智通財經APP獲悉，韓國央行在一份研究報告中最新揭示的韓國經濟核心風險顯示：如果美國科技巨頭明年放緩AI資本開支，韓國半導體出口可能較原預測少500億—1000億美元，拖累2027年GDP增速約0.4個百分點。不過這屬於悲觀情景下的測算與展望，並非已經發生的出口損失，也不是出口將按年減少1000億美元的基準預測。
與此同時，華爾街金融巨頭高盛雖然將KOSPI目標下調25%，仍認為存儲芯片估值過度悲觀;韓國散戶群體則重新買入三星電子、SK海力士以及與芯片主題密切相關的那些三倍槓桿ETF產品。三種信號共同構成當前的AI算力交易主題分歧——宏觀層面仍有一部分投資者持續擔憂在愈發升級AI孖展成本壓力之下北美科技巨頭們AI投資降溫帶來的一系列重大負面衝擊，股票市場則開始判斷，隨着韓國兩大存儲芯片巨頭估值指標大幅下行，這種悲觀風險是否已經被過度計價。
「韓國輸不起AI存儲競爭」具有現實依據。韓國第三季度GDP按月增長1%，超過市場預期的0.7%;韓國央行估計，半導體貢獻了約一半經濟增長，而私人消費按月下降0.2%。芯片景氣已經深度影響出口、企業投資與整體經濟表現。這也是為什麼在韓國總統李在明以及韓國央行官員們看來，韓國需要鞏固高端存儲優勢、擴大真實AI應用與客戶來源，同時降低經濟對單一資本開支周期的依賴。
出口壓力的底層機制在於出貨量與平均售價共同決定出口金額。韓國媒體披露，悲觀情景中的芯片出口數量仍可能增長約10%，但低於原先預期，同時價格表現弱於基準假設。因此，即使AI算力資源需求繼續擴張，只要採購增速與價格低於此前的極度高預期，也足以形成鉅額出口缺口。對存儲股票而言，關鍵問題由此變成：未來盈利究竟只是增速放緩，還是會出現當前悲觀估值所隱含的衰退周期之下深度下滑?
韓國央行警告：若AI支出放緩，韓國芯片出口可能較原預測減少至多1000億美元
韓國央行數據顯示，如果美國大型科技企業明年放緩人工智能資本支出，韓國半導體出口可能較此前預測減少500億至1000億美元。
韓國央行在提交給國會議員安道傑的書面答覆中，構建了一種「悲觀情景」，評估美國科技巨頭削減大規模基礎設施投入可能帶來的經濟影響。
在這一情景下，出口突然低於預期，將使韓國2027年經常賬戶順差顯著低於央行最初預測的4300億美元，並使明年國內生產總值(GDP)增速降低約0.4個百分點。
該情景假設韓國半導體單位價格下降10%。這項韓國央行的最新評估凸顯出，市場對韓國高度依賴芯片出口的擔憂正在加深。芯片目前約佔韓國出口總額的一半。
報告稱，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta和甲骨文這五家美國大型科技企業的合計資本支出迅速增長，從去年的400億美元增至今年保守預計的800億美元，明年保守預計則將達到驚人的1100億美元。
不過，韓國央行提醒，前沿AI技術相關需求的發展軌跡以及AI算力需求所徹底驅動的整體存儲芯片商業周期，仍存在相當大的不確定性。
韓國央行測算出口缺口，高盛則試圖尋找存儲芯片股的預期差
高盛研報顯示，該機構將韓國股市基準股指——KOSPI綜合指數的12個月目標由12000點降至9000點，主要反映更保守的估值假設;按報告時點計算，新目標仍對應逾60%的上漲空間。高盛估算，當前半導體估值隱含2027年盈利下滑約65%，這一情景過於高盛分析師們而言過度悲觀，市場悲觀情緒嚴重過頭。
三星電子與SK海力士當時均僅約3倍遠期市盈率;存儲芯片板塊市淨率對應的隱含淨資產收益率則僅僅約為23%，明顯低於市場一致共識預期的45%。這些數字體現的是市場定價與盈利預期之間的距離，65%的隱含盈利降幅乃根據KOSPI交易點位所測算出的市場過度悲觀預期，並非高盛自身預測與展望。
