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新荷花(02206.HK)發布公告，公司擬全球發售651.73萬股H股，其中，香港公開發售中初步提呈發售65.175萬股H股(可予重新分配)；國際發售中初步提呈發售586.555萬股H股(可予重新分配)；2026年10月30日至11月6日招股，預期定價日為11月9日；發售價將為每股發售股份40.20港元-50.55港元，每手買賣單位將為50股，廣發證券及農銀國際為聯席保薦人；預期H股將於2026年11月11日開始於聯交所買賣。

綜合 | 公司公告 招股書  編輯 | Echo

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*公衆號後台回覆「新荷花」獲取完整招股書。

新荷花所處的賽道，是中國醫藥行業中一個規模龐大卻極度碎片化的市場：按2025年收入計，新荷花在中國中藥飲片市場排名第二，但市場份額僅0.4%，前五大參與者合計只有2.7%。「第二名」的標籤提供的是相對領先的身位，而非成熟寡頭所擁有的定價權。

理解新荷花的IPO，核心在於回答一個問題：在一個「散沙市場」裏，一家靠標準化和集採放量的企業，能否把收入的修復轉化為可持續的現金流。

中藥飲片行業的根本痛點在於「非標」，藥材的產地、採摘時節、炮製工藝稍有差異，藥效便大相徑庭。行業極度分散、質量參差，使得下游醫院和藥企在採購時面臨高昂的篩選成本。

新荷花的競爭抓手，首先建立在「標準化」上。公司是國內首家獲得GMP認證的中藥飲片企業，成都工廠自2003年起持續通過認證。更具辨識度的是其自主研發的DNA條形碼系統，利用分子生物學技術對藥材基原進行鑑定和認證，該系統已被《中國藥典》和《英國藥典》雙雙採用；其實驗室獲得CNAS認可，檢測結果在70多個國家和地區互認。

在上游，公司深度綁定GAP（良好農業規範）認證種植基地。截至2026年4月30日，委聘了20名GAP認證供應商，涉及23個基地，總面積約29.7平方公里。從道地藥材種植到終端炮製的全鏈條可追溯體系，構成了新荷花在「散沙市場」中維持質量溢價的基礎。

產品矩陣覆蓋770餘種、4900個品規，其中毒性飲片是早期的高壁壘品類，《醫療用毒性藥品管理辦法》僅收錄28種毒性飲片，新荷花生產其中主要的10種，包括法半夏、清半夏、姜半夏等。全品類供給能力，使得醫院和醫療貿易公司可以從同一供應商處完成多品類採購，降低採購複雜度，這是公司能夠承接集採放量的產品基礎。

財務數據方面，2023年至2025年，新荷花營收從11.46億元增至13.35億元，期內利潤分別為1.04億元、0.89億元和1.06億元。2026年前四個月，營收4.32億元，按年增長12.9%；利潤3390萬元，按年大增63.7%；毛利率從2024年的17.1%修復至21.8%。

利潤修復的背後，是銷售渠道的結構性劇變。受2024年10月國家醫保局收緊外配處方管理政策影響，患者更傾向於直接在醫院配藥，零售藥店的處方量顯著下降。新荷花的藥店渠道收入從2023年的2.38億元一路下滑至2024年的2.11億元、2025年的1.79億元。

對沖藥店失血的，是全國中藥飲片集採帶來的醫院端放量。2025年2月第一輪集採中，新荷花中標29個品種、55種規格；1302家公立醫院選擇其產品，其中1217家為全新客戶。2026年第二輪集採覆蓋41個品種，公司40個品種中標。

集採的「以量換價」正在迅速拓寬醫院的覆蓋面，填補零售端流失的份額。從收入結構看，醫院及醫療貿易公司已成為增長的核心引擎，而集採中標帶來的新客戶導入，為後續年份的收入提供了可見的存量基礎。

利潤增速快於營收增速，則與原材料成本的下行直接相關。黃連、川貝母、法半夏等核心藥材價格回落，疊加高毛利產品結構優化，共同推動了毛利率的修復。但這也意味着，當前利潤的彈性在很大程度上是成本周期的產物，而非單純的經營效率提升。

在利潤表修復的同時，資產負債表和現金流量表提供了另一個視角。

貿易應收款項從2023年末的5.08億元升至2026年4月末的6.39億元，周轉天數從146天延長至174天。2024年經營活動現金流曾轉負，此後雖有所改善，但應收賬款的持續膨脹意味着收入的現金回收節奏慢於利潤的確認節奏。

對於一家下游以醫院和醫療貿易公司為主的企業而言，賬期本身有其行業屬性，但佔營收比例接近一半的應收規模，以及持續拉長的周轉天數，構成了對營運資金的持續佔用。

另一個需要審視的變量是集採的「以價換量」邏輯。第二輪集採中40個品種中標，但截至聆訊資料披露時，第二輪集採尚未給公司產生任何收入。中標品種的落地需要經歷醫院勾選、合同簽訂、配送啓動的完整流程，收入貢獻存在時滯。同時，集採本身伴隨價格下行壓力，中標量的增長能否完全覆蓋單價的下降，是利潤修復可持續性的關鍵變量。

從成都一間中藥飲片廠，到全國市佔率0.4%的「行業第二」，再到通過港股聆訊、啓動招股，新荷花用二十餘年時間在極度分散的中藥飲片市場裏建立了一個以標準化為底座的頭部身位。

DNA條形碼被兩國藥典收錄、GMP與GAP構建的質量體系、集採帶來的醫院覆蓋擴張，這些構成了公司在「散沙市場」中區別於小作坊式對手的核心壁壘。

但0.4%的市佔率也誠實地標註了這門生意的現實：在一個前五名合計不足3%的市場裏，「第二名」的定價權和規模效應都是有限的。利潤的修復在很大程度上受益於原材料成本下行和集採放量，而應收賬款的膨脹和經營現金流的波動，提醒市場修復的成色需要跨周期驗證。

新荷花的IPO，本質上是在為「標準化能力能否轉化為持續的經營現金流」這一命題尋求公開市場的定價。募資投向中33.4%用於產能擴張、29.0%用於銷售營銷、11.4%投向C端業務，指向的是從「集採驅動的醫院供應商」向「更廣泛的健康產品平台」延伸的嘗試。

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