編輯：吳說區塊鏈、ChatGPT

TL;DR

· CoreWeave 股債同步下跌，算力和芯片股同期承壓。 2026 年 10 月中旬，公司部分無擔保債券收益率升至 15% 附近，一隻 2031 年到期債券一度超過 16%。截至 10 月 16 日當周，股價累計跌近 25%；Nebius 等同類公司同步下跌，費城半導體指數當周跌幅超過 11%。

· 公司從以太坊挖礦起步，現向科技公司提供 AI 算力。 CoreWeave 成立於 2017 年，2020 年推出雲平台，2025 年在納斯達克上市。目前提供 GPU 集群及配套雲服務，客戶包括微軟、OpenAI、Meta 和 Anthropic。2025 年，微軟貢獻了公司約 67% 的收入。

· 長期合同積壓超過 1,000 億美元，收入仍需按交付進度確認。 截至 2026 年 6 月底，公司剩餘履約義務為 1,037 億美元，預計其中約 41% 將在此後 24 個月內確認為收入。公司另行披露的「收入積壓」約為 1,040 億美元，該指標口徑更廣，相關收入確認需滿足交付和服務可用性等條件。

· 二季度營收按年翻倍，公司仍錄得虧損和較高孖展支出。 2026 年第二季度，CoreWeave 收入為 25.75 億美元，按年增長約 112%，淨虧損為 6.26 億美元，淨利息支出為 6.40 億美元。截至 6 月底，公司披露債務總額為 356 億美元，另有約 163 億美元經營租賃負債。

· 公司強調財務改善，研究機構對孖展前景提出不同判斷。 黃仁勳表示，CoreWeave 的財務實力正在改善、資金成本正在下降。高盛於 10 月 19 日將評級上調至買入，預計公司仍可為擴張孖展。Gartner 則預計，到 2030 年，成本壓力和業務差異化不足將使超過 80% 的 neocloud 提供商不再獨立運營。

2026 年 10 月中旬，CoreWeave（納斯達克代碼：CRWV）出現股債同步下跌。公司部分無擔保債券收益率升至 15% 附近，2031 年到期的一隻債券收益率一度超過 16%。10 月 14 日，公司股價下跌約 15.5%；截至 10 月 16 日當周，累計跌幅接近 25%。

同期，Nebius、Applied Digital、IREN 等算力和數據中心公司股價下跌，費城半導體指數當周跌幅超過 11%。CoreWeave 和 Nebius 所屬的 neocloud，通常指面向 AI 等高性能計算任務提供 GPU 雲服務的新型雲服務商。

一、從以太坊挖礦轉向 GPU 雲服務

CoreWeave 的前身是 Atlantic Crypto，由 Michael Intrator、Brian Venturo 和 Brannin McBee 於 2017 年共同創立。三人此前從事商品及能源市場交易，公司初期使用 GPU 進行以太坊挖礦。

據公司 2021 年發布的歷史介紹，團隊在 2018 至 2019 年市場低迷期間收購低價 GPU 設備，並逐步拓展挖礦以外的計算業務。2019 年，公司收購渲染平台 Leonardo Render；同年 12 月，更名為 CoreWeave。

2020 年，CoreWeave 雲平台上線，向視覺特效、渲染及機器學習等客戶提供計算服務。2022 年 9 月，以太坊完成「合併」，由工作量證明轉向權益證明。CoreWeave 在上市文件中表示，公司已停止挖礦業務。

CoreWeave 目前提供 GPU 集群、網絡、存儲及配套軟件服務，供客戶訓練和運行 AI 模型。公司通過採購計算設備、租賃數據中心和簽訂電力等配套合同部署算力，再按客戶協議提供雲服務。

2023 年，英偉達參與 CoreWeave 的 B 輪孖展。2025 年 3 月 28 日，CoreWeave 在納斯達克上市，發行價為每股 40 美元，發行 3,750 萬股，發行總規模約 15 億美元。公司營收從 2023 年約 2.29 億美元，增至 2024 年約 19 億美元、2025 年約 51 億美元。

二、科技巨頭的千億美元訂單，撐起擴張預期

公司年度報告顯示，微軟是 CoreWeave 最大的客戶，2024 年和 2025 年分別貢獻約 62% 和 67% 的收入。公司同時與 OpenAI、Meta、Anthropic 等簽署了算力服務協議。

2025 年 3 月，CoreWeave 與 OpenAI 簽署初始協議，合同價值最高 119 億美元；隨後於當年 5 月和 9 月擴大合作。按 2025 年 9 月 25 日公告，雙方當時的合同總價值最高約為 224 億美元，服務涉及模型訓練等計算任務。

2026 年 4 月 9 日，CoreWeave 宣佈與 Meta 簽署約 210 億美元的擴展合作協議，提供 AI 雲計算能力至 2032 年 12 月。公告稱，相關算力將部署在多個地點，幷包括英偉達 Vera Rubin 平台的早期部署。

4 月 10 日，公司宣佈與 Claude 開發商 Anthropic 簽署多年期協議，支持其模型開發和部署。當時公告預計，相關算力將於 2026 年晚些時候開始上線，初期採用分階段部署方式。

英偉達同時是 CoreWeave 的投資者和算力採購方。2025 年 9 月，CoreWeave 披露，一份與英偉達簽署的訂單初始價值為 63 億美元。在滿足交付、服務可用性及合同其他條件的情況下，英偉達有義務購買相關剩餘未售出算力，期限延續至 2032 年 4 月。

