滙豐資產管理表示，黃金近期雖然從年內一度飆升至每盎司5000美元上方後明顯回落，但在債務與通脹擔憂持續、地緣政治碎片化加劇以及各國央行推進儲備多元化的背景下，黃金作為「硬資產」的配置邏輯仍然存在，所謂「去貨幣化交易」仍可能延續。不過，該機構同時警告，黃金並不是應對股市回調的萬能工具，近期市場表現顯示，它並未像部分投資者預期的那樣有效對沖權益資產下跌。

黃金回調後仍有配置邏輯

滙豐資產管理策略師指出，黃金此前的「驚人牛市」已經降溫，價格回落、波動率上升，但這並不意味着投資者應該放棄黃金。該機構認為，在高油價、利率上升和美債收益率飆升的環境下，黃金年初以來表現不及預期，但從戰略層面看，地緣政治碎片化和央行儲備分散化仍在支撐需求。

滙豐稱，資本流向黃金等「硬資產」的「去貨幣化交易」仍可繼續，因為市場對債務和通脹的擔憂並未消失。該行還表示，儘管黃金波動率近期明顯抬升，但從歷史比較來看，這一波動水平並不算特別極端。

並非股市回調的萬能對沖

滙豐同時強調，最近的市場走勢表明，黃金並沒有成為有效的權益回撤對沖工具。該行解釋稱，當槓桿資金集中持有黃金時，股市下跌會觸發保證金追繳，迫使投資者賣出黃金籌資，從而加劇金價波動。因此，黃金雖然在「多極化」世界中仍可被視為應對系統性風險的工具，但並不保證在短期波動中發揮穩定器作用。

滙豐指出，這也提醒投資者，沒有任何單一資產能夠抵禦所有類型的市場壓力，因此「分散那些本身用於分散風險的資產」仍是當前的重要策略。

收益率和美元仍是關鍵變量

今年7月，滙豐曾表示，儘管美國國債收益率更高、美元更強，但持續的配置需求、央行買盤以及交易所交易基金（ETF）資金流入，仍將支撐黃金價格在2026年底前進一步上漲。滙豐全球首席投資官威廉·塞爾斯（Willem Sels）和全球財富洞察主管露西婭·庫（Lucia Ku）當時寫道，黃金在中東衝突期間並未上漲，且大體上與股市同步波動。

兩人認為，美國國債收益率目前是驅動金價的主要因素。收益率上升會提高持有不生息資產的機會成本，從而壓制金價。滙豐還表示，在實際利率居高不下、美元走強的情況下，黃金短期內可能維持區間震盪，但投資組合多元化需求、央行購金以及穩定的ETF流入，仍將支撐其對黃金的中期看多判斷，並預計金價在年底前還有進一步上行空間。

中國需求與油金關係變化

今年5月，滙豐貴金屬首席分析師詹姆斯·斯蒂爾（James Steel）表示，黃金在伊朗衝突期間的表現「完全符合其應有表現」。他當時提到，中國需求表現良好，上海黃金交易所溢價約為20美元，顯示中國國內需求強勁，且主要來自機構端，而非傳統上的珠寶、金幣和小金條需求。

斯蒂爾解釋稱，這一變化與中國和印度的監管改革有關：目前中國頂級保險公司獲准配置實物黃金，印度的資產管理機構也被允許這樣做。他認為，機構資金正在成為黃金需求的重要來源。

談及金價在1月底一度升至每盎司約5400美元后又因中東局勢和油價飆升而回落時，斯蒂爾表示，前期上漲「有些過頭」，市場吸引了大量此前並未參與黃金交易的資金，倉位可能過於擁擠，CFTC數據等也顯示市場偏多。

對於外界質疑黃金在伊朗遭襲和油價上漲後未能充當避險資產，斯蒂爾反駁稱，油價上升、通脹擔憂重燃、美債收益率和美元走高、股市下跌的環境下，市場需要現金，而黃金恰好提供了流動性。他表示，黃金市場確實出現了拋售，但更多是對金融市場壓力的反應；從某種意義上說，黃金像一份保險，而當時這份保險被兌現了。

黃金仍是獨特的硬資產

斯蒂爾還談到黃金與油價的歷史關係。他表示，在20世紀70年代，黃金與原油呈正相關；80年代也大體如此，油價下跌時金價也下跌。但進入90年代後，隨着石油在全球經濟中的重要性下降，這種相關性逐漸破裂，如今兩者相關係數大約只有0.15，甚至有時為負，目前則處於負相關狀態。

在投資屬性上，斯蒂爾認為黃金可以被視為一種另類資產，它既是硬資產，又具有很高流動性，這一點不同於加拿大農田等其他硬資產，因為後者難以快速變現。他補充說，越來越多過去從未在投資組合中配置黃金的資產管理人，開始將黃金納入配置，因為他們正在尋找替代性資產。

整體來看，滙豐的觀點是：黃金中長期仍受「去貨幣化交易」、央行購金和ETF資金流入支撐，但短期走勢仍將受到美國收益率和美元強弱的壓制。對投資者而言，黃金更適合作為組合中的分散工具，而不是單獨承擔所有風險對沖功能。