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　　來源：六里投資報

　　今天（10月21日），著名投資人段永平在社交媒體上談及泡泡瑪特時稱，應該還會再買一些。

　　近日來，段永平頗為活躍，頻頻發言，圍繞前期舉牌泡泡瑪特、蘋果開始介入智能家居等事件，對AI投資的看法，重倉的拼多多、茅台等公司等等，給出了他的觀點和思考過程。

　　作為曾經創立「小霸王」與「步步高（維權）」的知名企業家，段永平在「退休」後專注投資20餘年，

　　他對網易、拼多多、茅台等公司的投資，是投資圈反覆討論的經典案例。

　　投資報也多次分析過他所管理的基金組合，具體點此查看。

　　段永平從2025年一季度就開始積極介入A I領域，

　　組合中納入了英偉達、台積電等AI領域重要標的，且不斷加碼；持倉中AI濃度逐步上升。

　　到今年一季度末，其持倉規模已經突破200億美元；

　　而在今年的二季度調倉中，段永平對科技股進行了階段性調整，

　　大幅減持了英偉達、谷歌等前期漲幅較大的科技股；增持拼多多，伯克希爾，買回阿里。

　　此外，2026年5月7日，段永平發文稱，

　　自己已經清倉中國神華，全部換成泡泡瑪特，正式大規模建倉。

　　5月25日，港交所披露文件顯示，

　　段永平合計持有泡泡瑪特7637.16萬股，成為僅次於創始人王寧的第二大股東。

　　其成本約在150港元附近，對應持倉市值超過110億港元。

　　2026年7月上旬，段永平仍在持續加倉，

　　持股一度達到1.02億股，持股比例升至7.65%，來到本輪持倉的峯值。

　　7月23日，段永平發帖表態：「泡泡瑪特我纔剛開始買，10年內大概率不會賣。」

　　最近，泡泡瑪特股價連續下跌，

　　截至10月21日，收於129.8港元，10月份以來已下跌約15%，

　　在這筆投資上，段目前可能還處於浮虧。

　　但段永平坦言，「這個世界沒有後悔藥。

　　如果知道會跌，當然要再等等。

　　關鍵是，無論你做什麼，你自己要覺得10年後這件事情是make sense的，不然就不應該做。

　　他還表示，應該還會再買一些，但不會超過公司的10%。

　　至於對AI投資競賽，

　　他評價說，「投資AI感覺有點像’囚徒的困境’，不投的人大概率會掉隊。」

　　但是對算力這個行業，他直言沒那麼了解，無法下重注，也不敢拿10年。

　　此外，他還提到了拼多多、茅台等正在重倉、或者曾經重倉的公司。

　　段永平素來推崇「買股票就是買公司」的核心原則，

　　在和網友的交流中也是直言不諱，沒有過多花哨的修飾，只有坦誠的溝通。

　　仔細品味，或許能從中了解學習到他投資的底層邏輯和方法。

　　投資報（liulishidian）整理精選了段永平分享的精華內容：

　　買泡泡瑪特10年後

　　應該不會輸給存銀行

　　1、問：對最近這幾天泡泡瑪特下跌怎麼看，會不會後悔之前買早了、買高了？

　　段永平：這個世界沒有後悔藥啊。

　　如果知道會跌，當然要再等等。

　　我的蘋果從高點掉40%以上至少有過三次。

　　我要每次都能買在低點就是神了，其實神也做不到的。

　　關鍵在，無論你做什麼，你自己要覺得10年後這件事情是make sense的，不然就不應該做。

　　我分配在泡泡瑪特上的錢已經可以了，我並不希望跟任何人「作戰「的。

