智通財經APP獲悉，10月27日，劉彥春管理的景順長城新興成長混合型證券投資基金披露三季報。報告期內，寧德時代持倉增加20%，白酒類股票則有所下降，山西汾酒遭大幅減持25%，降幅最大。劉彥春認為，在當前AI投資熱潮與國內需求疲軟並存的背景下，決定一項資產長期回報的，並不是短期行業景氣度本身，而是買入時的價格，以及企業未來持續為股東創造價值的能力。

報告期內，基金A類份額淨值增長率為4.72%，業績比較基準收益率為-17.37%；C類份額淨值增長率為4.57%，業績比較基準收益率為-17.37%。

截至三季度末，該基金十大持倉為：藥明康德(603259.SH)、貴州茅台(600519.SH)、美的集團(000333.SZ)、海大集團(002311.SZ)、晨光股份(603899.SH)、海康威視(002415.SZ)、寧德時代(300750.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、伊利股份(600887.SH)。

藥明康德、貴州茅台、美的集團依然佔據基金前三大重倉，持倉市值分別為10.88億元、10.79億元、10.41億元。與上季度相比，寧德時代獲加倉24.31萬股，加倉幅度為20.14%，持倉市值為4.22億元。

減持方面，白酒股倉位有明顯下降，山西汾酒、古井貢酒、貴州茅台遭減倉，減倉幅度分別為25.00%、3.47%、1.47%；此外，海康威視、海大集團倉位分別減少20.00%、8.67%。

三季度，國內經濟繼續呈現出「生產和出口較強、內需偏弱」的特徵。出口仍是現階段經濟增長的重要拉動力量，其中高技術產品，如半導體和汽車出口表現尤為強勁。與此同時，內需消費未見明顯起色，服務消費相對較好，而商品消費增長依然乏力。

股票市場方面，三季度行業表現與基本面景氣度出現了較為明顯的背離，市場經歷了劇烈的風格反轉和估值再平衡。資金從前期漲幅較大、交易擁擠度較高的AI相關板塊中持續撤出，轉而流向此前長期承壓、估值相對較低的價值型板塊。市場定價邏輯也由對遠期高增長的追逐，逐漸轉向對估值安全邊際和現實現金流的重新重視。

劉彥春表示，中國仍擁有較為充足的政策空間和產業基礎，當前的內需不足最終會通過政策優化、企業自身調整以及市場出清逐步得到修復，只是這一過程需要時間。

發展高科技產業以及依靠海外需求拉動經濟，有助於改善企業盈利，並逐步修復居民、企業和地方政府的資產負債表。但這一過程可能比市場期待的更加漫長。科技產業資本和技術密集度較高，對就業、居民收入以及大衆消費的直接溢出效應相對有限。僅依靠科技產業升級和海外需求，內需的全面修復仍需要較長時間。

海外方面，近期美國長期國債收益率大幅上升，可能逐漸成為AI資本開支熱潮的一個內生約束機制。其中，高槓杆、依賴外部孖展且現金流回收周期較長的AI項目可能率先受到影響。

AI投資是近年來美國資本開支和經濟增長的重要推動力量之一，但傳統加息對AI資本開支的抑制可能有限，首先受傷的反而是住房、傳統投資和普通消費，同時AI又是美國政府重點支持的產業，因此政策存在明顯矛盾。

與此同時，AI產業本身仍處於激烈競爭階段，模型之間的競爭格局遠未穩定。在價格競爭不斷加劇背景下，產業需求的高速增長並不必然等同於產業鏈利潤的長期高速增長。當前部分環節的高景氣能否持續，最終仍取決於真實盈利能力、資本回報率以及行業競爭格局，而不能簡單依據短期資本開支增速進行線性外推。