道，併成功部署了運營級星鏈 V3 衛星。我們有一段回顧視頻稍後播放。第15次飛行預計將在下個月進行，我們將嘗試同時回收助推器和飛船。如果成功，這將是軌道運載火箭史上首次實現完全回收，是一個重大的技術里程碑。

實現意識在地球之外的持續延伸，完全可重複使用的軌道運載火箭是唯一的途徑。因此，我認為這是人類文明史上一個意義深遠的技術里程碑。接下來我們將播放一段第15次飛行的模擬動畫，展示成功情形下的飛行過程。

即便第15次飛行未能成功，我們也會堅持下去。首幾次飛行的成功並無百分之百的保證，但我認為下次飛行成功的概率超過50%。如果沒有成功，我們在今年年底前還將持續安排星艦飛行嘗試，並在明年進一步提高頻率。

我們還宣佈了路易斯安那州航天發射場的開發計劃。這將是一項對美國乃至全世界都極具價值的重要資產，預計屆時將建有約20座或更多發射塔，每年能夠向軌道及更遠空間運輸數百萬噸的有效載荷，意義非凡。

我們預計，星艦最早將在明年上半年實現每周一飛，明年下半年達到每周兩飛，甚至到明年年底實現更高頻率。隨着快速完全可重複使用技術的突破，星艦的發射頻率將大幅提升。

實現完全可重複使用後，最初每次飛行之間還需要少量檢修工作，但我們將逐步消除檢修需求，最終實現火箭落地後即可再次發射，就像飛機一樣。如我之前所說，這是一個意義深遠的技術里程碑，儘管目前大多數人尚未意識到其重要性，但回頭來看，這將是顯而易見的。

星鏈方面，同樣啱啱起步。第14次飛行部署了26 Tbps（太比特每秒）的星鏈帶寬，相當於10次獵鷹9號發射的帶寬總量。也就是說，僅一次星艦發射——還只是半載——就實現了相當於10次獵鷹9號發射的效果。

我預計，不需要太久，大約三年之內，我們星鏈星座的帶寬將達到當前的約100倍——因為我們將發射帶寬提升一個數量級的衛星，同時將星鏈衛星總數也提升一個數量級，大約達到10萬顆，每顆衛星的帶寬均超過現有星鏈系統的10倍。星鏈的營收將與所提供的總帶寬大體成比例增長。

我們還將具備高帶寬的直連終端（direct-to-cell）能力，並將建設地面網絡，在所有 SpaceX 與星鏈獲准運營的地區提供廣泛連接。我認為，未來3到5年內，帶寬需求將遠超今日——可能是當前需求的1000倍。原因在於，AI 智能體在帶寬消耗上將遠超單個人類用戶，而智能體的數量也將遠超人類數量，這就需要通信帶寬實現數個數量級的提升，才能滿足龐大的通信需求。

超級智能方面，我稱之為 SpaceX SI（SpaceX 超級智能）。人們正在逐漸意識到，制約超級智能部署的瓶頸，更多在於電力、冷卻和基礎設施，而非芯片本身。

SpaceX 擁有一支卓越的團隊，在地球質量入軌份額上已達到近90%，中國約佔6%，其餘國家和地區（包括美國其他力量）合計約佔4%。這支團隊所取得的成績，比所有太空競爭對手加在一起還要高出一個數量級。如今，我們將這支同樣的團隊應用於地面算力的部署。這就好比紐約洋基隊去打小聯盟，勝負懸念幾乎為零。而最終的結果，就是我們能夠以遠超其他任何企業的速度部署電力與冷卻基礎設施，甚至在某些時候可能超過所有其他公司的總和。請各位好好消化一下這句話。

我個人最近花了大量時間在孟菲斯，經常一周去四天，日夜不停地推進孟菲斯超級計算集群上線工作。我們計劃今年剩餘時間內每月穩定上線約20萬塊 GV300，明年將延續這一節奏，且明年的主力將切換至 Vera Rubin 算力。目前，我對2027年能夠再上線10 GW 算力相當有把握，這將疊加在今年年底預計完成的約2.5至3 GW 之上。