　　公司最後的買家只有一個，就是公司自己，我們都是過客。（2026.10.17）

　　2、問：就機會成本而言，您現在call走的蘋果會選擇再多買點現在的泡泡瑪特嗎？

　　段永平：我應該還會再買一些，

　　但不會超過公司的10%，不然公司該有意見了哈。

　　網易我最多也就到過10%左右吧。

　　現在搞得我像個泡泡瑪特代理人似的，

　　我以後不想再回答這種問題了，反正我的觀點該說的都說了，對錯過幾年就知道了。（10月21日）

　　3、問：巴菲特曾說過買入那些優秀到連傻瓜都能經營的企業，您覺得泡泡瑪特目前是嗎？

　　段永平：泡泡瑪特還是需要厲害的人才能經營好的。

　　4、問：泡泡瑪特你心目中有個大概的價格嗎？

　　段永平：我在想（泡泡瑪特）10年後會是什麼價格。

　　我覺得（持有收益）應該不會輸給存銀行的。

　　泡泡低代價提供情緒價值

　　企業護城河越寬，越難被複制

　　5、段永平：人們對遊戲的誤解其實是延伸到了泡泡瑪特這類產品上，

　　好多人以為這是小孩子喜歡的東西，

　　其實大多數玩家也是大人，像遊戲一樣。

　　人生，其實就是在用時間換快樂（如果能夠的話），

　　網絡遊戲和泡泡瑪特，能夠提供的情緒價值，其實可能是最便宜的那種了。

　　6、問：請問泡泡瑪特的商業模式、企業文化，有哪一點是不可以複製的，哪一點是不可以模仿的？

　　段永平：那你覺得花多少錢可以複製茅台，蘋果？

　　要能複製早就有人複製了啊！

　　Moat（護城河）越寬，複製越難，這就是商業模式的意義。

　　你再看看有多少企業想加入潮玩，複製泡泡瑪特的？

　　即便強如阿里，騰訊，都找不到北啊。

　　突然想到，複製茅台其實也是有辦法的。

　　目前複製茅台的代價是1.68萬億人民幣，複製蘋果是4.45萬億美金，複製泡泡瑪特是2033億港幣。（8月12日）

　　7、問：LV的包能否借用盲盒形式售賣呢？

　　段永平：功能性強的東西大概是不能用盲盒的，

　　貴的東西應該也不行。

　　泡泡瑪特厲害的原因，不是因為盲盒。

　　市場上那麼多賣盲盒的，有幾個火的？

　　想象一下你去蘋果店，

　　買個iPhone盲盒，先付5000塊，有1%的概率開到iPhone18，

　　其他的是iPhone17-iPhone6．這樣的話，消費者會氣瘋的。

　　你想不明白可能跟你對生意沒有理解有關係。

　　8、問：你說泡泡瑪特的商業模式不是線性增長的，是什麼原因呢？

　　段永平：其實每個公司都不是線性增長的，

　　泡泡瑪特規模還不夠大，所以比較容易看出來而已。

　　英偉達也不是線性增長的啊，蘋果也不是。

　　絕大部分公司都很難有10年以上線性增長的經歷。

　　我在小霸王的時候，我們每年100%+增長，但到第7年也斷了。

　　9、段永平：我感覺人們逛泡泡瑪特店和逛蘋果店時的目的性，似乎差別還蠻大的。

　　去蘋果店的人們我猜多數是有明確目的的，

　　而逛泡泡瑪特店的人們主要是去逛，

　　看到啥合適的就買點，隨機購買的概率要高很多，而且空手離開的概率不高。

　　拼多多

　　未來利潤800億不香嗎

　　10、問：為什麼蘋果可以給到接近40倍PE，而拼多多隻有4倍左右PE？

　　段永平：估值是什麼意思？

　　就是猜別人願意給什麼價？

　　最關鍵是你自己願意給什麼價。

　　如果你不懂企業不懂生意，估值將會是你很難受的一件事情，

