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登臨科技-P(09917.HK)發布公告，公司擬全球發售612.5萬股H股(視乎超額配股權行使與否而定)，其中，香港公開發售中初步提呈發售30.625萬股H股(可予重新分配)，佔全球發售項下初步可供認購發售股份總數約5%；國際發售中初步提呈發售581.875萬股H股(可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定)，佔全球發售項下初步可供認購發售股份總數約95%；2026年10月30日至11月5日招股，預期定價日為11月6日；發售價將為每股發售股份231.0港元-288.0港元，每手買賣單位將為25股，中信證券、中信建投國際及中銀國際為聯席保薦人；預期H股將於2026年11月10日開始於聯交所買賣。

公司已訂立基石投資協議，據此，基石投資者同意在若干條件規限下，按發售價認購或促使其指定實體認購該等可以總金額約6.464億港元認購的數目的發售股份。按發售價每股H股259.50港元(即招股章程所載指示性發售價範圍中位數)計算，基石投資者將予認購的發售股份總數將為249.07萬股發售股份。

基石投資者包括華圓、巨天投資有限公司(通富微電(002156.SZ)間接持有的全資子公司)、中方財團、ZGD Capital Investments Pte. Ltd.、光大理財有限責任公司。

綜合 | 公司公告 招股書  編輯 | Arti

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*公衆號後台回覆「登臨科技」獲取完整招股書。

登臨科技成立於2017年，核心資產是自主研發的GPU+（Minsky™）片內異構架構，將GPGPU核心、AI加速單元及高帶寬片上內存子系統集成在單顆芯片內，配合自研的瀚銘（Hamming®）軟件棧兼容CUDA生態。公司採用Fabless模式，產品分為Goldwasser系列（企業數據中心）和2025年新推出的KS系列（邊緣推理與企業AI）。

收入結構的切換是理解登臨科技當前階段的關鍵。2023年，約八成GPGPU收入來自智慧城市；到2026年前四個月，企業私有云佔比已升至83.0%，智慧城市降至12.2%。這一遷移與KS系列的放量同步發生，KS系列面向企業私有云、教育、工業質檢等對算力成本、能效比和私有化部署要求極高的場景，正是國產GPGPU憑藉性價比和本地化服務能夠切入的縫隙。

從客戶結構看，登臨科技的收入高度集中。2026年前四個月，前五大客戶收入佔比達90.4%，最大單一客戶佔比38.0%。2025年，2024年的最大客戶退出了前五大名單，客戶結構的穩定性需要在後續報告期中持續驗證。

2023年至2025年，登臨科技營收從2790萬元增至1.713億元，複合增速147.6%。2026年前四個月，營收達到2.004億元，已超過2025年全年。毛利率從2023年的34.4%提升至2025年的49.2%，2026年前四個月維持在50.9%的高位。

利潤端的改善更為顯著。淨虧損從2023年的3.32億元逐年收窄至2025年的2.81億元；2026年前四個月淨虧損僅1647萬元，較上年同期的1.08億元大幅收窄84.8%。剔除股份支付等非現金項目後，經調整純利錄得2060萬元，首次轉正。

這一扭虧的核心驅動力是經營槓桿，而非削減研發。公司2026年前四個月研發費用6485.8萬元，佔收入比重32.4%，絕對額仍在增長，但佔收入的比例隨着營收放量而系統性下降。招股書明確，公司轉虧為盈的計劃由收入增長和經營槓桿推動，而非壓縮研發投入。

但需要正視的是絕對規模。在中國GPGPU整體市場，英偉達佔據81.9%的份額，AMD佔9.7%；在登臨科技主攻的企業AI GPGPU細分市場（2025年全行業規模118億元），英偉達佔83.1%，AMD佔12.3%，登臨科技以1.0%排名第三。拐點的「點」已經出現，但從一個點到規模化的面，中間的距離正是此次IPO募資要填補的部分。

本次IPO引入五名基石投資者，合計認購約6.464億港元，按發售價中位數計算佔全球發售股份約40.66%。陣容包括華圓、巨天投資有限公司（通富微電間接持有的全資子公司） 、中方財團、ZGD Capital Investments、光大理財。

通富微電的入局是其中最值得細讀的信號。通富微電是國內頭部封測廠商，與AMD深度綁定。一家封測龍頭以基石身份參與GPGPU公司的IPO，指向的是芯片設計與先進封裝之間在AI算力時代的協同需求，GPGPU的Chiplet化、高帶寬內存集成，越來越依賴封測環節的工藝配合。地方國資（中方財團）與銀行理財（光大理財）的參與，則為發行提供了底倉支撐。

股東層面的產業背書同樣清晰。高通中國持股1.18%，中國互聯網投資基金持股1.37%，海康基金持股1.36%，東微半導體、蘇州工業園區產業投資基金等也在股東之列。高通的入局為公司在移動端和邊緣計算生態中提供了協同想象；中網投的背書對應國家級資本對國產GPGPU賽道的戰略卡位；海康威視作為安防與視覺AI的頭部需求方，其產業資本的存在為登臨科技在智慧城市和邊緣推理場景的滲透提供了隱性通道。

募資淨額約14.80億港元的分配，指向了登臨科技下一階段的戰略重心：約35%用於現有GPU產品線的迭代升級及商業化落地，約25%用於新產品類別開發，約20%用於芯片軟件工具鏈，約10%用於銷售營銷，其餘用作營運資金。

產品路線圖上，公司計劃於2026年12月推出Minsky IV第一期產品，繼續採用基於LPDDR的片上內存子系統；2027年下半年推出第二期，集成HBM3e或其他先進內存技術，面向公有云和智算中心場景對極致吞吐量和內存帶寬的需求。

軟件工具鏈的投入佔比達到20%，反映出公司在CUDA生態兼容和開發者遷移成本上的持續投入，對於一家市佔率1.0%的GPGPU公司而言，軟件生態的成熟度與硬件性能同等重要。

從2017年蘇州一間辦公室起步，到2026年前四個月營收超越上年全年、經調整純利首次轉正，登臨科技用九年時間在企業AI GPGPU這個細分賽道建立了一個可被驗證的商業化起點。高通、中網投、海康的股東陣容，通富微電的基石入局，以及42倍市銷率相對於同行的折價，共同構成了此次招股的定價錨點。

但1.0%的市佔率、2025年營收僅為同行零頭的規模差距，以及90.4%的客戶集中度，同樣是這家公司真實的經營底色。

登臨科技選擇了一條差異化的路徑：不在通用大模型訓練市場與英偉達正面交鋒，而是切入企業私有云和邊緣推理中對性價比和私有化部署敏感的縫隙。這條路能否從「細分第三」走向「可持續盈利的規模化平台」，取決於Minsky IV能否如期在公有云和智算中心場景打開增量，以及軟件工具鏈的投入能否降低客戶從CUDA遷移的門檻。

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