換句話說，如果到明年年底我們上線的算力不到13 GW，我會感到意外。如前所述，電力與冷卻是某種程度上的制約因素。為了確保基礎設施不成為我們擴張的瓶頸，我們明年將目標定為新增20 GW 的電力與冷卻基礎設施，使可用電力冷卻容量遠超 GPU 所需。

還有一種可能性——目前概率不大，但不為零——那就是 SpaceX 明年在線的超級智能算力超過20 GW。這個概率雖小，但已不再是零。

我們還計劃在第二季度末完成史上最強大訓練集群的上線工作，屆時將部署44萬塊 Vera Rubin 計算單元，用於最優化訓練。我認為這將極大助力 Grok 成為最頂尖的模型，至少也將極具競爭力。

Grok Bot 方面，我從未見過任何產品增長如此之快。不僅如此，Grok Bot 的用戶使用量隨時間持續增長而非下降——隨着我們不斷提升其實用性，用戶每周的使用頻次也在增加。我們還將面向企業客戶大規模部署 Grok Bot，讓公司團隊可以像使用虛擬團隊成員一樣高效協作。目前我們已與部分信任客戶展開早期部署，預計數周內將向企業客戶全面推開。我認為，Grok Bot 最終可能成為佔用我們超級智能算力最多的應用場景。

綜上所述，這一切對 SpaceX 到2027年底的年化經常性收入意味着什麼？答案是在5000億到1萬億美元之間。接下來有請 Bret。

投資者關係負責人 Andrea Williams：感謝 Elon。本季度我們再次實現了出色的執行力。今天我將重點介紹運營和商業亮點，以及下季度的優先事項。

以下我將結合 KPI 幻燈片逐一介紹。

太空業務方面，我們依然是全球領先的發射服務商，承運了絕大部分入軌有效載荷質量。第三季度共完成35次發射，包括：21次獵鷹9號星鏈發射、2次星艦發射、1次重型獵鷹發射（稍後詳述），以及12次備受矚目的商業客戶任務——其中包括使用重型獵鷹將 NASA 羅曼太空望遠鏡發射至深空。此外還執行了6次國家安全航天發射任務。

在新業務方面，我們成功贏得了3項追加的龍飛船載人航天任務，覆蓋至2028年；還簽署了 NASA Artemis 3任務的星鏈通信合同、18項新的國家安全航天發射合同、一份使用星艦向月球表面運送有效載荷的合同，以及3項新的星艦 Starfall 任務。順便提一下，今天我們剛完成了一次獵鷹9號的 Starfall 任務。Starfall 是我們的太空艙，為科學研究提供常規、相對低成本的微重力環境訪問，有助於推進癌症、糖尿病等疾病的研究，並為地球上的患者提供更優化的醫療方案。

季末最後一周，我們完成了星艦第14次飛行入軌任務（如 Elon 所述）。隨後在10月1日，我們更創下一項壯舉——在三個獵鷹發射場連續執行三項獵鷹任務，僅用13小時完成：將 Crew 13 安全送達國際空間站、一次重型獵鷹 NRO 任務，以及一次搭載130個有效載荷的拼車發射任務。這充分展示了 SpaceX 在單日內同時交付載人、商業和國家安全任務的強大能力。

對於星艦的未來，我們同樣充滿期待——向軌道、其他行星和月球運送大型有效載荷，共同構建太空經濟體系。正如 Elon 所說，星艦第14次飛行是重要技術里程碑。我們仍按計劃推進今年將助推器和上面級均回收至發射台的目標，明年初完成上面級的再飛驗證，並持續提升發射頻率，邁向快速完全可重複使用。我們計劃明年初開展在軌加註實驗，並於2027年開始發射移動版 V2 和 Starmine 衛星。

我們與美國聯邦航空局（FAA）進行了富有成效的深度溝通，預計第15次飛行的許可證將涵蓋返回發射場及兩級均實現發射台回收的內容。我也對將星艦運營擴展至路易斯安那州感到無比振奮——此次"第二次路易斯安那購買"，無論是地理位置、社區氛圍還是當地的工作精神，都與星艦的美好未來高度契合。