　　因為你的估值會跟着股價上下波動。

　　11、問：現在拼多多的市值大概是7500億，淨現金大概是6300億，一年大概能賺1000億。未來淨利潤到2000億的概率如何？

　　段永平：未來800億你覺得不香麼？（2026.10.16）

　　蘋果早就該做智能家居

　　一度把蘋果買到佔比95%以上

　　12、問：段哥蘋果開始推出智能設備家居這個品類，長期看你看好嗎？這是做對的事嗎？聽說14年就開始籌備了。

　　段永平：蘋果早就該好好做了吧，

　　不知道為什麼一直不太好，對智能家居而言，蘋果的生態應該是最有利的，

　　至少在美國如此。（10月16日）

　　13、問：現在有點明白蘋果，還不夠明白如何找到新的一家生意好的公司……

　　段永平：當時（2011年）蘋果的市值只有大約$3000億，但淨現金有$1000億；

　　當時一年已經賺到150-160億美金了。

　　我看到的是，蘋果未來的利潤一定會到500億/年或者更多。

　　當時蘋果犯了一個小錯，

　　遲遲不肯推出大屏手機，所以有大概三年的時間裏，蘋果的股價都一直處於低位。

　　我在這三年多的時間裏，從計劃投10%到最後投到了95%以上，

　　幾乎把手裏所有的其他股票都換成了蘋果。

　　我絕對不是在賭哈，是真的理解這家公司的。

　　這種機會不會經常來，

　　但意識到這種機會的時候，能夠下重注是非常重要的。（10月16日）

　　14、問：真的看得懂，真的敢重倉，真的捂得住，這纔是真的投資大師。

　　段永平：捂不住其實就是沒看懂。

　　從買股票就是買公司的角度看，你不應該受市場影響。

　　市場就像會變臉的孩子，

　　一會兒能把價格踩到底，一會兒能把價格捧上天的。

　　市場只是短期的投票器而已。

　　蘋果新品

　　產能或爬坡時間長

　　15、問：周五提前二分鐘打開apple store，到了8：09pm還不能打開頁面，選購後下單提交（購買iPhone Duo）．．．第一批也要近兩個月交貨。

　　段永平：我覺得蘋果可能很小心，

　　畢竟是全新的產品，準備的量很保守。

　　這種產品產量爬坡也很慢，所以，時間長點很正常。

　　一年後，他們就應該比較清楚該準備多少量了。

　　蘋果的加入，對android的摺疊屏應該也是會有點促進作用的。（2026.10.17）

　　16、問：假如大道現在有筆錢，是會買蘋果還是買泡泡瑪特？

　　段永平：目前這個價錢，我在賣蘋果的call。

　　我很喜歡蘋果，但目前這個價錢我很難買得下手。（10月17日）

　　蘋果無疑是家好公司，目前是5萬億市值。

　　目前美國10年國債利息差不多是5.2%/年。

　　50000/0.59812=83595.26

　　也就是說，今天付出5萬億買國債的話，10年後收回來的是8.36萬億。

　　以蘋果目前的利潤看，

　　未來10年要賺到3.36萬億美金的話，每年利潤的成長需要12.6%。

　　目前這個基數要保持這個成長不容易的。

　　但如果你認為蘋果的成長能夠達到甚至超過很多，

　　那蘋果價錢其實也不貴，雖然已經漲了很多了。（10月18日）

　　AI建設面臨同質化

　　價格競爭最後必然會來到

　　17、問：對於CRWV（即：CoreWeave，英偉達支持的雲服務公司），它的客戶現金流充裕，而且是長期合同，排着隊給CRWV交錢的客戶多的是，而對沖基金們卻在擔憂它5年後暴雷……

