當SpaceX的星鏈衛星如銀河般鋪滿天際，當低軌通信星座成為各國競相佈局的戰略要地，中國商業航天正迎來前所未有的歷史機遇。隨着衛星互聯網新基建屬性進一步落地，衛星製造與應用的產業化進程顯著加速。在這一背景下，成都國星宇航科技股份有限公司（以下簡稱」國星宇航」）於10月29日通過港交所上市聆訊，國泰君安國際為獨家保薦人。

作為一家以衛星研製及星基解決方案為核心業務的商業航天企業，國星宇航為何能在此時獲得港交所認可？其背後的技術壁壘與成長邏輯又是什麼？

行業變革催生新機遇，商業航天駛入快車道

中國衛星行業正經歷從」國家隊主導」向」商業化運營」的深刻轉型。據弗若斯特沙利文數據，中國衛星製造行業市場規模持續擴大，2025年至2030年的複合年增長率保持高位增長態勢。這一增長背後，是政策端與技術端的雙重驅動。政策層面，國家將衛星互聯網明確納入新基建範疇，出台了一系列支持商業航天發展的產業政策，為民營企業參與衛星研發、發射及運營掃清了制度障礙。技術層面，可重複使用火箭技術的突破大幅降低了發射成本，衛星小型化、批量化製造技術的成熟則使千星級星座的部署從概念走向現實。

值得關注的是，衛星行業的技術壁壘正在被AI技術重新定義。傳統衛星以遙感觀測為主要功能，而新一代AI衛星則具備星上數據處理與實時決策能力，能夠實現」採集-處理-應用」的全鏈路閉環。這種技術範式的轉變，不僅提升了衛星數據的時效性和實用價值，更催生了太空算力、空間智能等全新應用場景，為商業航天打開了從」賣衛星」到」賣服務」的商業模式升級空間。

正是在這一行業變革的浪潮中，國星宇航憑藉其在AI衛星領域的先發優勢，逐步確立了差異化競爭地位。公司於2018年12月發射中國第一顆AI應用衛星，2024年9月研製併發射中國第一顆AI大模型智算衛星，2025年5月14日又成功發射由12顆AI智算衛星組成的AI智算星座。據智通財經APP了解，這是全球首個由12顆衛星組成、部署於單一軌道面的太空智算星座，總星載算力達5POPS。2026年10月14日，公司又發射由8顆AI智算衛星組成的第二個星座。截至目前，公司自主研製6個AI有效載荷、4顆AI應用衛星和26顆AI智算衛星，並通過自行或與合作方協調安排的發射完成15次太空任務，涉及成功發射35顆衛星及6個有效載荷。按累計AI衛星成功發射數量計，公司在國內民營商業航天企業中排名第一。

衛星+AI構建核心競爭力

這一技術路線的商業含義在於，傳統遙感衛星主要把原始數據傳回地面處理，帶寬佔用大、響應鏈條長；AI應用衛星把部分數據分析和決策能力搬到星上，能篩除雲層遮擋、無效影像和冗餘數據，提升下行數據質量；AI智算衛星則進一步把衛星變成在軌計算節點，不僅服務自身，也為其他航天器和地面應用提供AI算力服務。國星宇航的AI有效載荷已迭代至第七代，最新一代算力不低於10POPS，並計劃配裝於2026年發射的衛星。公司還披露了「星算計劃」，長期目標是以2,800顆AI智算衛星的頻譜及軌道資源為支撐，構建動態維護的天基算力網，並計劃到2028年發射該計劃下首批100顆衛星。

支撐這一計劃的，是公司在頻譜與軌道資源上的先發積累。公司於2018年至2025年陸續取得國際電聯對3,157顆衛星的批准，其中2,800顆用於支持星算計劃，2024年單年取得2,800顆。頻譜和軌道資源遵循「先到先得」的國際協調機制，這構成商業航天企業最難複製的壁壘之一。

與此同時，公司已建立成都AIT中心、嘉興測試基地、成都崇州增材製造基地、台州中心等研製設施，深圳中心已取得建設用地規劃許可證並開始施工。崇州增材製造基地設計年產能約200套衛星結構組件，2026年上半年產能利用率約95%，公司稱其為國內最大的超米級衛星增材製造基地。這些設施與型譜化衛星平台結合，使公司衛星設計周期約三周、研製周期約四個月，為批量化交付提供工程基礎。