星鏈方面，受消費者、企業和政府業務持續增長驅動，本季度再度表現亮眼。截至季末，我們已在174個市場開展運營，包括越南和烏干達等新增市場。

用戶增長方面，本季度新增160萬消費者用戶，全球寬帶消費者訂閱總數接近1400萬。值得注意的是，這一數字不包括額外數十萬企業訂閱用戶和航空客戶。

星鏈對全球社區的深遠影響持續激勵着我們，包括為全球學校的數十萬名學生和教師提供服務，以及在自然災害期間提供應急保障。第三季度，星鏈快速響應能力共支援了25次危機救援，包括委內瑞拉地震、哥倫比亞西部地震及夏威夷洛厄爾颶風。僅在委內瑞拉，星鏈就嚮應急機構捐贈了超過1400套設備，為超過25萬人提供了關鍵寬帶連接。

正如上季度所提，企業和政府業務仍有顯著增長空間，航空業務持續是重要突破口，固定站點業務也在加速推進。星鏈目前已與約12000架飛機簽約，覆蓋約四分之一的可用航班，並持續與新老客戶擴大合作。我們已與美國四大主要航空公司中的三家簽署協議，同時不斷拓展國際航空公司合作伙伴。

本季度，漢莎航空、瑞士航空、哥倫比亞航空、大韓航空、奧地利航空和韓亞航空均完成了首架星鏈配備飛機的運營。為跟上這一需求，我們今年以來已將航空產品產能翻了兩番，並預計年底前再翻一番。

航空合作伙伴反饋，星鏈已成為旅客選擇乘坐其航班的重要原因——無論是越來越依賴全程連接的商務旅客，還是希望隨時隨地保持在線的普通旅客。我們的數據顯示，配備星鏈的航班座位利用率更高，全程連接正在迅速成為乘客的基本期望。

政府業務方面，Starshield 持續提供獨特的關鍵任務能力，我們認為仍有較大增長空間。我們預計，企業和政府收入未來將分別超過消費者連接業務收入。

星艦第14次飛行成功部署運營級 V3 寬帶衛星，標誌着星鏈的一個重要拐點。這批衛星所帶來的能力提升，疊加星艦運載平台本身，將為各市場提供更大容量，並在高需求地區開拓新業務。

我們預期通信市場的增長將遠超傳統人類通信的範疇。汽車聯網、機器人互聯以及超級智能的普及，將使通信需求以數量級而非百分比計增長。在未來幾年，僅星鏈一家就有望佔據全球互聯網流量的相當比重。

移動業務方面，第三季度我們繼續拓展國際合作，與烏干達、剛果民主共和國、哈薩克斯坦和哥斯達黎加等多個國家的運營商開通了服務。截至季末，星鏈移動月活躍用戶突破2200萬，按月增長37%。近期優先事項是明年持續發射移動版 V2 星座，並整合我們的頻譜資產，以便在2028年初開通服務。數周前，我們獲得 FCC 批准發射15000顆移動 V2 衛星，並宣佈收購一批低頻段頻譜資產，為星鏈移動成為美國主要移動運營商奠定基礎。

超級智能方面，行業對大規模算力的需求持續強勁。我們正在快速擴充算力，以滿足 Grok 及相關產品規模化的內部需求，以及雲服務外部客戶的需求。企業客戶對近期模型發布的反饋積極，Grok Bot 的市場採用勢頭尤為強勁。Grok Bot（我們的智能體助手）於8月上線，截至本月初已擁有80萬付費周活躍用戶，較上月翻倍增長。B2B 是增長最快的業務類別，越來越多的企業將 Grok Bot 作為銷售、市場、IT 和工程領域的效能倍增器，將其視為應對複雜端到端工作流的全天候團隊成員。

我們同時在加快 Grok 模型發布節奏，近期已實現顯著性能提升，後續還將持續優化。與此同時，Cursor 的整合工作進展順利，進一步增強了我們的產品能力和規模化企業銷售觸達。這一勢頭已有初步佐證：包含 Cursor 在內、年化運營收入超過100萬美元的 Grok 企業客戶數量，以備考口徑計算，較上季度增長50%。上周，我們進一步整合產品組合，推出了全新方案，將 Grok、Grok Bot、Cursor 和 X Premium 整合為一個套餐。