　　段永平：簡單看了一下，

　　這家公司的產品，短期內確實是有競爭力的，

　　但3-5年後，大概率會面臨產品同質化的競爭，

　　我覺得很像光伏產品，但進入門檻要高很多。

　　當然，如果AI的需求比建設快的話，

　　面臨同質化的時間，可能會推遲一些，

　　但同質化的價格競爭最後必然會來到，也會很慘烈的。

　　但是，如果短期內算力真的極度缺乏的話，

　　他們也許有幾年很好的日子過（很像高端存儲），說不定可以賺回現在的投資甚至更多。

　　我對這個行業沒那麼了解，根本無法下重注，也不敢拿10年。（10月19日）

　　18、問：CRVW新雲服務商高利率借貸搞算力租賃，模式不可持續，一旦需求放緩，風險很大，股價走勢反應了這種預期。

　　段永平：問題是需求放緩可能是5年後的事情，

　　那時這些公司可能已賺得盆滿鉢滿了。

　　AI短劇對電影衝擊相當大

　　投資AI有點像「囚徒的困境」

　　19、問：請問您認為短劇對遊戲的衝擊大嗎？

　　段永平：AI短劇對電影的衝擊會相當大的。

　　都是對時間的爭奪。

　　20、問：總感覺黃仁勳現在有點不夠本分，瘋狂宣揚AI不是泡沫，買了算力就賺錢，但是實際上現在大模型公司只有收入但是沒有利潤，都是靠孖展續命。

　　段永平：你已經確定AI是泡沫了嗎？

　　你有空看看黃仁勳過去十五年的視頻。

　　21、問：互聯網大廠隨着AI時代的鉅額投資，變得越來越像是重資產行業了，是不是他們的商業模式在變差？

　　段永平：他們的收入並沒有變差，

　　只是因為AI需要為未來投資而已。

　　現在投資AI感覺有點像「囚徒的困境」，不投的人大概率會掉隊。

　　22、問：您平時會用AI來輔助分析公司嗎？如果用AI的話會分析哪些方面？

　　段永平：我用AI收集信息而已，

　　分析還是要自己做的。

　　如果你不懂企業或者說生意，AI未必能幫上忙，甚至可能讓你更忙。

　　茅台更穩泡泡空間更大

　　10年後看，現在茅台真的不貴

　　23、問：能否參考巴菲特當年的十年之約，用一個公開的、長達十年的投資約定，來給A股乃至所有投資者上一堂關於「時間的複利」的課。

　　段永平：我敢抱着茅台跟任何國內基金賭一個億人民幣，以十年為限。

　　前提是事前要說好贏家贏得錢捐給的對象能得到對方的認可。

　　我會捐給步步高實驗學校。這裏面有太多的細節說不清楚了哈。

　　除非有個很有公信力的機構能跳出來做這件事情。如果雙方認同的話，就先把錢捐了，輸家10年後付給對方就好。（2026.8.13）

　　24、段永平：好公司雖然也會受到大環境影響，

　　但因為好公司大多比較健康，往往受到的影響比平均要小，回來的時候也經常是更快的。

　　就茅台而言，一段時間內，茅台的銷售肯定是會受到房地產行業景氣，商業景氣以及禁酒令的影響的，

　　但長期來講，i茅台很可能解決了在哪裏能買到真茅台的問題，似乎打開了普通老百姓消費的口子。

　　這麼多家庭，每年逢年過節來上一瓶的概率還是蠻大的。

　　螞蟻雄兵的力量是非常大的哈。

　　對於想靠着買個票馬上就漲、速賺一票的人來說，茅台很可能不合適，

　　因為沒人知道茅台最後會掉到哪裏。

　　但10年後來看，今天的茅台是真的不貴。（2026.1.22）

　　25、段永平：從未來10年的角度看，

　　茅台更穩，泡泡升值空間更大（波動可能也更大）（2026.7.10）

　　26、問：投資有點像坐牢，知道有出去的那一天，卻要一直等。

　　段永平：假如你擁有一家非上市公司，比如茅台，

　　你真的會有這種感覺嗎？（2026.10.18）

　　27、問：段總的意思是年輕人沒錢怎麼消費茅台？

　　段永平：我的意思是年輕人代謝率比較好。喝點啤酒可能問題不大，和啤酒沒關係的……

等他們開始有啤酒肚以後你就明白了。

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