來源：金觀社

　　10月22日晚間，平安健康醫療科技有限公司（01833.HK）披露2026年前三季度業績，實現總收入35.08億元，按年下降5.8%；淨利潤2.48億元，按年增長35%。經調整淨利潤2.58億元，按年增長19.5%。

　　然而利潤大增未能挽救市場情緒，公告當日股價收跌4.06%，10月23日盤中觸及5.29港元、刷新52周新低，年初至今累計跌幅達60.76%。

　　為何利潤大增股價卻跌？

　　首先，公司收入降幅在擴大，而非收斂。根據2026年前三季度業績數據顯示，公司上半年收入按年僅下降0.7%，但前三季度降幅擴大至5.8%。以此倒算，單三季度收入約10.24億元，按年下滑明顯加深。

　　中國好醫生在公告中解釋為「主動優化收入結構、壓降低毛利業務」。

　　更值得注意的是單季表現，以前三季度2.48億元減去中報2.20億元推算，單三季度淨利潤僅約0.28億元，按月驟降近九成。

　　2026年上半年，中國好醫生毛利率38.5%、按年提升4.9個百分點；經調整淨利率7.4%、按年提升2個百分點。

　　此外，平安好醫生的四成收入來自平安系。

　　中期數據顯示，2026年上半年公司向平安系關聯方提供產品及服務合計10.48億元，按年增長約五成，佔總收入比例超過四成且仍在上升。

　　而被市場津津樂道的企業健管業務，2026年上半年收入7.14億元、按年增65.1%；付費企業客戶超8100家、按年增近60%。

　　同行業在增長，公司在掉隊，收入下滑無法全部歸因於行業逆風。

　　同期京東健康（06618.HK）上半年收入408.88億元、按年增長15.9%，淨利潤約34.37億元、按年增長32.4%，體量已達平安好醫生的16倍以上。

　　中金公司維持「跑贏行業」評級、目標價8.30港元，較現價5.525港元隱含約49%空間，11家機構目標均價9.47港元隱含約71%空間；但中金自身目標價已從5月的14.20港元一路下修至8.30港元，最樂觀的賣方也在追逐一個下移的錨。

　　平安好醫生的核心不在「現在便不便宜」，而在經營問題能否收斂。

　　收入拐點未現、利潤率改善偏慢、現金流偏弱，估值邏輯已轉向困境反轉。若後續收入轉正且關聯收入佔比回落，估值有修復可能，若收入繼續下滑並出現商譽減值或集團支持減弱，1倍PB附近仍需謹慎。

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