金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，新東方-S（09901）1QFY27收入18.7億美元，按年增長23.1%；其中教育業務收入14.7億美元，按年增長16.6%，其他業務（主要為東方甄選（01797））收入4.04億美元，按年增長54%；歸屬母公司Non-GAAP純利3億美元，按年上升16.5%。教育業務增長提速。1QFY27 K9業務收入按年增長24.7%至5.02億美元，高中教培業務收入按年增長14%至4.73億美元，留學考試培訓及諮詢業務收入3.53億美元，按年增長7.7%。撇除匯率影響，上述三項業務收入增速按年分別提升4.8、2.6、2.5個百分點。1Q教學網點增至1565個，按年增長16.2%，按月增長2%。公司將通過挖掘現有教學網點產能利用率、提升運營效率，帶動利潤率進一步擴張。電商業務增收增利。自營產品數量快速增加，配合矩陣垂類直播間拓展，助力GMV增長。報告預計東方甄選1QFY27 GMV約31.4億元人民幣，按年增長74%，增速較4QFY26的29%提升45.3個百分點。東方甄選拓展品類至高毛利保健類產品，並推動大單品銷售降低採購成本，預計毛利率按年有較大幅度提升；與教培網點合作拓展線下門店，有助於提升產品實體體驗並促進銷售轉化。1QFY27整體Non-GAAP經營利潤率按年收縮0.3個百分點至21.7%，主要由於業務構成變化。教育業務同期Non-GAAP經營利潤率為23.6%，東方甄選預計為11.3%；東方甄選收入及Non-GAAP經營利潤佔比按年分別提升約4.9和3.6個百分點，拉低整體利潤率。報告預計進入2季度淡季，教育業務Non-GAAP經營利潤率將顯著低於東方甄選，東方甄選營收、利潤佔比提升將提振利潤率。公司教育業務增長勢頭良好，經營效益持續提升。申萬宏源維持公司FY27-FY29財年收入64.5億美元、75億美元、86.8億美元。維持FY27-FY29財年Non-GAAP純利6.4億美元、7.3億美元、8.4億美元。維持目標價85美元，對應港股目標價為HK$66.27（每一股ADR等於10股港股普通股，港幣兌美元匯率為聯繫匯率7.8），維持買入評級。風險提示：非學科培訓監管政策加碼；海外地緣政治因素導致境外留學簽證受阻，業務恢復放緩。