本文來自微信公衆號：格隆，作者：哥吉拉，題圖來自：視覺中國

這個月，股民心情大概率不好受。

各類股指一路下挫，滬指失守3600點，創業板指、科創50單月跌幅均超過2成。

如果時間拉長一點，情況更差，創業板指較6月高點回撤45%，科創50較7月高位回撤49%。

重災區，集中在上半年最火的賽道。

尤其是算力硬件方向的CPO、PCB，集體崩塌，大量核心龍頭被腰斬，甚至有的最大跌幅超過70%，幾乎回到了2025年AI敘事行情起漲點甚至更低的位置。

與之對照，食品飲料漲5.31%、銀行漲4.84%、石油石化漲3.34%，紅利與防禦資產逆勢創出新高。

這種「成長崩塌、價值吸金」的極端分化，本身就是市場情緒進入極端區域的典型信號。

既然已經跌到極端位置，那是否意味着階段性底部已經不遠了呢？

 一 

要回答這個問題，需要結合幾個核心指標，交叉驗證。

首先，看估值。

截至10月30日收盤，滬深300市盈率TTM約12.94倍，處於近十年約55.5%分位，市淨率約1.34倍，處於近十年約26.89%分位。

滬深300當前估值，約為標普500（24.71倍）的一半，也明顯低於日經225的19倍。

創業板指市盈率TTM約27.2倍，僅處近十年4.1%分位。

動態PE看，2026年、2027年預測PE分別降至23倍和16倍，成長板塊估值溢價已得到明顯消化。

其次，看情緒與波動率指標。

目前，上證指數與創業板指波動率均已升至階段性高位，進入極端波動區間。

從期權引伸波幅來看，創業板指、中證1000、科創50的恐慌情緒已接近歷史90%分位數。

交易擁擠度方面，成交額排名前5%個股的成交佔比截至10月23日約40.9%，較6月末回落近10個百分點，此前一致預期帶來的擁擠風險已大幅降低；

而綜合情緒指標則降到了17%，站上20日均線個股佔比僅剩下23%，也顯示市場情緒走向冰點。

第三，是成交額和資金面。

回看這輪調整的量能，A股日均成交額從6月峯值的3萬億元以上降至10月以來的約1.6萬億元，萎縮近半。

10月27日，兩市成交額萎縮至1.47萬億元，是連續第19個交易日不足2萬億元。

不過，值得注意的一點，是10月28日放量反彈至1.64萬億元，10月30日收官戰兩市成交1.67萬億元。

尤其是今天（10月30日），呈現的是放量下跌，指數跌幅大，下跌個股也很多，從技術指標上看，不排除有見底的可能性。

槓桿資金方面，兩融餘額從高點回落近20%、孖展餘額連降13日縮水超1600億元，平均擔保比例降至250%附近，接近2025年4月關稅衝擊時水平，顯示槓桿資金被動去化可能到尾聲。

10月最後一周，股票ETF繼續大幅淨申購且以機構ETF為主，北上資金重新淨買入A股，主動偏股基金倉位小幅回升，而兩孖展金繼續淨賣出570億元、處於2024年9月下旬以來低位。

槓桿資金被動去化、配置型資金主動承接的分裂，歷史上反覆對應恐慌性拋售尾段而非下跌中繼。

還有政策與基本面。

最近，監管層的穩市場喊話明顯增多了。

10月27日金融街論壇年會上，監管層明確強調「全力維護資本市場安全穩定」，央行同步設立債市非銀大額贖回互換便利，意在阻斷資管產品贖回引發的負反饋循環。

10月30日，證監會召開黨委會議，強調全力穩市場穩預期，深化投孖展綜合改革，完善全鏈條監管，持續提升資本市場韌性和信心，確保「十五五」開局之年各項任務圓滿完成。

宏觀基本面上，三季度GDP按年增長4.5%、較二季度回升0.2個百分點，9月固定資產投資結束連續半年降幅擴大勢頭，社零增速回升，1至9月規上工業企業利潤增長15.5%。

企業基本面上，近期多家重要科技公司公布Q3財報，例如CPO、PCB、新能源等等，即使業績增速高，但股價多數出現下跌，甚至單日跌幅超過10%。

這意味着，即便原先的估值過高，但市場正用下跌，強行擠壓估值水分。

綜合比較，交叉驗證，當前A股一定程度上具備了估值底、情緒底、政策底、資金面底等混合特徵。

 二 

個人感覺，最近的A股走勢，與2024年初的階段，邏輯上非常類似。

2024年1月之前的那一波深度調整，導火索是新能源賽道景氣度徹底拐頭，疊加前期估值嚴重透支，創業板指從2023年高點回撤超40%，多數賽道龍頭股價腰斬。

現在的情況也差不多。

科創50、創業板指從年內高點回撤已接近30%，AI算力、半導體、先進製造等主流賽道龍頭普遍回撤超40%，個股下跌烈度與2024年1月的賽道出清幾乎如出一轍。

這或許就是A股成長股反覆上演的周期：一致預期推高估值→景氣拐點顯現→資金集中止盈踩踏→估值業績雙殺。

劇本沒變，只是賽道名字從新能源換成了AI科技。

資金層面，2024年1月，北向資金持續淨流出、拋售核心資產，公募淨值回撤引發贖回，機構被動減倉重倉股，疊加孖展盤平倉、量化策略跟風、雪球產品集中敲入。多重拋壓共振下，成長股一度失去承接力，下跌斜率持續放大。