CoreWeave 的 2026 年一季度業績公告還披露，英偉達已完成一筆 20 億美元的 A 類普通股投資。

三、收入翻倍，債務與利息負擔也在增加

CoreWeave 8 月 11 日公布的財報顯示，2026 年第二季度收入為 25.75 億美元，按年增長約 112%；淨虧損為 6.26 億美元，上年同期淨虧損為 2.90 億美元。同期淨利息支出由 2.67 億美元增至 6.40 億美元。

現金流量表顯示，當季經營活動現金淨流入為 6.79 億美元，購置物業與設備等現金支出為 64.22 億美元。公司在 8 月給出的 2026 年全年資本開支指引為 350 億至 390 億美元，並預計第三季度利息支出為 8.6 億至 9.4 億美元。

公司主要通過股權孖展、貸款、債券及可轉債等方式籌集資金。2023 年 8 月，公司獲得由 Magnetar 和 Blackstone 牽頭的 23 億美元債務孖展額度，以英偉達芯片作為抵押。

2026 年 3 月，公司宣佈完成一筆最高 85 億美元的延遲提款定期貸款孖展（DDTL 4.0）。該孖展由項目設備及客戶合同支持，獲得穆迪 A3、DBRS A（low）的投資級評級。公告披露，孖展包括 SOFR 加 2.25% 的浮動利率部分，以及初始提款時利率約為 5.9% 的固定利率部分。

截至 2026 年 6 月底，公司披露的債務總額為 356 億美元，另有約 163 億美元的經營租賃負債。部分項目貸款由 GPU 設備及客戶合同支持，通過項目子公司孖展。

訂單方面，公司披露的剩餘履約義務（RPO）為 1,037 億美元，指已簽約但尚未履行部分對應的合同金額。公司預計，其中約 41% 將在截至 2028 年 6 月底的 24 個月內確認為收入。

公司另行披露的「收入積壓」（revenue backlog）約為 1,040 億美元。按照其定義，這一指標包括剩餘履約義務，以及其他預計未來可從已承諾客戶合同中確認的收入，相關收入確認仍需滿足交付和服務可用性等條件。

四、股債同步下跌，市場擔憂蔓延至 AI 板塊

據 Bloomberg 報道，10 月 14 日，CoreWeave 一隻票面利率為 9.625%、2032 年到期的無擔保債券，價格跌破面值的 80%，收益率超過 15%。路透社援引交易數據稱，公司一隻 2031 年到期的債券收益率於 10 月 15 日一度超過 16%。上述收益率為債券的市場交易收益率。

投資人 Chamath Palihapitiya 在 X 發布了 CoreWeave 債券收益率圖表，馬斯克隨後回覆「Yikes」。同周，根據標普全球市場財智的數據，CoreWeave 的債務違約保險成本升至 1,000 個點子以上。

10 月 14 日，CoreWeave 股價下跌約 15.5%，收於約 65.78 美元；截至 10 月 16 日當周，累計下跌接近 25%。10 月 16 日盤中，Nebius 下跌約 10%，Applied Digital 和 IREN 各下跌約 9%。

路透社報道稱，當周美國通脹數據公布後，市場對進一步加息的預期升溫。IG 集團首席技術分析師 Axel Rudolph 表示，資本成本持續上升可能使高槓杆企業承壓，即使 AI 算力需求仍然強勁。

10 月 19 日，高盛上調評級後，CoreWeave 股價盤中一度反彈，但當天收盤仍下跌約 0.44%。據 Tradeweb 數據，公司一隻 2031 年到期債券的收益率回落至 15.13%，較前一交易日下降 19.5 個點子。

10 月 22 日，CoreWeave 再次下跌約 10%，Nebius 下跌約 7%，英偉達、Meta 等股票同步下跌。Meta 公布的第三季度自由現金流為負 21.2 億美元。

五、需求之外，孖展與回報成為爭議焦點

CoreWeave CEO Michael Intrator 在發給員工的備忘錄中表示，市場有時會誤解公司並作出非理性反應，同時強調公司的客戶需求及合同積壓。

10 月 15 日，英偉達 CEO 黃仁勳在斯德哥爾摩活動中向記者表示，CoreWeave 的財務實力正在改善，資金成本實際上在下降。他表示，不認為英偉達需要為 CoreWeave 提供兜底支持。

10 月 14 日，Gartner 發布研究稱，如果 AI 服務提供商維持當前資本開支節奏，到 2030 年底，超過 3.5 萬億美元的 AI 基礎設施支出可能面臨減值風險。該機構預計，到 2030 年，成本壓力及業務差異化不足將使超過 80% 的 neocloud 提供商不再獨立運營。

Gartner 分析師 Will Sommer 表示，若要覆蓋已宣佈的資本開支、孖展成本，並實現該機構假設的 12% 投資資本回報率，AI 數據中心所有者到 2030 年累計需要約 8.5 萬億美元收入；該機構預計，同期可歸屬於 AI 數據中心的企業和消費者端 AI 收入不超過 3.6 萬億美元。

10 月 19 日，高盛將 CoreWeave 評級由中性上調至買入。以 Gabriela Borges 為首的分析師團隊表示，CoreWeave 在 neocloud 企業中處於較高質量水平，預計其未來擴張仍可獲得孖展，債務成本僅會較現有水平溫和上升。據《金融時報》10 月 14 日報道，CoreWeave 正尋求讓更多由芯片和客戶合同支持的貸款獲得投資級評級，以吸引保險公司資金。聯合創始人 Brannin McBee 表示，公司整體也可能在未來數年內獲得投資級評級。

Bloomberg 10 月 15 日報道，CoreWeave 三位聯合創始人自 2025 年 3 月 IPO 以來累計出售約 33 億美元的公司股票，其中約 24 億美元在 2026 年出售。公司發言人表示，相關出售均預先安排並已充分披露；截至報道時，三人合計仍持有約 20% 的股權。