金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，華潤建材科技（01313）公布三季度業績，26年前三季度收入128億元人民幣，按年減少14.9%；歸母淨利虧損7.96億元人民幣，按年由盈轉虧，與預虧區間均值相當。其中3Q26收入42億元人民幣，按年減少13.9%；歸母淨利虧損3.55億元人民幣，按年轉虧，按月2Q26虧損2.5億元人民幣擴大，主因水泥價格按年大幅回落及煤炭成本上升雙重擠壓。研報認為，華南地區水泥超產治理持續推進，廣東作為核心市場有望率先受益於供給收縮，公司作為兩廣區域龍頭，盈利彈性釋放值得期待，維持「買入」評級。

前三季度水泥收入76億元人民幣，按年減少16.9%；銷量3698萬噸，按年減少6.2%，降幅較1H26的0.7%明顯擴大；噸均價205.4元人民幣，按年減少26.3元/噸；水泥毛利率4.8%，較去年同期17.1%大幅回落。3Q26單季水泥銷量約1186萬噸，按年減少16.0%；噸毛利按月提升4.1元至3.7元/噸，但因煤炭等成本按月上升，盈利改善並不明顯。公司廣東、廣西區域水泥產能佔比約80%，10月以來在環保督察和嚴查超產推動下，兩廣地區水泥價格積極復價，4Q26盈利有望明顯改善。混凝土與骨料業務前三季度收入分別為30億/16億元人民幣，按年減少1.8%/23.1%，混凝土銷量1298萬方，按年增加24.0%，以量補價；骨料銷量5316萬噸，按年減少9.3%。混凝土/骨料毛利率分別為11.8%/13.5%，按年分別+2.3/-11.9個百分點。前三季度綜合毛利率7.6%，按年減少9.3個百分點；期間費用率15.93%，按年增加0.16個百分點。截至3Q26末，資產負債率35.6%，借貸率30.7%；已派付26年中期股息每股0.014港元。研報下調26-28年收入和毛利率假設，預計26-28年歸母淨利分別為-8.3/0.9/2.8億元人民幣（前值-1.0/3.0/6.3億元人民幣）。廣東嚴查水泥超產有利於行業價格企穩和Q4盈利改善，但Q4或仍然虧損。研報維持27年0.17xPB（27年BVPS預計6.20元人民幣），下調目標價至1.23港元（前值1.25港元）。風險提示：房地產需求恢復慢於預期，供給側改革政策執行不及預期，錯峯生產執行力度弱於預期。