FX168財經報社(北美)訊 當華爾街重新燃起對人工智能（AI）的投資熱情之際，曾因成功押注美國房地產泡沫破裂而聞名的《大空頭》交易員們，再次將目光投向市場最炙手可熱的領域。這一次，他們瞄準的是英偉達（Nvidia）芯片的重要客戶、AI雲計算公司CoreWeave（NASDAQ：CRWV）。由三位《大空頭》知名交易員共同創立的投資機構Seawolf Capital，已公開確認建立CoreWeave空頭頭寸，並警告該公司的商業模式存在嚴重的孖展風險。#AI熱潮：從芯片到資本的競賽#

Seawolf Capital認為，儘管全球AI算力需求依然強勁，但CoreWeave需要不斷投入鉅額資金購買昂貴的GPU芯片，才能維持業務擴張。在競爭對手算力供應迅速增加、美國貨幣政策趨於緊縮的背景下，這種高度依賴外部孖展的模式可能面臨嚴峻考驗。該機構甚至將CoreWeave與曾經風光無限、最終陷入破產困境的共享辦公巨頭WeWork相提並論。

更值得注意的是，Seawolf Capital強調，這次沽空並不是押注人工智能產業整體崩潰，而是針對AI投資熱潮中一個可能被市場低估的風險：即使技術需求真實存在，一家企業也可能因為孖展成本過高、現金流持續惡化而陷入困境。

《大空頭》交易員再度集結，目標鎖定AI雲計算明星

Seawolf Capital由文森特·丹尼爾（Vincent Daniel）、丹尼·摩西（Danny Moses）和波特·柯林斯（Porter Collins）共同創立。三人因《大空頭》一書及其電影改編作品而廣為人知，與著名投資人邁克爾·伯裏（Michael Burry）一樣，他們曾因對金融市場潛在風險的判斷而受到華爾街關注。

該機構近日宣佈，已經建立針對CoreWeave的空頭頭寸。此前數周，隨着市場對公司債務負擔和AI投資可持續性的擔憂升溫，CoreWeave股價持續承壓。

有意思的是，這次沽空研究最初源自社交媒體上的一場爭論。丹尼爾在Substack文章中透露，他看到有人在X平台嘲諷沽空CoreWeave的投資者，認為這些空頭根本沒有深入研究公司財務狀況。Seawolf團隊決定認真檢視CoreWeave的資產負債表和商業模式，結果卻發現了一些似曾相識的風險特徵。

丹尼爾表示，隨着研究不斷深入，團隊越來越意識到，CoreWeave的商業模式並不像市場想象的那樣具有顛覆性。相反，這種通過大量採購資產、再將資產租賃給客戶獲取收入的經營方式，實際上已經在其他資本密集型行業存在多年。

AI算力租賃模式暗藏風險：GPU不是飛機，也不是石油鑽井平台

CoreWeave的核心業務，是通過採購英偉達等廠商生產的高性能GPU，建設數據中心，並向需要人工智能算力的企業提供計算資源租賃服務。隨着生成式AI快速發展，市場對高性能算力的需求顯著增加，也推動CoreWeave這樣的新型雲計算企業迅速擴張。

但Seawolf Capital認為，這種商業模式與傳統資產租賃公司並沒有本質區別。例如，Transocean通過持有和出租海上石油鑽井設備獲得收入，而AerCap Holdings則通過購買飛機並出租給航空公司開展業務。CoreWeave只是將傳統租賃模式中的鑽井平台和飛機，替換成了價格昂貴的AI芯片。

問題在於，不同資產的經濟壽命存在巨大差異。石油鑽井設備、商用飛機等資產通常能夠在較長時期內創造收入，而GPU面臨更快的技術迭代，新一代芯片不斷推出，可能使舊設備的競爭力和租賃價值快速下降。

丹尼爾指出，Seawolf更青睞那些基礎資產供應受到結構性限制、未來新增供應相對可控的租賃業務。相比之下，AI計算需求雖然旺盛，但競爭性芯片算力的未來供應也正在以驚人的速度擴張。

這意味着，CoreWeave不僅需要承擔芯片快速貶值和技術升級的風險，還可能面臨未來算力租賃價格下降的壓力。如果GPU採購成本居高不下，而租賃收入增長無法同步跟上，公司未來的盈利能力就可能受到擠壓。

最危險的不是AI需求不足，而是孖展可能跟不上

相比GPU技術迭代，Seawolf Capital更加擔憂CoreWeave的資本結構和孖展能力。

丹尼爾指出，CoreWeave要持續擴大業務，就必須不斷購買價格高昂的AI芯片，建設數據中心，並投入資金配套電力和網絡基礎設施。這意味着企業即使擁有大量客戶需求，也需要長期持續投入鉅額資本，而不是在完成第一輪基礎設施建設後就能夠輕鬆獲得穩定現金流。

根據Seawolf對CoreWeave未來財務狀況的分析，公司2027年預計仍將面臨自由現金流缺口，而現有資產負債表的槓桿水平進一步增加了風險。該機構特別關注有形普通股權益與總資產之間的關係，認為CoreWeave的財務結構使其對外部孖展環境高度敏感。

丹尼爾警告，投資者如果希望長期持有CoreWeave股票，就必須相信公司能夠繼續通過有利條件籌集數百億美元新增資本。但Seawolf並不願意承擔這樣的風險，因為孖展是否能夠持續獲得、孖展成本是否合理，並不完全由企業自身控制。

在資本市場寬鬆、投資者願意為AI增長故事支付溢價時，企業可能相對容易發行股票、債券或通過其他方式籌資。然而，一旦利率上升、投資者開始重新評估風險，或者債權人要求更高的風險補償，孖展成本就可能迅速增加。