高盛分析師團隊在研報中指出，三星電子和SK海力士目前均以約3倍遠期市盈率交易，為歷史最低點位水平。基於高盛所彙編的過去20年月度數據所揭示的市淨率與淨資產收益率之間高達72%的擬合優度(R²)關係，當前2.6倍的板塊市淨率所隱含的2027年ROE僅為23%，而市場共識預測的ROE高達45%。
這種分歧在指數層面同樣突出：KOSPI較6月高點下跌約40%，同期未來12個月盈利預測卻上升約22%;KOSPI指數約4倍的創紀錄低位遠期市盈率，在相關統計覆蓋的18個萬億美元級主要市場中處於極端低位。不過，存儲行業的低市盈率也可能包含對周期高點盈利不可持續的擔憂。高盛對於韓國兩大存儲芯片巨頭以及韓國股市基準指數KOSPI看多判斷的關鍵是：只要實際盈利下修幅度小於股價隱含的悲觀程度，疊加風險溢價回落，韓國股票市場以及佔據韓國股市市值份額50%的韓國兩大存儲芯片巨頭便可能在盈利增速放緩期間實現估值層面強勁修復。
高盛研究報告還顯示，韓國股市資金已經開始押注這一預期差。10月1日至23日，韓國個人散戶投資者們大舉淨買入14只三星電子、SK海力士相關單一標的高槓杆ETF產品合計3154億韓元，其中海力士相關產品2263億韓元、三星相關產品891億韓元。10月1日至22日，韓國投資者們大舉淨買入美國市場股票約48億美元，其中約35.48億美元流入三倍做多美股市場費城半導體ETF——即代碼「SOXL」的美股ETF，佔比73.9%。這顯示抄底資金高度集中於AI算力需求所驅動的存儲芯片與半導體產業鏈條，但按日重置槓桿的產品也會放大震盪損耗，資金迴流本身尚不能證明市場已經見底。
全球範圍存儲芯片板塊反攻的產業鏈條層面依據，則是隨着Muse這類前沿AI智能體風靡全球，AI高性能計算層面的算力資源需求正在向更多內存與更大容量的NAND企業級別存儲層級擴散——高帶寬內存(HBM)服務加速器計算，服務器DRAM承載運行中的數據與任務環境，企業級SSD保存索引、任務記錄及持久狀態。從AI推理系統架構角度看，Meta Muse與OpenAI的GPT-6 Astra主導的更復雜的AI任務往往包含更長上下文、多輪模型調用、工具執行與結果校驗：預填充(Prefill)需要處理輸入，解碼(Decode)持續生成輸出，鍵值緩存(KV Cache)則隨上下文和併發規模擴大而佔用更多HBM內存，計算吞吐量、內存帶寬與企業級高性能存儲容量需要協同提升。
SK海力士已披露HBM4於第二季度開始批量出貨，並與約十家客戶建立長期供貨協議;美國銀行近期與美光管理層交流後，仍強調供應約束及長期協議對需求能見度的支持。市場調研機構TrendForce預計第四季度常規DRAM合約價在高基數之上按月上漲10%—15%，NAND合約價上漲15%—20%。DRAM方面，智能體工作負載帶動配套通用服務器及內存採購，而先進製程、封裝測試與產能調配存在約束;NAND方面，實時檢索、緩存及向量數據庫擴大企業級固態硬盤(Enterprise SSD)需求。TrendForce預計2026年企業級SSD位元需求按年增長超過80%，新增供應大多已被預訂，因此該品類第四季度漲價幅度甚至可能較第三季度擴大。
TrendForce還將2027年HBM混合平均售價(Blended ASP)預測大幅上調至按年增長121%，依據是HBM與常規DRAM爭奪有限的先進製程及晶圓產能，新一代產品良率爬坡需要時間，同時更高價格的HBM4佔比提升、HBM4e逐步放量。
10月27日早盤期間韓國股市KOSPI上漲逾4%，此前費半隔夜上漲約2.8%，Anthropic美股上市IPO官方文件正式申報與Meta股權孖展計劃也改善了市場對AI建設資金來源的預期。周一美股市場半導體板塊大規模反攻能夠延續的核心因素，將是孖展落實後形成持續更加強勁採購預期，並有望最終兌現為存儲廠商的盈利與現金流。
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