綜合來看，我們的業務在三大板塊均呈現強勁發展勢頭。工程團隊持續推進星艦和新一代衛星（覆蓋寬帶、移動和 Starshield）的規模化進程，商業團隊在航空、企業、政府及全球市場持續推動星鏈拓展。與此同時，我們憑藉硬件專長，在關鍵算力基礎設施領域加速擴張超級智能業務。下面有請 Bret 發言。

首席財務官 Bret Johnsen：謝謝，Gwynne。第三季度，我們再度交出亮眼成績。

營收在連接業務持續強勁勢頭及超級智能（SI）業務明顯拐點的推動下，按年大幅增長161%，達到146億美元。EBITDA 增速再度超越營收增速，達到88億美元，按年增長306%。

我們在發射領域的領先地位、星鏈的經常性收入，以及 SI 基礎設施業務的大幅擴張，共同驅動了業務的顯著運營槓桿效應。我們的資產負債表依然非常穩健，持續聚焦的資本配置使我們能夠保持加速創新的步伐，為三大業務板塊的重大營收機遇提供有力支撐。

下面我將按業務板塊逐一介紹財務情況。

太空業務營收18億美元，按月增長84%，按年增長6%，得益於有利的客戶結構。基於獵鷹和龍飛船強勁的客戶任務清單，我們有望實現全年穩健增長。

資本配置方面，我們持續投入星艦項目，加速猛禽發動機和飛行器生產，推進 Gigabay 建設，並在星際基地和卡納維拉爾角同步推進多個發射台建設。此外，我們已確定美國航天發射能力下一階段發展的選址——路易斯安那州。這些投資對於實現星艦所帶來的成本與運力的跨越式提升至關重要。

連接業務再度實現強勁營收增長和盈利表現，營收52億美元，按年增長69%，按月增長22%。正如 Gwynne 所提，我們星鏈消費者訂閱用戶達到1360萬，僅第三季度就新增160萬，增長主要來自成熟市場。本季度我們啓動了 V5 套件的產能爬坡，有效緩解了庫存緊張局面。我們在渠道分發上進行了戰略性管理，優先向零售渠道鋪貨以備戰節假日旺季，預計這將推動第四季度激活量提升。

星鏈消費者月均用戶貢獻收入（ARPU）按月增長5%，達每月69美元，受益於季度內有利的客戶結構。企業和政府收入按年增長91%、按月增長18%，主要得益於美國政府 Starshield 項目的增長以及航空行業的持續強勁勢頭。航空業務依然是重要增長機遇，我們在全球多家大型航空公司仍處於安裝階段早期，並已對主要合作伙伴2027年的加速激活路徑有明確預判。

連接業務毛利潤按年翻倍，毛利率達55%，其中包含約3%的一次性利好，主要源於本季度的關稅退稅。剔除一次性因素後，調整後 EBITDA 利潤率仍按年提升約2%。

展望未來，衛星路線圖是連接板塊產能和能力的核心驅動力。今年年底至2027年全年，我們預計每次星艦發射都將大批量部署 V3 寬帶衛星，每次發射有效載荷所提供的下行容量將超過現有獵鷹9號發射的20倍以上。與此同時，我們將於2027年起在星艦上啓動星鏈移動 V2 衛星發射，並利用我們新增的無線頻譜資產，擴展直連終端服務，如 Gwynne 所言，成為美國主要移動運營商。在星鏈寬帶、星鏈移動和 Starshield 三大連接應用上，星艦的發射節奏預計將帶來總容量、覆蓋範圍和服務質量的跨越式提升。

超級智能（SI）再度成為本季度最突出的增長引擎。板塊營收大幅提升至76億美元，按月增加50億美元，按年增加67億美元，主要由雲服務協議的快速落地驅動。隨着新增算力投入商業化運營，我們大幅改善了板塊的盈利結構，實現了強勁的運營槓桿效應。

