寧德時代三季度業績低於預期，單位利潤率驟降引發市場對其盈利能力的深層質疑。摩根士丹利認為，這一壓縮趨勢難以快速逆轉，市場共識盈利預期面臨大幅下修壓力。

據追風交易台，摩根士丹利最新研究報告指出，寧德時代三季度淨利潤為212億元人民幣，按年增長15%，但較摩根士丹利自身預測低12%。核心壓力來自單位淨利潤率從上半年的0.10元/瓦時驟降至0.08元/瓦時，降幅顯著。摩根士丹利分析師Jack Lu和Kaylee Xu在報告中直言，預計市場共識盈利預測將在此次業績公布後出現有實質意義的下修。

當前市場爭論的焦點在於：0.08元/瓦時是否已成為新常態，抑或單位盈利能力能隨產品結構改善而回升至上半年水平。該行傾向於認為，利潤率將從低谷有所修復，但修復幅度將越來越取決於產品組合變化及儲能市場的競爭烈度。

三季度業績：產品結構拖累利潤率

寧德時代管理層將三季度利潤率下滑歸因於兩方面：一是產品結構不利，低利潤率產品貢獻佔比上升；二是增值稅退稅減少疊加9月起實施的2%國內消費稅，合計較二季度新增約15億元人民幣的成本負擔。

從具體財務數據來看，三季度電池銷量超過260吉瓦時，毛利潤按年增長27%至342億元人民幣，但毛利率按月下降2.5個百分點至20.7%。收入增長與利潤率收窄並存，反映出規模擴張與盈利質量之間的結構性張力。

儲能市場競爭加劇，質量溢價承壓

摩根士丹利認為，寧德時代的品質溢價整體仍然存在，但儲能市場（ESS）新興價格競爭正對單位利潤率構成壓制。報告指出，國內儲能市場對產品質量要求相對寬鬆，削弱了寧德時代將其質量優勢轉化為定價能力的空間。

在稅負壓力方面，摩根士丹利判斷，若增量稅負無法向下遊客戶轉嫁，將逐步由持續推進的成本削減來消化，從而在一定程度上形成自然對沖。但這一過程需要時間，短期內難以完全抵消利潤率壓縮的影響。

大摩維持增持，但下調盈利預期

儘管業績承壓，摩根士丹利維持對寧德時代A股的增持評級及500元人民幣目標價，該股截至報告發布時報259.08元人民幣，目標價較現價隱含約93%的上行空間。

估值方面，摩根士丹利採用EV/EBITDA方法，對2027年預測EBITDA給予13倍估值倍數，對應2027年預測市盈率約20倍，較過去三年均值高出0.5個標準差，以反映公司新產品周期的潛在催化。摩根士丹利預測寧德時代2026年淨利潤為950.88億元人民幣，2027年進一步升至1119億元人民幣。