智通財經APP獲悉，國海證券發布研報稱，首次覆蓋，給予衛星互聯網終端及應用產業「推薦」評級。當前國內低軌衛星互聯網仍處於產業化早期階段，星座組網、終端定型、地面網絡建設與應用驗證同步推進，距離全面規模商用仍有較大提升空間。需求端看，衛星互聯網能夠補足地面網絡在海洋、航空、應急、能源、交通、偏遠地區及大衆移動通信等場景中的覆蓋短板，寬帶終端、窄帶專用終端、手機直連、地面站及核心芯片均具備差異化需求和較大的潛在市場空間。隨着網絡覆蓋和容量持續提升、終端成本下降以及業務許可和商業模式逐步完善，行業有望由當前的小批量試驗驗證逐步邁向規模採購和商業運營階段，終端及應用側收入彈性有望持續釋放。
國海證券主要觀點如下：
全球衛星寬帶市場快速發展，Connectivity已成為SpaceX主要收入和利潤來源
根據衛星工業協會(SIA)2026年5月發布的報告，2025年全球衛星寬帶訂閱量按年增長62%，超過1,000萬條，衛星寬帶收入按年增長約16%。Starlink依託持續組網和商業服務擴張，2025年Connectivity收入達到113.87億美元，按年增長49.85%，佔SpaceX總收入的60.98%;實現分部經營利潤44.23億美元，按年增長120.49%。2026H1 Connectivity進一步實現收入75.48億美元、經營利潤28.44億美元。衛星互聯網正由以網絡建設為主的投入階段，逐步向以連接服務為核心的規模化商業業務演進。
Starlink組網與商業化應用同步推進，終端需求無需等待完整星座建成
Starlink自2019年開始衛星部署，2020年即投入商業運營。2023-2025年，在軌衛星數量由5,248顆增至9,391顆，增長78.94%;同期訂閱服務線由230萬條增至890萬條(訂閱服務線定義：SpaceX按期末獨立訂閱服務線統計用戶數，通常關聯一台或一組終端，涵蓋住宅、漫遊及商業訂閱套餐，但不包括單獨簽約的管理式企業和政府客戶。一條線路可供多人共享，同一客戶也可訂閱多條線路)，增長287.0%。截至2026Q2，在軌寬帶及Mobile衛星超過10,200顆，訂閱服務線達到1,200萬條。Starlink的發展表明，星座在具備一定區域覆蓋、可用容量、地面網絡及業務准入條件後，即可逐步開展商業服務，並隨着後續組網持續擴大用戶和終端部署。
專業市場增速顯著快於消費市場，航空、海事等高價值應用持續拓展
2025年Starlink Enterprise & Government收入41.79億美元，佔Connectivity收入的36.7%;2026Q2收入18.06億美元，按年增長108.3%，顯著高於同期Consumer業務44.39%的增速。2025年超過1,400架商業飛機完成Starlink設備安裝，海事業務連接船舶超過15萬艘，並進一步拓展農業、能源、政企及政府應急通信等場景。專業市場對終端性能、可靠性和移動通信能力要求更高，終端售價及服務價值量明顯高於消費級產品，有望成為衛星寬帶商業化的重要增長方向。
低軌衛星終端市場規模有望快速增長，終端製造及核心部件需求持續擴大
根據Global Market Insights預測，全球低軌衛星終端市場規模將由2025年的90億美元增長至2035年的351億美元，2026-2035年的年複合增長率約13.9%;其中寬帶終端2025年佔比64.5%，對應市場規模約58億美元，預計至2035年保持11.5%的年複合增長。意法半導體預計，全球低軌寬帶電子器件可服務市場將由2025年的6.5億美元增長至2030年的29億美元，涵蓋星載、網關及用戶終端等環節。Starlink已率先實現終端規模製造，2024年生產並銷售390萬套客戶設備。隨着低軌星座持續組網及寬帶應用拓展，終端新增部署、專業客戶採購及存量設備更新有望推動市場持續增長，相控陣射頻芯片、波束賦形及基帶等核心部件需求有望同步擴大。
終端規模製造能力持續提升，相控陣及核心芯片構成重要價值環節
Starlink終端已實現規模化生產，2024年生產並銷售390萬套客戶設備，2026H1 SpaceX產品收入8.41億美元，全部歸屬於Connectivity業務。終端價值量主要集中於半導體及相控陣相關電子系統，TechInsights對Starlink早期Internet Kit的拆解顯示，集成電路佔整套設備製造成本的57.01%;國內行業測算顯示，部分地面相控陣終端T/R芯片成本佔整機比例可達約40%。SpaceX通過定製芯片、硬件集成及規模製造持續降本，截至2026年3月末，Starlink Kit平均製造成本較2022年下降約59%。隨着終端成本下降及應用規模擴大，相控陣射頻芯片、波束賦形、基帶處理及高頻板卡等核心環節有望持續受益，芯片集成度、量產良率及成本控制能力將成為產業鏈競爭的關鍵。
風險提示：星座組網及發射進度不及預期;區域連續服務及網絡容量不及預期;終端降本及核心芯片產業化不及預期;行業需求增長不及預期;業務許可、頻軌協調及監管政策變化;行業競爭加劇及SpaceX市場份額下降;星座資本投入較大且回報周期長，國內商業模式尚未完成驗證。