SNDL Inc.（NASDAQ/CSE: SNDL）公布2026年第三季度自由現金流創歷史新高，並實現調整後營業利潤扭虧為盈，儘管營收下降以及大麻業務的疲軟拖累了綜合毛利潤。該公司還表示，正在評估這一面臨挑戰的生產業務板塊的戰略與運營替代方案。

SNDL產生的自由現金流（一項非國際財務報告準則指標）為2000萬加元，按年增加330萬加元或19.5%。這一創紀錄的表現部分得益於解散自營保險安排帶來的初始一次性收益。調整後營業利潤增加1480萬加元，達到520萬加元，這部分受到權益法覈算的被投資單位估值收益的支撐。

綜合淨營收下降2.5%至2.38億加元。毛利潤下降9.8%至5790萬加元，而毛利率收窄2.0個百分點至24.3%，這反映出大麻業務的惡化，儘管兩個零售業務板塊的利潤率均創下歷史新高。

零售利潤率抵消需求放緩

烈酒零售（Liquor Retail）營收下降3.3%至1.348億加元，原因在於需求壓力導致同店銷售額減少，抵消了前12個月內新開的三家Wine & Beyond門店帶來的貢獻。儘管如此，得益於定價、產品組合、採購效率提升以及自有品牌產品的推動，該板塊毛利率依然攀升0.7個百分點，達到創紀錄的27.0%，從而緩解了銷售軟化帶來的影響。

烈酒零售毛利潤微降0.9%至3640萬加元，調整後營業利潤下降8.4%至600萬加元。SNDL將利潤下降部分歸因於與新開門店相關的高額銷售、一般及行政費用。本季度，該公司在薩斯卡通（Saskatoon）開設了一家Wine & Beyond門店，並關閉了今年第三家虧損的烈酒門店。自有品牌產品的銷售額增速比全國性品牌產品高出8.5個百分點。

大麻零售（Cannabis Retail）創下季度淨營收新高，達到8560萬加元，增長0.7%。新開門店以及向Value Buds品牌門店的轉型抵消了同店銷售額3.8%的下滑，公司將這一下滑歸因於阿爾伯塔省（Alberta）和安大略省（Ontario）的大麻市場萎縮。

在促銷效率提升以及定價與產品組合管理的支撐下，該板塊的毛利率達到創紀錄的27.0%，上升0.6個百分點。毛利潤增長2.9%至2310萬加元，調整後營業利潤增長4.7%至530萬加元。儘管上一年度錄得資產減值衝回使得對比基數提高，但更高的數據服務收入也為該業績做出了貢獻。

SNDL在本季度於阿爾伯塔省增加了一家Value Buds門店，並將五家Cost Cannabis門店轉換為該品牌。管理層預計2027年將在阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省（Saskatchewan）進一步擴大Value Buds的業務佈局。截至2026年10月26日，該公司擁有358家烈酒和大麻零售門店。

大麻生產業務依然承壓

大麻生產業務（Cannabis Operations）是本季度業績的主要拖累因素。由於SNDL在向高價值產品轉型過程中退出了不盈利的國內乾花品類，營收下降27.7%至2700萬加元。

該板塊錄得160萬加元的毛虧損，而上年同期為毛利潤，毛利率下降19.4個百分點至負6.0%。其調整後營業虧損擴大120萬加元至1140萬加元，主要是由於與退出乾花業務相關的存貨調整及成本差異所致。

SNDL已對大麻生產業務啓動戰略複覈，以評估改善其財務表現的途徑。該複覈將考慮從潛在資產剝離到更廣泛的生產力舉措等各種方案。此外，公司正在優化其基洛納（Kelowna）設施的流程，並尋求降低該板塊的銷售、一般及行政費用。

演示材料顯示，該業務在加拿大食用大麻領域保持領先地位，按連續三個月滾動計算，49款產品佔據了23%的市場份額。

資本部署與美國投資

截至9月30日，SNDL報告擁有1.32億加元的無受限現金且無債務。公司在2026年前九個月回購了超過2300萬股股票，約佔年初已發行股票的9%，並宣佈了一項可能高達5000萬加元的重要發行人要約收購（substantial issuer bid）。

該公司還增加了對美國大麻運營商Parallel的間接債權和股權權益，並資助投資了一個旨在改善Parallel成本結構的新種植設施。SNDL表示，正在評估邁向直接所有權和並表的可行性。截至季末，其大麻產業投資的總賬面價值為4.852億加元，其中包括通過SunStream組合持有的4.677億加元。

大麻生產業務複覈的執行、消費者需求的持續疲軟、監管和許可要求、競爭以及美國投資重組的結果仍是重要的不確定因素。演示材料還警示稱，涉及美國資產的任何潛在債轉股或所有權變更將取決於交易批准、文件歸檔、上市合規以及適用的監管要求。

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