金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，首次覆蓋紫金黃金國際（02259），評級為「買入」。研報預計公司2026-2028年歸母淨利潤30.6/36.4/41.8億美元，按年增長91%/19%/15%，對應PE14.9/12.5/10.9倍。公司為紫金礦業海外黃金礦山整合平台，截至2025年持有9座黃金礦山權益，並表權益黃金資源量1789噸、儲量830噸；2025年礦產金46.9噸，居中國上市公司第一，公司指引2026年產量59.2噸、2028年70-75噸。

研報指，紫金礦業集團依託「現金流—併購—產能釋放—現金流再擴張」正向循環，形成強技術賦能的併購飛輪。2020-2023年公司單噸黃金資源量收購對價約0.1-0.2億元人民幣/噸，2024-2025年升至0.3-0.4億元人民幣/噸，仍顯著低於同業；通過「礦石流五環歸一」模式，奧羅拉、羅斯貝爾等礦山收購後迅速扭虧為盈。

2022-2024年礦產金產量由26.4噸增至40.4噸，CAGR約23.7%。羅斯貝爾、阿基姆、瑞果多2025年合計產量14.6噸，2026年指引23.6噸，遠期規劃36噸。2025年公司營收53.83億美元、歸母淨利潤16.02億美元；2026H1營收39.87億美元、歸母淨利潤14.51億美元，資產負債率26.29%。

金價方面，研報認為美債可持續性質疑削弱美元信用，長端利率反映財政信用溢價，短端緊縮預期弱化有望緩解黃金機會成本約束；央行購金構成長期需求底，黃金ETF逆周期流入提供增量資金，看好金價中長期上行。

風險提示：黃金價格波動、公司擴產不及預期、測算誤差等。