商業航天企業衝刺上市的腳步越來越密集。

2026年10月29日，成都國星宇航科技股份有限公司（下稱「國星宇航」）通過港交所上市聆訊。此前，藍箭航天、中科宇航已先後進入科創板IPO審核，星河動力、天兵科技等也已啓動上市輔導。

與主要研製運載火箭的企業不同，國星宇航的生意圍繞衛星展開，其主營業務是衛星及相關服務與星基解決方案 ，覆蓋從衛星研製、在軌運營到數據應用的全鏈條。除了根據客戶需求研發、製造定製化衛星，涵蓋傳統遙感衛星、AI應用衛星和AI智算衛星，並提供在軌運行管理服務外，還將衛星獲取的遙感數據與AI技術結合，轉化為可直接應用的三維數字模型，並面向全球提供商業化方案。

成立於2018年的國星宇航，曾推出讓普通用戶觀看地球影像的應用，也將衛星數據加工為城市數字模型。

但如今，AI智算衛星已成為最大的收入來源，國星宇航希望進一步把計算任務搬到太空。

這套商業設想已經獲得資本支持。

2026年4月，國星宇航完成35.5億元Pre-IPO孖展，投後估值達到115.54億元。截至10月20日，其擁有114顆待交付AI衛星訂單，合約總值34.75億元，接近2025年全年收入的5倍。

不過衛星及相關業務訂單的增長，尚未讓國星宇航走出虧損。

2025年，國星宇航收入按年增長約27%，毛利卻減少約三成，衛星業務新增的毛利未能填補星基解決方案的毛利缺口。進入今年上半年，AI智算衛星毛利率回升，虧損有所收窄，但國星宇航仍預計全年淨虧損擴大。

從讓用戶「看地球」，到讓模型在太空運行，國星宇航的收入重心正在轉移。

帶着資金和訂單走向公開市場之後，這門衛星生意能否帶來持續的利潤與回款，將成為下一道考題。

從「看地球」到「算數據」

國星宇航的創業，與電子科技大學有着緊密聯繫。

創始人陸川曾在電子科大任職近15年，2018年創辦國星宇航時仍在校任職。早期，國星宇航便與電子科大相關科研機構開展合作，探索衛星技術的產業化應用。

如何讓衛星與普通人的生活產生聯繫，是其中一項嘗試。

2020年5月，國星宇航推出「直播地球」APP，以地球影像等內容吸引用戶。陸川當時提出，希望通過衛星互聯網平台，讓更多人獲取信息。

此後，國星宇航進一步將衛星數據加工為面向具體場景的產品。兩年後推出的「靈境引擎」，用於將遙感影像等數據轉化為三維數字模型，服務於城市治理、數字孿生等應用，成為星基解決方案的重要工具。

2023年，星基解決方案貢獻了國星宇航當年90.7%的收入，同期衛星及相關服務收入僅為322萬元，佔比0.6%。

隨着時間的推移，近兩年多來，衛星及相關服務後來居上逐漸成為了國星宇航的營收主力，而星基解決方案等數據加工業務的發展稍遜。

2024年，衛星及相關服務收入增至9097萬元，次年進一步達到2.57億元，2026年上半年，這項業務的收入佔比已升至57.7%，其中AI智算衛星單項佔總收入的55.1%。

隨着衛星業務增長，國星宇航也在擴展衛星及相關業務的用途。

按照其技術方案，AI智算衛星可以在軌識別、篩選和處理數據，再將結果傳回地面，減少原始數據回傳需求。多顆衛星組網後，國星宇航希望進一步提供天基計算服務。

2025年9月底，國星宇航與佳都科技子公司佳知慧行共同宣佈，「星算」計劃01組星座已為佳知慧行的深度學習模型提供在軌太空算力服務，雙方將其作為商業付費算力服務的進展對外介紹。

不過，公開材料尚未披露相關收費規模。目前，國星宇航披露的主要收入增量仍來自AI智算衛星產品。

與此同時，部分原有業務正在調整。

國星宇航在解釋2026年上半年營收下滑的原因時稱，自2月起停止直接銷售衛星影像，導致星基解決方案收入減少。上半年，衛星及相關服務收入約1.31億元，按年增長約7%，但仍未抵消星基解決方案收入的下降，總收入因此按年減少約6%至2.26億元。