對於高度依賴資本投入的AI基礎設施企業而言，這種變化可能具有決定性影響。即使市場對算力的需求沒有明顯下降，企業仍可能因為無法以合理成本獲得資金，而不得不放慢擴張速度，甚至面臨流動性壓力。

不過，丹尼爾也承認，Seawolf目前對CoreWeave的研究仍處於早期階段，相關空頭判斷並不意味着公司一定會出現財務危機。

驚人類比！華爾街空頭將CoreWeave與WeWork相提並論

這並不是Seawolf Capital第一次對CoreWeave的商業模式提出質疑。

本月早些時候，聯合創始人丹尼·摩西曾在《The Real Eisman Playbook》節目中，與另一位《大空頭》知名投資人史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）討論CoreWeave，並將其與曾經的硅谷明星企業WeWork進行比較。

WeWork曾經憑藉共享辦公空間的高速擴張和科技平台敘事，吸引大量資本投入，並獲得極高估值。然而，公司實際經營高度依賴長期租賃義務和持續孖展，當增長預期、孖展環境及商業模式受到質疑時，其財務壓力迅速暴露，最終成為科技創業公司過度擴張的典型案例。

CoreWeave與WeWork的業務當然存在重要區別。前者提供的是快速增長的人工智能計算資源，後者主要從事共享辦公空間租賃，兩者的客戶需求、資產結構及增長動力並不相同。但在Seawolf看來，兩家公司都存在值得關注的共同點，即通過大量資本投入獲取長期資產，再依靠客戶支付的租賃收入覆蓋成本和孖展支出。

這一類比並不意味着CoreWeave必然重蹈WeWork覆轍，而是提醒投資者，在評估一家高速增長企業時，不能只關注收入增長和市場空間，還需要認真審視資產價值、孖展結構以及現金流能否支撐其擴張計劃。

聯儲局加息周期，可能成為AI算力公司的真正考驗

Seawolf Capital認為，當前宏觀金融環境正在放大CoreWeave商業模式的潛在脆弱性。

隨着美國通脹壓力持續存在，聯儲局維持偏緊貨幣政策的預期不斷強化。市場還在評估今年年底進一步加息的可能性，而持續高企的美國國債收益率，已經使企業孖展面臨更大的成本壓力。

丹尼爾指出，科技公司不僅需要在AI市場上爭奪客戶和計算資源，還必須在資本市場與美國政府等大型借款主體競爭孖展資金。當政府債務孖展需求龐大、貨幣政策趨於緊縮時，投資者可能要求企業提供更高的收益補償，從而增加高槓杆公司的孖展難度。

對於CoreWeave這樣的企業而言，問題並不是能否找到需要GPU算力的客戶，而是能否持續以可承受的成本購買更多GPU、建設數據中心，並為未來資本支出提供資金。

丹尼爾在接受採訪時明確表示，如果CoreWeave無法獲得低成本孖展，或者市場根本無法提供足夠資金，那麼公司就很難順利完成其擴張計劃。這正是Seawolf建立空頭頭寸的核心邏輯。

換句話說，該機構真正押注的不是AI需求突然消失，而是資本市場可能無法無限期地為AI基礎設施建設提供廉價資金。

沽空CoreWeave，是否意味着AI泡沫即將破裂？

儘管Seawolf Capital對CoreWeave持悲觀態度，但丹尼爾特別強調，這筆空頭交易並不代表他們認為整個人工智能產業都將陷入危機。

事實上，AI計算需求依然旺盛，全球大型科技企業也仍在持續增加相關資本開支。人工智能模型訓練、推理需求增長，以及企業應用擴張，可能繼續為GPU和數據中心提供重要需求來源。

不過，強勁的行業需求與企業股票的投資價值，並不是完全相同的概念。一家公司可以處於高速增長的行業，卻仍可能因為資本成本、競爭壓力或資產回報不及預期而遭遇經營困難。

從這一角度來看，CoreWeave正成為檢驗AI基礎設施商業模式可持續性的重要觀察對象。如果AI算力需求能夠繼續快速增長，同時企業保持穩定的孖展渠道和合理的資本回報，那麼市場對其商業模式的擔憂可能逐步緩解。

但如果芯片供應增加導致算力價格承壓，而孖展成本又持續上升，那麼企業收入增長可能不足以抵消不斷擴大的資本支出和債務負擔。對於估值高度依賴未來增長預期的AI基礎設施公司而言，這種情形可能造成顯著的股價壓力。

《大空頭》交易員再次出手，華爾街真正該警惕什麼？

Seawolf Capital此次公開沽空CoreWeave，揭示了人工智能投資熱潮中一個日益重要的問題：AI產業的發展不僅取決於技術進步和市場需求，還高度依賴資本市場是否願意持續為其提供孖展。

過去幾年，投資者普遍將AI資本開支快速增長視為行業繁榮的證據。然而，隨着越來越多企業投入巨資建設數據中心、採購高性能芯片，市場開始重新關注這些投資究竟何時能夠產生足夠的自由現金流，以及企業是否擁有支撐長期擴張的財務能力。

對於CoreWeave而言，未來關鍵的不僅是客戶訂單和算力需求能否持續增加，還包括GPU資產的實際經濟壽命、資本開支與現金流之間的差距，以及在高利率環境中能否維持穩定孖展。

Seawolf Capital的沽空判斷最終能否兌現，仍有待時間和企業後續財務表現驗證。沽空本身也存在風險，如果公司孖展環境改善或股價繼續上漲，空頭投資者可能面臨顯著損失。

但這次押注確實向華爾街提出了一個值得思考的問題：如果AI需求依舊火爆，市場資金卻不再便宜，那些依靠不斷孖展擴張的AI明星企業，還能持續高速增長多久？