智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，華潤建材科技(01313)2026年第三季度業績低於該行預期。考慮到煤炭成本超預期上漲，疊加水泥和骨料價格持續承壓，該行將公司2026年及2027年股東應佔溢利預測分別由8.03億元及8.23億元下調至-7.94億元及1.15億元。該行維持「跑贏行業」評級，將目標價下調40%至1.33港元。考慮到公司目前處於歷史周期底部且產品價格已開始回升，該行認為，華南區域供給約束強化，隨着煤價壓力緩釋及供給治理延續，公司盈利有望逐步修復。

中金主要觀點如下：

2026年第三季度業績低於預期

公司公布2026年第三季度業績，單季度營收按年下降13.9%至41.89億元；股東應佔溢利為-3.55億元，去年同期為0.24億元，由盈轉虧。

煤價上漲、需求疲弱，水泥熟料盈利承壓

年初至今，秦皇島港Q5500動力煤均價累計上漲29.3%，同期全國水泥均價下降10.4%，購銷價差顯著收窄。公司水泥熟料銷量按年下降16%至1,186萬噸；噸均價按年下降1元至204元，噸成本按年上漲27元至約200元，噸毛利按年下降28元至約4元。

混凝土及骨料盈利承壓，期間費用上行

2026年第三季度，公司混凝土銷量按年增長40%，但每立方米毛利按年下降21元至25元；骨料銷量按年下降21%，噸毛利按年下降4.7元至約3.6元。全口徑水泥熟料噸費用按年增加13元至約63元，銷售、管理及財務費用率合計按年上升3.2個百分點。

華南區域供給約束強化，看好公司盈利逐步修復

該行觀察到，自9月末以來，華南水泥價格持續上漲約15%。本輪華南漲價與往年不同：超產治理從行業自律錯峯升級為日度產量覈查，疊加西江枯水期運輸受限，庫容比下降約5個百分點至63%，供給端屬於「硬約束」而非「軟錯峯」。

該行認為，公司2026年第四季度單季有望扭虧；2027年伴隨煤價壓力緩釋及供給治理延續，水泥熟料噸毛利有望從當前約4元逐步回升至15至20元水平。

高彈性的華南區域龍頭，估值修復可期

公司華南產能佔比約70%，廣東產能佔比超過30%，是本輪區域價格修復的直接受益者；同時，公司具備水泥、商混及骨料一體化佈局，在價格上行期具備較強盈利彈性。隨着價格改善及煤炭成本壓力緩釋，該行看好公司估值伴隨盈利周期觸底逐步修復。

盈利預測與估值

考慮到煤炭成本超預期上漲，疊加水泥和骨料價格持續承壓，中金將華潤建材科技2026年及2027年股東應佔溢利預測分別由8.03億元及8.23億元下調至-7.94億元及1.15億元。當前股價對應2026年及2027年預測市淨率（P/B）均為0.15倍。

風險提示

超產治理及提價落實不及預期；煤炭價格保持高位。