此外，上市前的合規安排也改變了部分解決方案的交付形式。

為滿足上市後的外商投資准入要求，國星宇航調整了涉及真三維地圖編制的業務安排，並於2026年2月全面停止這一交付形式。國星宇航認為，這不會造成重大不利影響，其他合規交付形式的星基解決方案仍將繼續提供。

衛星業務成為收入主力，既來自自身增長，也與其他業務收縮有關。國星宇航的收入重心正在轉移，整體經營仍處於調整之中。

增長難填毛利缺口

2025年，國星宇航收入增加，但毛利卻出現下降。

主要拖累來自星基解決方案。

這項業務2024年收入約4.41億元，次年增至4.44億元，基本持平；毛利率卻從44.8%降至24.2%，毛利由約1.97億元降至1.07億元。

相近的收入規模，留下的毛利幾乎減少一半。

國星宇航給出的解釋是，2024年單獨銷售標準化衛星數據及應用軟件的項目毛利率較高，貢獻了該業務約一半毛利；次年，這類銷售的貢獻下降。

衛星業務增加的毛利，尚不足以抵消這一變化。

2024年至2025年，衛星及相關服務毛利由約1132萬元增至3516萬元，增加約2384萬元；同期，星基解決方案毛利減少約9006萬元。最終，國星宇航2025年整體毛利約1.43億元，低於上年的約2.10億元。

毛利減少之時，國星宇航仍需承擔較高的研發和日常經營費用，應收款項減值又增加了一筆負擔。

2025年，國星宇航研發、管理及銷售費用合計約3.39億元，較上一年略降，但仍明顯高於毛利。與此同時，金孖展產及合同資產減值虧損淨額達到約9498萬元，較上年增加約5154萬元。

毛利減少與減值增加共同拖累了盈利表現。2025年，國星宇航淨虧損2.56億元，高於上年的1.77億元。

進入2026年上半年，衛星業務開始帶來改善。

AI智算衛星毛利率回升至55.4%。國星宇航將其歸因於技術進步帶來的售價提升，以及批量採購等因素帶來的材料成本下降。整體毛利率也回升至39.3%。

同期，國星宇航毛利約8900萬元，較上年同期約2430萬元明顯增加；淨虧損由約1.92億元收窄至1.51億元。

但上半年研發開支已達到1.09億元，毛利改善仍不足以覆蓋研發及日常經營費用。

而且，半年改善尚不能代表全年走向。國星宇航預計，受研發及管理費用增加、星基解決方案收入減少等因素影響，2026年全年淨虧損將進一步擴大。

資金入場之後

國星宇航積累的衛星訂單，為後續收入提供了支撐，也對應着新的研製與交付任務。

截至2026年10月20日，國星宇航擁有114顆待交付AI衛星訂單，合約總值34.75億元，接近2025年全年收入的5倍。但這些合同尚需履行，不能直接對應某一年的業績。

國星宇航此前披露，部分衛星收入通常在完成在軌交付時確認。衛星從研製、發射到驗收，需要經過多個環節，任何一個環節延遲，都可能影響收入確認。

交付完成之後，還有回款。

截至今年6月末，國星宇航貿易應收款項及應收票據淨額為5.98億元，相關應收款項中賬齡超過一年的毛額為3.05億元。

這與客戶結構有關。同期，來自國企客戶或國企主導項目的相關應收款項約5.46億元，佔計提撥備前總額的73.1%。

國星宇航解釋，這類客戶受內部財務安排和付款審批程序影響，付款周期較長；2025年減值增加，也主要與兩年以上賬齡的貿易應收款項增加有關。

2023年至2025年，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為233.8天、395.7天和379.1天。2025年雖較上年縮短，但仍明顯高於2023年。

不過，回款周期長，並不等於國星宇航眼下缺少資金。

國星宇航已擁有較大規模的資金儲備。截至今年6月底，現金及現金等價物約6.86億元，另持有約34.07億元結構性存款及存單。

這為繼續研發和建設提供了支持。此次IPO，國星宇航仍計劃將募集資金用於深圳中心建設、提升研發能力及補充營運資金等。

與孖展獲得的資金相比，業務自身能否持續產生現金，則是另一項考驗。

2023年、2024年，國星宇航經營活動現金流分別淨流出約3.14億元、2.13億元；次年轉為淨流入820萬元，今年上半年進一步淨流入6120萬元。

但國星宇航預計，隨着衛星發射和交付集中於第四季度，年末應收款項將增加，2026年全年經營活動現金流預計轉為淨流出。