現在也是這種情況，資金階段性連續淨流出，機構重倉的成長龍頭首當其衝，只能被動減倉流動性最好的賽道權重，低位平倉盤不斷湧出；疊加量化交易的趨同性，賣壓在下跌中集中釋放，加劇指數下行。

兩輪行情都是典型的存量博弈。沒有增量資金託底，任何集中拋售都會被成倍放大。

另一個視角，是極致的結構分化。

2024年1月，成長賽道持續調整的同時，煤炭、公用事業、銀行等高股息板塊逆勢抗跌甚至創出階段新高。資金從高估值成長賽道撤出，流入低估值、高確定性的紅利資產，風格分化走到極致。

現在呢？銀行、能源、公用事業等高股息防禦板塊成為存量資金的避風港：四大行市值首次突破10萬億，中石油7月以來累計大升逾64%，創出18年來新高。

從歷史規律看，這種極致風格分化往往是階段性見底的信號之一。

當存量資金都擠向防禦端，成長賽道的拋壓充分釋放，也就意味着調整進入後半段。

此外，2024年1月市場最終見底反轉，核心在於政策底的確認。

當時見底前，監管密集喊話穩預期、匯金持續增持ETF託底流動性、交易端收緊沽空機制、貨幣寬鬆預期升溫，多維度政策合力最終扭轉了單邊下跌的恐慌預期。

穩市政策的發力節奏方面，同樣也有所類似。

最近，監管開始表態，要持續優化市場生態，從嚴規範減持、收緊沽空規則、引導中長期資金入市；資金層面，上市公司回購與大股東增持案例增多，產業資本進場信號逐步顯現。

當然，政策底到市場底的傳導需要時間，情緒修復不會一蹴而就。

底部永遠是最煎熬的階段，但也是長期佈局性價比最高的窗口。

 三 

當然，政策底不等於市場底。

政策喊話能托住下限，但目前還是有一些偏空因素還在，築底大概率不是一條直線，而是反覆磨。

比如國內這邊，宏觀經濟面不少行業還需時間復甦或提振，這是關乎企業端能否賺到更多利潤來支撐市值增長的底層關鍵。

市場層面，短期內科技股的高位籌碼可能還沒出清完。

目前兩孖展金還在大幅淨流出，前面機構重倉的通信、電子持倉雖然降了些，但雙創板塊同時面臨三季報增速回落和擁擠度消化，等於「業績和籌碼」兩頭受壓，這種出清往往需要時間，不是喊一句話就結束。

更重要的影響因素，來自海外。

比如聯儲局12月可能還要加息，美債利率壓着估值。

中東局勢持續激化下，國際油價已經飆升到百元以上的高位，高油價會讓通脹更黏、聯儲局更難寬鬆，也會直接壓制全球風險偏好，形成「油價—通脹—利率—估值」的負向鏈條。

市場對12月加息的定價還很高，10年期美債收益率又在5%上方；只要長端利率不趨勢性回落，全球成長股、尤其是A股創業板和科創板的高估值品種，估值就一直被壓着。

還有AI「能不能賺錢」的質疑還在發酵。

尤其這兩天，美股科技巨頭進入業績披露期，但谷歌、英特爾、亞馬遜等巨頭披露的部分業績指標或指引不及預期，引發大跌，讓市場開始懷疑AI投入能不能兌現成盈利。

這種背景下，A股短期內是很難走出獨立行情的。

畢竟A股算力鏈和海外AI巨頭綁得很緊，不少核心龍頭的訂單都主要依賴海外巨頭，金主這邊的情緒肯定也會傳導過來，造成短期擾動。

此外，還有一個需要提防的因素是，中美科技摩擦容易靠「小作文」突然砸盤。這段時間相關風險事前已經幾次引發A股科技賽事股價回撤，這是築底期不能忽視的尾部擾動。

所以總的來說，當前市場政策底給的是下行空間的邊界，但這些國內外的偏空變量決定的是築底要磨多久、路有多曲折。

尤其科技成長賽道，海外利率和AI敘事這兩條線，短期最難靠國內政策對沖。

但可以肯定的是，當前的A股市場格局，確實已經走到了相對比較低的區域，或許離階段性底部大概率不遠了。

對長期資金來說，這個位置的性價比在提升，對短線情緒來說，可能仍要接受磨底不會一蹴而就。

這個時刻，確實很考驗人的心性和格局。

（特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。）

本文來自微信公衆號：格隆，作者：哥吉拉

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