黃金的避險屬性正在接受考驗。儘管債務與通脹擔憂仍為金價提供長期支撐，但在股市下跌、債券收益率上行的市場環境下，黃金也可能因投資者急於籌集現金而遭到拋售，難以發揮短期避險作用。

10月23日，現貨黃金一度跌破4000美元/盎司關口。此前，金價今年曾突破5000美元/盎司，創下歷史新高，但隨後漲勢放緩、價格回落，市場波動加劇。

滙豐資產管理策略師在最新報告中指出，高油價、利率上行及債券收益率飆升，正對黃金構成壓力。不過，地緣政治格局碎片化、央行儲備多元化等因素仍在支撐黃金需求，長期配置價值並未因此消失。

黃金近期與美股同步下跌，關鍵在於市場流動性壓力，而非避險需求徹底消失。 滙豐警告，槓桿資金集中持有黃金，一旦股市下跌觸發追加保證金要求，投資者可能被迫出售黃金籌集現金，導致黃金與股票同時承壓。該行強調，沒有任何一種資產能夠抵禦所有類型的市場衝擊，投資者不應將黃金視為萬能避險工具。

黃金為何跟着美股跌？流動性壓力削弱短期避險作用

滙豐資產管理策略師認為，近期金價回落並不意味着所謂「去基礎化交易」（Debasement Trade）的邏輯已經失效。這一交易的核心，是投資者因擔憂政府債務擴張、貨幣購買力下降及通脹風險，將部分資金轉向黃金等實物資產。

「只要債務與通脹擔憂持續存在，這一交易就可以延續。」策略師表示。

但長期配置邏輯成立，並不意味着黃金能在每一次市場動盪中上漲。當股市下跌引發保證金壓力時，持有槓桿頭寸的投資者可能需要出售流動性較好的資產以補充現金，黃金也因此成為被拋售的對象。此時，黃金未必能對沖股票回撤，甚至可能與股票同步下跌。

滙豐全球首席投資官Willem Sels與全球財富洞察主管Lucia Ku在7月的一份報告中也指出，黃金在中東衝突期間未能明顯上漲，走勢與股票基本同步。兩人認為，美國國債收益率是影響金價的重要因素：由於黃金本身不產生利息，收益率上升會提高持有黃金的機會成本，從而對金價形成壓力。

這也解釋了黃金避險屬性的侷限：黃金可以對沖部分長期貨幣與信用風險，卻不一定能在短期流動性衝擊中保護投資組合。 當投資者普遍需要現金時，資產的流動性反而可能使其成為優先變現的對象。

短期承壓不改中期配置邏輯，但黃金不是「萬能靈藥」

滙豐預計，實際收益率高企與美元走強可能令金價短期維持區間震盪，但投資組合多元化需求、央行持續購金及ETF資金流入，仍將為金價提供支撐。「我們預計金價在年底前將進一步上行。」Sels與Ku表示。

對於此前金價大幅回調的原因，滙豐貴金屬首席分析師James Steel在5月指出，金價在今年1月底觸及約5400美元/盎司的高點後回落，部分原因是市場多頭頭寸過於擁擠，獲利了結加劇了價格波動。

Steel認為，黃金在中東衝突期間表現不佳，並不意味着其避險功能失效。當油價上漲、債券收益率與美元走強、股市下跌時，投資者可能出售黃金籌集現金。「黃金是一份保險單，而這份保險單正在被變現。」