業務結構上，國星宇航經營兩條業務線：衛星及相關服務、星基解決方案。前者覆蓋有效載荷、平台及整星研發、總裝集成測試、與第三方發射服務商的發射協調、在軌交付及測運控服務；後者以專有「靈境引擎」為核心，將衛星遙感數據轉化為空間智能與算力服務、數字城市、城市治理、文旅及遊戲等場景的定製化解決方案。公司業務模式覆蓋「造衛星—管衛星—用衛星」全鏈條，這在國內民營商業航天企業中並不多見。客戶主要包括科技公司、政府機構、研究機構、通信服務商及大學。2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司五大客戶收入佔比分別為56.1%、77.5%、78.0%及91.1%，客戶集中度較高，這與衛星行業項目制、長周期、高價值的採購特徵有關。

財務表現背後的商業化進度

從財務表現來看，國星宇航展現出清晰的成長軌跡。2023年至2025年，公司收入分別為5.075億元（人民幣，下同）、5.535億元和7.027億元，按年實現連續增長。而2026年上半年卻按年下降6.3%至2.261億元。對此公司解釋主要由於衛星發射及交付計劃安排在2026年第四季度，星基解決方案收入減少，部分被衛星及相關服務收入增長抵銷。

盈利能力的波動更值得細看。報告期內，公司毛利率分別為14.0%、38.0%、20.4%及39.3%。公司解釋，2025年毛利率下降與一個試驗項目定價偏低有關，該項目涉及首顆採用平板式配置的AI智算衛星，帶有技術驗證性質；2026年上半年毛利率提升則得益於衛星性能提升帶來的平均售價上升，以及批量採購和行業成熟帶來的材料採購價格下降。

值得注意的是，雖然公司2023年錄得1.393億元的淨虧損，且後續年度虧損有所擴大，但這主要是源於對未來的戰略性投入。研發開支從2023年的5348萬元增至2025年的1.517億元，2026年上半年則為1.086億元，佔收入比例從2023年的10.5%提升至2026年上半年的48.0%。這種高強度的研發投入是維持技術領先性的必要代價。值得注意的是，若剔除股份支付等非現金項目的影響，公司的經調整虧損淨額實際上呈現出收窄趨勢，表明其核心業務的造血能力正在逐步顯現。

展望未來，國星宇航的估值邏輯並不建立在當前盈利上，而建立在「AI智算衛星能否從技術驗證走向規模化商業交付」這一命題上。公司此次募資計劃用於建設深圳中心、提升研發能力、選擇性戰略投資及收購、償還銀行借款及營運資金，其中深圳中心計劃2028年投入運營，重點提升衛星設計、研發及測試能力。業務層面，公司計劃2026年剩餘時間研製16顆衛星，2027年和2028年分別研製36顆和60顆，首批100顆AI衛星按公司估計平均售價約3,040萬元；同時繼續推進與騰訊雲、商湯等企業的合作，探索天地一體化計算基礎設施、衛星AI模型部署及星載大模型在軌驗證。若這些訂單按計劃交付並完成驗收，公司收入結構將進一步向AI智算衛星傾斜，毛利率和經營槓桿有望繼續改善；但若發射排期、監管覈准或客戶驗收出現延遲，收入確認的季度波動仍會較大，2026年上半年收入按年小幅下降即是例證。

總體而言，國星宇航通過港交所聆訊，標誌着中國民營商業航天從「技術講故事」進入「財務看兌現」的階段。公司擁有稀缺的頻譜軌道資源、完整的衛星研製與交付能力、已實現商業收入的AI智算衛星產品線，以及逐步改善的毛利率和現金流的早期跡象；但同時，其規模仍小、客戶集中度高、回款周期長、發射依賴第三方，盈利拐點尚未真正到來。對市場而言，國星宇航的價值不在於短期利潤，而在於它能否用後續幾個批次的交付證明：AI智算衛星不是一次性的技術演示，而是一門可以複製、可以規模化、可以產生持續現金流的生意。