截至第三季度末，我們的銘牌算力為1.7 GW，10月初已有更多數據中心上線運營。

SI 解決方案與基礎設施業務營收70億美元，其中包含約於季度中期完成收購的 Cursor 貢獻的6.08億美元。即使剔除 Cursor，SI 解決方案與基礎設施營收仍較上季度按月增長192%，主要由新雲服務協議激活驅動。目前有大量客戶尋求算力，我們正積極擴充供給，以滿足內外部需求，並預計未來將持續拓展新客戶和新合同。我們將持續評估算力資產在新老雲服務協議及自有 SI 產品推理服務之間的最優高利潤率用途。

當前市場的需求狀況實屬罕見——以現行定價水平，新增算力的投資回收期不到一年。每瓦定價目前略高於我們上季度討論的30至50美元區間上限，進一步凸顯了這些地面超級智能算力投資的吸引力。我們將繼續以需求為導向，在算力部署上保持審慎節奏，將半導體供應的資本規劃與近期客戶需求緊密匹配。

我們當前的 SI 算力客戶合同允許我們靈活管理算力資產，既可用於自有模型訓練，也可在市場供應持續收緊、價格有利的情況下，用於雲服務協議創收。廣告營收按年增長19%，受益於我們上季度（Q2）推出的新廣告技術平台所帶來的增長勢頭。

SI 板塊調整後 EBITDA 為50億美元，按月增加38億美元，按年增加54億美元，主要由高利潤率雲服務協議驅動。SI 板塊營業利潤為4.31億美元；但若剔除與 Cursor 收購相關的12億美元股票薪酬費用，該板塊僅Q3就實現了16億美元的營業利潤。

就 Cursor 60億美元股權價值中基於股份的薪酬費用作進一步說明：收購時，其中23億美元用於留住核心員工及置換未行權股權獎勵（包括關鍵管理人員的重新歸屬協議），這些股權獎勵將在約三年的歸屬期內確認為股票薪酬。

全公司第三季度資本支出為196億美元，主要用於 SI 算力建設、星艦基礎設施及衛星生產。

截至9月30日，我們的未完成訂單總額達630億美元，其中175億美元確認為遞延收入，約420億美元的未完成訂單預計將在未來一年內確認。

展望未來，三大業務板塊的需求均保持強勁，尤其是雲服務業務——我們有望如期實現此前宣佈的目標：以12月份的月化收入為基礎，今年年底年化收入達到1000億美元。孟菲斯和南黑文的 SI 基礎設施持續上線，使我們對今年剩餘時間內的加速建設路徑有清晰預判。

因此，我們預計僅10月份一個月，銘牌算力就有望接近2.2 GW；並正如 Elon 所強調的，到本季度末，銘牌算力有望達到2.5至3 GW 區間。由於本季度還將有更多算力上線，預計第四季度資本支出將在350億至400億美元區間。我們還預計，Q4全公司毛利率將與Q2總體相當，此前Q3的部分一次性利好及客戶結構因素已作說明。

鑑於未來六個月算力合同管線的能見度提升，我們有條件就業務加速態勢提供額外的前瞻性指引。我們預計2027年第一季度全公司營收將在330億至370億美元區間。

總結而言，公司財務面正處於深刻轉型階段。我們正在 SI 算力、星艦研發與生產，以及下一代星鏈寬帶和移動星座三大領域積極投入，這三個方向是我們認為長期回報最高的領域。這些都是需求驅動型投資，所處市場在近期內具有清晰、可見的回報。

我們以嚴謹的態度構建未來基礎設施，聚焦資本效率、強勁的投資資本回報，並在保持穩健投資級資產負債表的同時，以足夠的執行速度抓住當前機遇。多元化的盈利結構、極致的垂直整合能力，以及市場對超級智能的強勁需求，共同支撐我們對未來發展路徑充滿信心。

下面交回 Andrea。

問答環節

投資者關係負責人 Andrea Williams：我們將先接受來自股票分析師的提問。第一個問題來自摩根士丹利的 Adam Jonas。

Adam Jonas（摩根士丹利）：

大家好，能聽到我說話嗎？非常好。首先，Elon，感謝你讓飛行汽車成為現實，那真的太瘋狂了，對全世界、尤其是那些有志於創造的年輕人來說極具感染力。

我有一個關於 TerraFab 的兩部分問題：你們想要在本土或安全可控的地方製造芯片，生產規模要相當可觀。請問 SpaceX 是否已訂購 EUV 光刻機？如果是，預計何時交付？

