今天開盤後，寧德時代A股和港股同步大幅下挫。

A股方面，寧德時代開盤報246.13元，較昨日收盤259.08元低開約5%，隨後快速下探，盤中最低跌至234.66元，跌幅一度接近9%。

港股方面同樣慘淡，開盤報400港元，盤中最低跌至373.60港元，跌幅接近9%。

從年內高點算下，今天寧德時代A+H股雙雙腰斬。

股價下跌的直接導火索，是寧德時代昨晚公布的三季報。

先看數據。

Q3營收1652億，按年增58.6%，但歸母淨利潤212.5億，按年僅增14.5%，按月還降了5.8%；

屬於典型的增收不增利，毛利率從Q2的23.15%跌到20.69%，創下2022年Q4以來新低；

單Wh淨利從二季度的約0.097元降至約0.082元，按月下滑約15%。

問題來了，利潤被誰喫了？

歸因下來，主要三方面：

一是前兩年籤的低價儲能長協訂單集中在Q3交付，管理層在電話會上也承認了這點；

二是9月起恢復徵收2%電池消費稅，Q3稅金及附加按年暴增16億；

三是碳酸鋰價格波動導致存貨減值按月多計提12億。

財報表現不佳，寧德時代還被摩根大通的港股評級從"超配"砍到"中性"，目標價從725港元腰斬到500港元，直接點燃了拋壓。

當然了，小摩也承認，動力電池行業需求還在，真正的問題是利潤池正在重新分配。

從動力電池下游來說，整車廠被消費稅、出口退稅下調（2027年4月起從13%降到9%）和貿易壁壘壓得喘不過氣，必然向上遊傳導成本。

雖然寧德時代的行業地位暫時穩固，但在整個電動車產業鏈競爭加劇，利潤下滑的大背景下，也難以獨善其身。

同時，寧德時代更深層的擔憂，其實是來自產業鏈格局的變化。

理想、小鵬、吉利、長安等車企都在推進電池自研或引入二供，目的就是為了打破寧德時代的壟斷地位，將必選變成可選之一，稀釋寧德時代的議價權，以更好地管控電池成本，保護自身的利潤。

另外，花旗引用的排產數據也不樂觀，10月前五大電池廠產量按月僅增1%，遠低於預期的7%，旺季不旺。

說明電動車行業的增速，相比以往要小得多。另一個銷售統計數字，電動車的月銷售滲透率已經達到67%，也做了側面印證。

不過話說回來，寧德時代前三季度累計淨利645億，日均賺2.3億，這個絕對體量依然是A股天花板級別。

當前動態PE約12倍，相比歷史估值已大幅壓縮。

短期看，Q4低價儲能訂單交付高峯過去、消費稅能否向下遊傳導，是盈利能否修復的關鍵觀察點。中長期看，儲能業務增速接近60%、鈉電和換電生態在推進，第二增長曲線還沒完全展開。

有意思的是，小摩同時維持A股超配，認為寧德時代最終可能是較大贏家，因為無論成本轉嫁還是自消化，客戶黏性都會增強。

那到底應該如何看待寧德時代這份財報，以及最近幾個月快速腰斬的股價？

實際上，市場現在交易的不是"寧德時代不行了"，而是"高增長高毛利的時代過去了"，屬於典型的殺估值，而非殺基本面，更非殺邏輯。

而經過這段時間的下跌，估值殺到12倍，悲觀預期已經打了折扣，不過能否企穩，仍然取決於四季度毛利率能不能止跌。