泡泡瑪特正迎來Labubu熱潮後的關鍵調整期。隨着核心IP增長動能減弱，公司需要證明自身能夠持續孵化暢銷IP，並將短期流量轉化為穩定的消費需求。與此同時，從輕量門店轉向大型旗艦店的擴張策略，也對運營效率和盈利能力提出了更高要求。

據追風交易台，摩根大通在10月21日發布的研究報告中預計，泡泡瑪特2026年第三季度收入按年下降約37%。該行預計，公司全年調整後淨利潤約為93.41億元人民幣，按年下降27%。

這意味着，泡泡瑪特面臨的挑戰已不只是短期銷售放緩，還包括增長模式能否持續的問題。過去由爆款IP和海外擴張共同推動的高速增長，正受到需求變化與經營成本上升的考驗。

隨着第三季度財報臨近，市場的關注點也將延伸至2027年：新IP能否接棒Labubu，大店擴張能否創造與投入相匹配的回報，以及公司利潤率將如何變化，都將影響其後續增長預期與估值。

三季度收入預計下滑37%，海外市場急劇降溫

泡泡瑪特的增長放緩正在加速。摩根大通預計，2026年第三季度收入按年下降約37%，第四季度降幅收窄至約23%。該行同時預計，全年調整後淨利潤將按年下降27%至約93.41億元人民幣。

地區表現出現明顯分化。2026年上半年，中國內地市場收入仍按年增長47%，海外市場收入則按年下降11%；摩根大通估算，海外市場第二季度收入按年跌幅高達44%。Labubu熱潮退去後，海外業務既面臨高基數壓力，也需要證明消費者對其他IP及常規產品仍有持續需求。

因此，第三季度財報的關鍵不僅在於收入降幅是否符合預期，還在於海外銷售能否企穩，以及Labubu以外的產品能否承接需求。若海外市場持續疲弱，內地業務的增長也可能難以完全抵消整體業績壓力。

收入增長尚未恢復，成本先行上升

面對海外需求波動，泡泡瑪特正從相對輕量的門店佈局轉向核心商圈旗艦大店，希望通過更大的經營空間承接客流、強化品牌體驗，並提升會員黏性。

在美國，公司已佈局紐約時代廣場、第五大道及SoHo雙層旗艦店；巴黎也計劃開設緊鄰老佛爺百貨的大型旗艦店。國內南京新街口旗艦概念店，則體現了公司從商品零售向沉浸式體驗拓展的思路。

但大店戰略也意味着更高的固定成本：更大的經營面積、更長的租約以及前期投入，都可能增加費用壓力。若客流和銷售額未能持續增長，新增門店反而會拖累利潤率。摩根大通指出，泡泡瑪特海外運營利潤率已按年下降14個百分點至30%。此外，美國Instagram粉絲數直到2026年9月才止跌回升，此前自3月以來持續下滑，顯示品牌熱度曾面臨壓力。

旗艦店能否帶來持續客流、會員轉化和多IP銷售，將決定擴張投入能否轉化為長期渠道優勢。若消費熱度恢復不及預期，規模擴張則可能進一步放大利潤下行壓力。

Labubu之後，誰來支撐2027年增長？

產品端能否形成新的增長動力，將直接影響泡泡瑪特的中期表現。Labubu 4.0疊加互動玩法、第三季度上市及世界盃聯名等催化因素，但實際表現未達預期。摩根大通認為，世界盃相關內容資源有限，加上消費者審美疲勞，限制了產品熱度的進一步釋放。

Supertutu、Merodi、KeyA等新IP首輪銷售表現平平，二手市場溢價也相對有限。相比之下，Twinkle Twinkle系列「Crush on You」、Labubu與三麗鷗聯名款等成熟產品仍在貢獻銷量，Zsiga近期在中國大陸和中國香港渠道售罄，則是少數表現突出的新IP案例。不過，個別產品熱銷尚不足以證明公司已建立穩定的新IP孵化機制。

與此同時，大規模補貨可能削弱產品稀缺性，而向大衆市場拓展也對IP設計的受衆適應性提出更高要求。摩根大通預計，泡泡瑪特淨利潤率可能從約35%降至26%，反映出IP動能減弱與門店擴張成本上升的雙重壓力。

2027年的核心問題在於，泡泡瑪特能否培育出新的增長支柱，並在擴張渠道的同時穩住利潤率。這將決定公司能否從單一爆款驅動，轉向更可持續的多IP增長模式。