另外，當你以第一性原理審視半導體代工供應鏈時——我知道你考察過台積電、ASML、AMD、泛林集團等企業，這些都是非常出色的公司——在用你們的方式去做時，你認為最大的改進空間在哪裏？

Elon Musk：

我們目前仍處於摸索芯片製造的階段。但我可以分享一下我們內部的目標預期，當然其中存在相當大的不確定性，因為我們並不確定能否實現。

我們的內部目標是：明年5月或6月前完成首個測試芯片，可能是一塊 SRAM 或類似的基礎驗證芯片，用於測試生產線，地點在奧斯汀的研究實驗室。我們的願景是在2028年第三季度，在 Gibbons Creek 的 TerraFab 主廠實現量產。這是非常激進的時間表，我們非常感激 ASML 及所有供應商為推進設備提前交付所作的努力。姑且說，在2028年三四季度實現量產，至少屬於可能的結果集合之內。

這些時間表顯然快得近乎瘋狂。我認為我們在芯片製造上確實可能有若干重要的突破性進展，但這不適合在財報電話會議上披露。不過，我對我們能夠大幅加速芯片生產持樂觀態度，並相信 TerraFab 終將名副其實——每年生產萬億瓦（terawatt）級別的超級智能芯片。

Andrea Williams：下一個問題來自摩根大通的 Doug Anmuth。

Doug Anmuth（摩根大通）：

謝謝。Elon，能否進一步講講你們如何克服電力、冷卻和基礎設施方面的約束，以及對明年底達到13 GW 的信心來源？另外，Bret，能否幫我們理解一下對應的孖展需求？

Elon Musk：

其中約3 GW，或接近3 GW，是我們預計在未來幾個月內就能完成的部分。大家只需關注我們實際部署和上線算力的速度即可。

據我所了解，其他超大規模雲服務商鮮少公開每月實際上線 GPU 的具體數量，但我們會非常透明地公布這些數據。每月部署22萬塊 GB300，並為其提供電力、電氣設備、冷卻、電池、網絡及所有配套設施，確實是一件極其艱鉅的任務，但這正是我們目前正在做的事，而且明年步伐還將進一步加快。

關於如何解決電力問題，我不便詳細說明，這是高度機密的信息，一旦公開，其他人可能會競相效仿。我只說我們有一個方案，如果一切順利，明年將新增20 GW 的電力與冷卻容量，加上今年已有的，屆時總計約23 GW。但現實中不可能一切順利，所以我說的是高度確信的10 GW，而20 GW 困難但非不可能。

其中一項我已公開提及的舉措，是為燃氣輪機鑄造葉片和導向葉片。SpaceX 已擁有極為先進的鑄造能力——這是為火箭發動機所需而開發的，我認為這是地球上最先進的鑄造技術，因為火箭發動機對鑄造件的要求遠超任何其他應用。將這支擁有全球最先進鑄造技術的卓越團隊轉而為地面燃氣輪機制造葉片，比起他們此前的挑戰，可謂輕而易舉。

我們從燃氣輪機供應商了解到，葉片和導向葉片比其餘部件的交付周期長12至18個月，也就是說，他們可以提前12至18個月交付除葉片之外的所有部件。鑄造是一個真正的瓶頸，而且似乎還在持續惡化。這意味着我們能夠比任何人都提前12至18個月實現電力上線——這種競爭優勢極難複製，除非有人另起爐竈建一家先進鑄造廠，否則無法在這一方面與 SpaceX 競爭。

我們也在探索天然氣輪機之外的多種電力來源，包括太陽能、風能等所有可獲取的能源。此外，我們認為推理算力也有很大的機會——如果在工廠層面製造模塊化推理計算單元，內置電力與冷卻系統，再將其分佈式部署在全國乃至全球各地，效率將大幅提升。

