向更多訂閱者轉載周二的專欄文章，內容未作任何改動。本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系潘穆爾·利伯魯姆（Panmure Liberum）的投資策略師。
Joachim Klement
路透社倫敦11月4日 - 美國總統唐納德·特朗普政府已將人工智能熱潮作為其標誌性的經濟押注。若在美國中期選舉後對伊朗發動襲擊 (link)，這一押注可能會化為泡影。
白宮已加倍支持人工智能革命，聲稱在人工智能軍備競賽中獲勝的國家將贏得未來。
然而，與此同時，美國政府已暗示，如果未能達成新的停火協議，可能在周二中期選舉 (link) 後再次對伊朗發動襲擊。儘管白宮近幾天的信號喜憂參半，但如果這一鷹派外交政策得以推行，將危及特朗普的人工智能願景。
這是因為中東衝突的再度爆發可能會加劇當前的石油危機，使通脹居高不下，並迫使聯儲局和其他央行大幅收緊貨幣政策，從而推高推動人工智能繁榮的數據中心建設的孖展成本。
布倫特原油「炸彈」
能源市場是這一切的核心。市場擔憂美伊衝突重燃 (link)、霍爾木茲海峽再次實質性封鎖，或沙特能源基礎設施遭受進一步襲擊，這些因素已於上周晚些時候將原油價格 LCOc1 推回3月份的高點，超過每桶115美元。
儘管周一受潛在外交解決方案樂觀預期影響，布倫特原油價格下跌逾8%；周二 (link) 又因美國將削減對以色列軍事援助 (link) 的消息進一步走低，但鑑於華盛頓與德黑蘭雙方立場仍存在巨大分歧，油價仍面臨上行風險。
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能源價格上漲——或者說價格持續居高不下——將使央行的政策決策變得極為複雜。如果油價回落至100美元以下，2027年第二季度有利的按年基數將有助於使能源通脹大幅下降。 這是因為價格將以伊朗戰爭爆發後2026年第二季度創下的高位為基準進行比較。這不僅會降低整體通脹率，還可能緩解核心通脹壓力，因為交通、供暖和製冷成本預計將下降。
但如果油價維持在近期高位附近或進一步上漲，這種緩解就不會出現。持續高企的能源通脹可能會波及核心通脹，從而推遲預期的降息，或迫使政策制定者採取比市場當前預期更激進的緊縮措施。
雖然加息可能要到2027年下半年才能為整體經濟降溫，但它可能會對人工智能熱潮造成立竿見影的打擊。
AI面臨的更高門檻
大規模建設AI數據中心需要在芯片、電力、土地和施工方面投入鉅額前期資金。過去兩個月，投資者對這一資本支出的規模日益擔憂，這從股市對Alphabet GOOGL.O 和亞馬遜 AMZN.O 等公司近期宣佈的大額支出計劃所作出的負面反應中可見一斑。
五大超大規模科技公司——Alphabet、亞馬遜、蘋果 AAPL.O、Meta META.O 和微軟 MSFT.O ——已耗盡現金儲備，整體自由現金流轉為負值，儘管微軟仍在產生自由現金流。因此，這些公司越來越依賴債務來為進一步的資本支出提供資金。
然而，過去一年中，這些公司與5年期美國國債 US5YT=RR 的利差顯著擴大，這提高了人工智能基礎設施項目目前必須達到的回報門檻。
https://www.reuters.com/graphics/IRAN-CONFLICT/USA-AI/akvelwbbwpr/chart.png
專門向人工智能企業提供GPU計算能力的「新雲」公司（Neoclouds）所面臨的風險更大。它們既不具備超大規模雲服務商那種龐大且穩定的現金流，又已面臨極高的借貸成本。例如，CoreWeave CRWV.O 實際上已無法獲得可行的債務孖展。在借貸成本超過15%的情況下，新建數據中心項目在經濟上難以成立。
如果聯儲局為應對能源驅動的通脹威脅而繼續加息，這一問題將進一步惡化，因為這也會推高5年期國債收益率。
屆時，超大規模雲服務商和新雲公司將面臨雙重打擊：一方面，受企業特定資產負債表問題影響，信用利差將擴大；另一方面，持續通脹將推高基準利率。
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負反饋循環
這最終可能形成一個負反饋循環：投資者對AI資本支出熱潮的擔憂可能推高借貸成本，進而加劇對盈利能力的質疑，導致投資放緩，從而拖累超大規模雲服務商和AI板塊的股價。
整個AI牛市論點似乎都建立在能夠證明過去和未來資本支出合理性的快速營收增長之上。如果營收增速顯著放緩，一些項目可能直接陷入虧損，整個敘事框架便可能土崩瓦解。
顯然，這一切並非一成不變。這一情景取決於中東衝突的升級、油價持續走高以及央行採取強有力的政策應對。如果達成外交解決方案，能源供應保持穩定，或者政策制定者對暫時的通脹飆升不予理會，超大規模雲服務商和新雲公司的孖展成本可能僅小幅上升，甚至完全不會上升。
但對於一個渴望維持人工智能熱潮的政府 (link) 而言，諷刺之處在於，它正在考慮採取一項可能放緩甚至終結這一熱潮的行動。華盛頓與其自斷後路，不如說是在自己的要害處自爆。
(本文觀點僅代表潘穆爾·利伯魯姆（Panmure Liberum）投資策略師約阿希姆·克萊門特（Joachim Klement） (link) 的個人觀點。)
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