綜上，我對明年新增10 GW 算力（累計13 GW）高度有信心，突破20 GW 的概率也在快速上升。

Bret Johnsen：

Doug，關於孖展方面，我們的優勢在於擁有投資級信用評級和穩健的資產負債表，目前正在與多個債務資本來源進行接觸。另一個重要的因素是投資回收期非常短，這意味着這一能力能夠很快實現自我造血。即便是本季度新增的算力，也將在明年上半年開始為孖展提供支持。

因此，首先是經營性現金流，其次是投資級地位和強大資產負債表所帶來的多元化債務市場孖展渠道，此外還有與供應商和客戶在整個價值鏈上的合作機會。SpaceX 做的事情從來都不輕鬆，孖展挑戰也不例外。但我們非常有信心能夠以審慎的方式穩步推進，並在整個過程中維持投資級信用評級。

Elon Musk：從我們在星艦及所有項目上的資本效率記錄來看，你很難在全球找到另一家公司能與 SpaceX 媲美。

Bret Johnsen： 完全同意。

Andrea Williams：下一個問題來自德意志銀行的 Edison Yu。

Edison Yu（德意志銀行）：

謝謝，我也想對 Roadster 表示讚嘆。最近市場上有大量報道和預期，關於 SpaceX 與特斯拉合併的可能性。我知道你在表述上可能有所限制，但從宏觀角度來看，你如何看待潛在合併的利與弊？在推進之前，是否有需要解決的障礙？

Elon Musk：

這個問題讓我感覺就像在地雷陣中踢踏舞，需要非常謹慎地措辭。

SpaceX 和特斯拉均已在股東要求下分別成立特別委員會，專門討論這一議題，委員會成員均為獨立董事。由於我是利益相關方，我無法參與特別委員會的討論，所以這是一種奇特的處境——兩組人在進行磋商，而我卻無法置身其中。

我認為，不應將 SpaceX 與特斯拉的合併視為必然，有些人可能過於樂觀了。我個人認為這是一個好主意，但最終取決於股東的支持，特別是特斯拉方面，需要獲得全體股東（而非僅投票股東）50%以上的支持，這是相當高的門檻。

目前兩家公司的特別委員會尚未就任何交易條款達成一致，也不能保證最終會達成。但我確實認為，在我們正處於超級智能奇點時代的背景下，合併具有重大意義——在超級智能軟件開發、芯片設計、TerraFab、機器人技術、質量入軌能力及 Starmine 星座、通信連接等方面，兩家公司合作將大有裨益。但這最終取決於兩家公司特別委員會達成方案，並提交股東投票表決。

Andrea Williams：下一個問題來自 Evercore 的 Kutgun Maral。

Kutgun Maral（Evercore）：

謝謝。我想詢問關於星鏈移動的問題。近期低頻段頻譜收購讓其取得了顯著進展，但我們對外部而言仍有一些不確定性——即便頻譜資產不斷完善，仍不清楚其能否與美國市場的現有運營商競爭。我們外界不太了解的一個關鍵點，是衛星層究竟能提供多大覆蓋和容量，以彌補地面網絡與同業之間的差距。請問衛星和地面網絡各自將扮演怎樣的角色？如何看待兩者之間的流量分配及提供類5G體驗的能力？更宏觀地看，連接業務的重心是傳統零售無線通信，還是物理 AI 帶來的巨大機遇？

Andrea Williams：

我先回答，Elon 可以補充細節。需要指出的是，移動數據連接中有極大比例——約85%至93%——是通過 Wi-Fi 完成的，而星鏈寬帶也承擔了大量 Wi-Fi 場景的連接。

在頻譜結構上，我們預計 S 頻段將承擔大部分流量；而低頻段頻譜（800 MHz）對於建築物內的信號穿透至關重要——在非 Wi-Fi 場景下，用戶同樣能收到信號。另外，上季度我們也提到了一種方案：在已安裝星鏈設備的家庭、商業場所和鐵塔上部署小型無線電單元，充分利用星鏈的實地安裝資產。因此，可用的不僅僅是 S 頻段和低頻段頻譜，我們將全面利用星鏈安裝基礎和其他鐵塔的實地資源。

Elon Musk：

我認為我們應該安排一個更詳細的專題介紹，專門講解星鏈連接的整體規劃，以及我們為何認為這將最終成為一項每年創造數千億美元營收的業務。目前我們掌握的內部信息還有許多沒有完全傳遞出來。我確實認為我們有清晰的路徑實現連接業務每年數千億美元的營收，但具體規劃內容不適合在財報電話會議的幾分鐘內闡述，我們應該另外安排專題來詳細說明。

Andrea Williams：我們現在只剩三分鐘了。

Elon Musk：我覺得還可以再多說一會兒。

Andrea Williams：下一個問題來自高盛的 Eric Sheridan。

Eric Sheridan（高盛）：

非常感謝。請問在算力部署的框架下，如何在外部雲服務機遇與 Cursor、Grok、Grok Bot 規模化所需的內部算力之間找到合理平衡？過去12至18個月裏，你對這一平衡的思考有何演變？從變現角度來看，這一組合可能為業務帶來怎樣的產出？

Elon Musk：

算力在第三方和內部之間的分配比例會隨時間動態變化。粗略來說，我們的目標是大致五五開——一半用於內部，一半對外出租，但這個比例可能在六四開之間浮動，方向不定。

我們傾向於按現貨市場定價出租，而非簽訂長期合同。我們的判斷是，算力的每瓦價值會隨時間上升而非下降——原因很簡單：隨着 AI 軟件持續進步、模型不斷優化，每瓦算力能產生的有效智能價值也在提升，而這一價值正是算力定價的根本支撐。這也解釋了為何連 H100 這樣的"舊"型號 GPU，其租用價格甚至比新品發布時還要高，而我認為這一趨勢還將持續。

超級智能算力的供應缺口將長期存在，因此短期合同加註算力每瓦有效價值持續提升的押注，是明智之舉——事實也驗證了這一判斷。從合同續簽情況來看，我們看到的是每瓦美元單價在上升，而非下降。

坦率地說，我們幾乎每天都在被各大超大規模雲服務商和幾十家中小公司追着要租更多算力——如果我們全部答應，我們的算力可以出租好幾遍。這就是現實情況，就像蒙提·派森的"奶酪店"小品一樣：那家店其實沒有任何奶酪，來客一款款問遍，卻一無所獲。

我們甚至嘗試將部分推理算力轉包給其他雲服務商，以便騰出更多資源用於訓練，結果一樣——GB300 沒有，GB200 沒有，TPU 沒有，訓練加速器沒有，H100 或許海外有一些，查完以後說，也沒有了。真的是荒誕至極。

總之，我認為我們不會有需求方面的問題。我不是說這一定會發生，但不排除明年算力的投資回收期縮短至六個月。

Andrea Williams：

接下來，我們將轉入來自個人投資者在公開問答平台上提交的問題。

由於前面談了很多地面算力部署，我們來看一個關於 V3 衛星的問題：V3 衛星帶來的容量增益，何時纔會真正體現為用戶可感知的更高網速和更低延遲？需要多少顆 V3 衛星，才能讓高需求地區的用戶明顯感受到網絡改善？

Gwynne Shotwell（總裁兼首席運營官）：

我認為需要幾百顆 V3 衛星，用戶才能真正感受到明顯改善。因為目前衛星數量極少，用戶可能偶爾體驗到提升，但幾分鐘後又恢復原狀。我認為幾百顆衛星是門檻，而我們有望在明年年中達到這一數量。

Andrea Williams：

第六個問題：能否介紹一下路易斯安那星際基地的最新進展？時間線如何？從該基地實現星艦首次發射（最早2029年）的置信度如何？

Elon Musk：

我們內部的目標實際上是兩年內，也就是2028年實現首次發射，但我認為2029年是非常有把握的。到2029年，我高度確信路易斯安那州將實現規模化發射。

Andrea Williams：大家準備好結束了嗎？

Gwynne Shotwell： 好的。

Andrea Williams：感謝各位的參與，本次2026年第三季度財報電話會議到此結束，我們下季度再見。

Bret Johnsen： 謝謝大家。